4月中旬以來(lái)，上證綜指跌幅近18%，深證成指下跌22%，跌幅遠(yuǎn)大于近期全球主要股市

　　深受房地產(chǎn)調(diào)控政策和加息預(yù)期影響

　　4月中旬以來(lái)，滬深股市在經(jīng)歷了半年多的振蕩整理后，開(kāi)始加速破位下行。以4月15日高點(diǎn)計(jì)算，上證綜指從3181.66點(diǎn)一路下跌到5月12日的2604.20點(diǎn)，最大跌幅超過(guò)18%。房地產(chǎn)股所占權(quán)重較大的深證成指跌幅更大，達(dá)22%。我國(guó)A股市場(chǎng)跌幅遠(yuǎn)大于近期全球主要股市。

　　股市之弱在5月11日體現(xiàn)得尤為明顯。5月10日，歐盟通過(guò)了針對(duì)希臘債務(wù)危機(jī)的巨額援助方案，當(dāng)天歐美股市紛紛大幅反彈，將此前的跌幅“吃”回大半。但第二天A股僅僅略有高開(kāi)，很快又開(kāi)始下跌，當(dāng)天還創(chuàng)下了調(diào)整的新低。

　　市場(chǎng)為何會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下跌？英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，多重因素導(dǎo)致股市的連續(xù)調(diào)整，但目前來(lái)看影響最大的因素是對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控。因?yàn)檫@一輪經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和股市的復(fù)蘇，房地產(chǎn)的拉動(dòng)起到了非常重要的作用，而目前市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控的底線和最終目標(biāo)還不能準(zhǔn)確把握。地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)兄嫡急群艽螅{(diào)控也會(huì)影響到人們對(duì)鋼鐵、水泥、銀行等相關(guān)行業(yè)的判斷。

　　“有投資者之前猜測(cè)，調(diào)控房地產(chǎn)會(huì)促使資金從樓市流向股市，從而促進(jìn)股市上漲。我認(rèn)為，不存在這種情況，因?yàn)橐话愣詢蓚€(gè)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度很大，而不是相互替代的‘蹺蹺板’關(guān)系。”李大霄說(shuō)。

　　此外，貨幣政策逐漸由過(guò)度寬松到適度寬松常態(tài)化回歸，今年金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率已3次上調(diào)，市場(chǎng)對(duì)于加息的預(yù)期也一直存在。在這樣的政策環(huán)境下，股市的流動(dòng)性不免緊張。而境外市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，對(duì)A股市場(chǎng)投資者也會(huì)產(chǎn)生心理層面的影響。

　　股指期貨，振蕩下跌的“放大器”？

　　4月16日推出的股指期貨，使A股市場(chǎng)有了做空機(jī)制。在股指期貨推出的第二個(gè)交易日，A股市場(chǎng)即出現(xiàn)大跌。此后，期指與現(xiàn)貨指數(shù)雙雙快速下跌。有投資者認(rèn)為，股指期貨的推出是股市下跌的原因。

　　投資者李先生說(shuō)，在市場(chǎng)形成下跌趨勢(shì)時(shí)，參與股指期貨的人可以開(kāi)股指期貨的空倉(cāng)，等待股指下跌后平倉(cāng)獲利，甚至不排除有人通過(guò)拋售所持股票促使股指下跌的可能。這相當(dāng)于股指在下跌時(shí)，又被一股力量推了一把，速度肯定會(huì)更快了。

　　事實(shí)上，推出股指期貨后，股市出現(xiàn)下跌，在海外市場(chǎng)上早有先例。統(tǒng)計(jì)顯示，海外主要市場(chǎng)的股指期貨上市前后，大多形成了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的中期頭部。美國(guó)股市在股指期貨上市之后的幾個(gè)交易日開(kāi)始下跌，歐洲一些市場(chǎng)在股指期貨上市當(dāng)日即見(jiàn)頂。亞洲一些市場(chǎng)上也在推出股指期貨后不久形成了頭部。不過(guò)，從海外市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)行情況看，股指期貨作為一種避險(xiǎn)工具，并不能對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)形成實(shí)質(zhì)性影響。海外市場(chǎng)的這種“先漲后跌”現(xiàn)象，與市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”和投機(jī)氛圍有關(guān)。

　　芝加哥期權(quán)交易所總經(jīng)理鄭學(xué)勤說(shuō)，股指期貨的主要功能并不像許多人所說(shuō)的，是為投資者提供了股市下跌也可以贏錢的機(jī)會(huì)。它的主要功能是為投資者提供了尋求保護(hù)的工具。有了這樣的市場(chǎng)，投資者就不必通過(guò)拋售股票來(lái)避免可能出現(xiàn)的虧損。他認(rèn)為，目前我國(guó)市場(chǎng)的股指期貨交易，無(wú)論就交易量、持倉(cāng)量和參與者而言，都只能說(shuō)是建立起了一個(gè)市場(chǎng)的骨架。它還達(dá)不到對(duì)股市起實(shí)質(zhì)性影響的規(guī)模。

　　市場(chǎng)人士分析，股指期貨上市以來(lái)，雖然成交金額看起來(lái)很大，但考慮到保證金交易和 T+0交易的特點(diǎn)，這樣的成交金額是被放大了。實(shí)際上，目前股指期貨市場(chǎng)僅兩萬(wàn)左右的參與者，幾百億元的保證金，與A股市值20多萬(wàn)億元的總市值相比，還微不足道。所以，如果認(rèn)為股指期貨是股市下跌的主因，就相當(dāng)于“螞蟻絆倒大象”，股指期貨的市場(chǎng)能力基本上不可能主導(dǎo)這波長(zhǎng)時(shí)間大幅度的下跌。當(dāng)然，這次下跌也提醒人們，如何加強(qiáng)對(duì)做空交易的監(jiān)管，進(jìn)一步完善股指期貨的相關(guān)制度。

　　真正的“市場(chǎng)底”何時(shí)會(huì)出現(xiàn)

　　經(jīng)過(guò)這一輪下跌后，5月13日市場(chǎng)出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的反彈。市場(chǎng)是已經(jīng)見(jiàn)底，或者僅僅是下跌途中的反彈？

　　中信證券研究員卻峰表示，短期內(nèi)市場(chǎng)有個(gè)“業(yè)績(jī)底”和“估值底”。據(jù)他們測(cè)算，即使以最悲觀的預(yù)期來(lái)看，2010年凈利潤(rùn)同比增速下調(diào)至15.8%左右，按動(dòng)態(tài)市盈率下調(diào)至15倍，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)也在 2410點(diǎn)左右。不過(guò)，他也認(rèn)為，估值的底往往是事后判斷，真正的“市場(chǎng)底”何時(shí)會(huì)出現(xiàn)仍取決于市場(chǎng)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。

　　就政策面的預(yù)期，中信建投分析師劉獻(xiàn)軍認(rèn)為，4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是居民消費(fèi)指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)公布后，有兩個(gè)現(xiàn)象值得投資者注意，一是CPI雖然創(chuàng)新高，但其幅度低于大多數(shù)人的預(yù)期，二是在CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)上關(guān)于加息的聲音反而大大減少了。這至少能說(shuō)明，在結(jié)構(gòu)性的通脹數(shù)據(jù)下，經(jīng)濟(jì)局面將更加復(fù)雜，此時(shí)央行對(duì)使用加息手段將更為慎重。

　　李大霄說(shuō)，股市下跌，從根本上說(shuō)是整個(gè)市場(chǎng)資金出現(xiàn)失衡。股市中總是有錢要進(jìn)來(lái)，也有錢要流走，但流走的快過(guò)流入的。在這個(gè)問(wèn)題上，如果有關(guān)方面能采取一些措施，比如大股東能夠進(jìn)一步增持社?；稹⒈ｋU(xiǎn)基金、公募基金提高入市比例等等，多方開(kāi)拓市場(chǎng)資金來(lái)源，使得融資速度和引資速度相匹配，就更有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。