每經(jīng)實習(xí)記者  張長穎  發(fā)自成都

        公開市場操作、窗口指導(dǎo)等手段仍將是本月主要的政策工具，而二季度末到三季度將迎來GDP和CPI雙高點，因此國都證券判斷二季度末到三季度為加息時間窗口。伴隨著升值和加息預(yù)期而入的套利資本會逐漸加大央行對沖流動性的難度，不排除下月再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

        本周公開市場驚現(xiàn)凈投放1520億元，是自春節(jié)以來的首次凈投放，這是否意味著央行收緊流動性的操作方向發(fā)生了改變？4月2.8%的CPI數(shù)據(jù)和存款活期化傾向增加會不會加大央行本月加息的可能？本月貨幣政策將選擇何種路徑實施？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》在回顧本周政策動向的同時，也將對上述問題尋求一個合理的答案。

公開市場凈投放1520億元

        因本周到期資金為2160億元，而央行回籠資金僅640億元，本周央行實現(xiàn)凈投放1520億元，為自春節(jié)以來的首次凈投放。此前央行已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)11周凈回籠，總規(guī)模超過1.1萬億元。

        本周，年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率迎來正式繳款日，本次上調(diào)約凍結(jié)商業(yè)銀行資金3100億元左右，在其影響下，系統(tǒng)內(nèi)流動性進(jìn)一步趨緊，資金市場利率水平小幅攀升。7天期回購定盤利率從周一起連升四天，5月13日已躍升至1.7430%，為3月4日以來的最高水平。

        央行在公開市場適度放緩回收力度，也是為了短期內(nèi)緩解提高存款準(zhǔn)備金率對資金面造成的沖擊。另外，本周公開市場到期資金量高達(dá)2160億元，但本周3年期央票因隔周發(fā)行而暫時缺席，加上機(jī)構(gòu)對短期工具的配置比較飽和且短期工具收益率對機(jī)構(gòu)吸引力不大，以及短期資金滾動到期將給央行回籠構(gòu)成新的壓力，都構(gòu)成1年期、3月期央票發(fā)行不易放量的原因，并對本周回籠規(guī)模形成制約。

        然而下周到期資金950億元，到期資金量較少，且有機(jī)構(gòu)需求量強(qiáng)勁的3年期央票發(fā)行，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為下周很有可能流動性又轉(zhuǎn)為凈回籠。因此有分析人士表示，不能因為本周央行凈投放逾千億就認(rèn)為央行對流動性的態(tài)度已從緊縮再次轉(zhuǎn)向放松，未來凈投放不會成為常態(tài)。下周公開市場實現(xiàn)千億凈回籠仍為大概率事件。貨幣政策大方向仍然是適度收緊流動性。

人民幣面臨較大升值壓力

        央行本周發(fā)布了4月金融運(yùn)行數(shù)據(jù)，4月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款7740億元人民幣，同比增長21.96%，增速比上月微幅提高0.15個百分點。4月信貸增量數(shù)據(jù)超出了市場的普遍預(yù)期。盡管4月新增信貸絕對額較上月增加2633億元，但企業(yè)部門中長期貸款卻出現(xiàn)了明顯的下降。票據(jù)方面，4月份票據(jù)融資增加470億元，是近9個月以來首次出現(xiàn)正增長。4月銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率1.34%和債券回購月加權(quán)平均利率1.36%延續(xù)了3月的下滑趨勢，分別比3月下跌6和4個基點。在人民幣升值預(yù)期下，“熱錢”加速流入，企業(yè)和個人結(jié)匯意愿提高，導(dǎo)致外匯占款大幅增加。4月份外匯貸款增速繼續(xù)維持在70%以上的高位，而外匯存款增速已經(jīng)接近于零，表明人民幣仍然面臨很大的市場升值壓力。

        上海證券首席宏觀分析師胡月曉指出，4月經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)向好勢頭強(qiáng)勁，增長確定，二次探底的可能性很低。

        而5月10日央行發(fā)布的《2010年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》則反映出央行對通脹壓力的重視程度進(jìn)一步提高。報告指出，通脹的潛在壓力值得關(guān)注，總體來看價格上行壓力相對更大，價格穩(wěn)定的潛在威脅有所增加。報告稱，按照人民幣匯率形成機(jī)制改革的原則，進(jìn)一步完善以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

        而在2009年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行的表述為“按照主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”專家指出，這表明央行在匯率機(jī)制改革上有意改變目前的匯率形成機(jī)制，可能退出目前盯住美元的匯率形成機(jī)制。

        國都證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的“外冷內(nèi)溫”導(dǎo)致央行面臨兩難的選擇?！兑患径蓉泿耪邎?zhí)行報告》中提出，世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定因素依然存在，歐洲主權(quán)債問題凸顯，全球經(jīng)濟(jì)新的增長點尚不明朗，此時尚需觀察未來出口的變化情況。

存款活期化加劇通脹之憂

        狹義貨幣M1主要包括流通中的現(xiàn)金和企業(yè)活期存款，廣義貨幣M2主要包括M1、企業(yè)定期存款和居民儲蓄存款。M1比M2更具有流動性，M1的增速以及同比、環(huán)比的增幅更能作為衡量流動性充裕程度的指標(biāo)。

        央行5月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，M1和M2增速的反剪刀差在4月份進(jìn)一步擴(kuò)大。M2增速4月回落至21.48%，而M1增速4月則反彈至31.25%。反剪刀差由此達(dá)到9.77個百分點。反剪刀差的擴(kuò)大，反映了存款活期化加大的趨勢。

        4月份CPI同比增長了2.8%，創(chuàng)下了18個月以來的新高。而當(dāng)月M1與M2的反剪刀差也同時創(chuàng)下了10多個月來的新高。存款活期化的趨勢使通貨膨脹再次成為市場熱議的話題，加息的時間窗口也變得更加敏感。

        江南證券首席宏觀分析師康海榮表示，M1、M2反剪刀差的擴(kuò)大說明企業(yè)加大了生產(chǎn)和投資，這將有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的活躍向好。而基期因素和從緊的數(shù)量調(diào)控將共同導(dǎo)致M1增速未來逐漸回落，M2增速則有望逐漸見底，未來M1和M2增速差將收窄，流動性收緊趨勢未變。

5月貨幣政策或延續(xù)數(shù)量調(diào)控

        上海證券首席宏觀分析師胡月曉告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中國在未來長期內(nèi)將會迎來“緊數(shù)量、低利率”的貨幣環(huán)境。目前央行收緊流動性的壓力較大，然而采用提高利率的價格手段將打擊經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而且高利率會加劇對銀行業(yè)業(yè)績的沖擊。出于治理資產(chǎn)泡沫風(fēng)險和管理通脹預(yù)期的需要，數(shù)量型調(diào)控工具將是貫穿全年乃至更長時期的一個持續(xù)過程。在“緊數(shù)量、低利率”的貨幣環(huán)境下，中國擠壓資產(chǎn)泡沫的政策不至于對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行構(gòu)成大的沖擊。

        胡月曉談到，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)實局面是，同時面臨宏觀經(jīng)濟(jì)三大風(fēng)險和潛在高通脹的風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)三大風(fēng)險是指資產(chǎn)泡沫風(fēng)險、地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險和地方政府融資平臺風(fēng)險?；獯巳箫L(fēng)險需要在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時，保持適度寬松的流動性，而治理通貨膨脹風(fēng)險則需要收縮流動性。要同時達(dá)到上述兩個目標(biāo)，需要減少資產(chǎn)價格泡沫和房地產(chǎn)泡沫破裂對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊。

        胡月曉認(rèn)為，未來我國超寬松貨幣政策的退出將以數(shù)量性調(diào)控措施為主，加息只可能是偶爾為之。出于治理宏觀經(jīng)濟(jì)三大風(fēng)險和管理通脹預(yù)期的需要，數(shù)量退出將是貫穿全年的一個長期持續(xù)過程。5月的貨幣政策應(yīng)該也會繼續(xù)數(shù)量調(diào)控手段收緊流動性。

        康海榮也認(rèn)為，5月貨幣政策會繼續(xù)采用數(shù)量手段收緊流動性。由于6、7月到期資金量相當(dāng)大，因此她推斷下周3年期央票會繼續(xù)放量發(fā)行。外匯占款和銀行信貸擴(kuò)張等因素將使央行繼續(xù)加大數(shù)量調(diào)控的頻率和力度。

        由于加息會增加企業(yè)的運(yùn)行成本對經(jīng)濟(jì)沖擊較大，康海榮認(rèn)為5月加息的可能性非常小，至于加息敏感時點應(yīng)該在6月底，到時如果CPI高于4%，央行加息可能性就會增大。

        國都證券指出，政策方面，公開市場操作、窗口指導(dǎo)等手段仍將是本月主要的政策工具，而二季度末到三季度將迎來GDP和CPI雙高點，因此國都證券判斷二季度末到三季度為加息時間窗口。伴隨著升值和加息預(yù)期而入的套利資本會逐漸加大央行對沖流動性的難度，不排除下月再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金的可能。



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