每經(jīng)記者  王硯丹  曾子建

        5月21日，A股股指期貨迎來第一個交割日。然而交割日魔咒并沒有在這一天靈驗，滬指在新疆、西藏、地產(chǎn)、亞運四大板塊的拉升下上演了絕地反彈。

        縱觀股指期貨上市來的一個多月，多方在與空方的對決中可謂是遭遇了慘敗。但隨著四家券商相繼宣布將涉足股指期貨，未來市場的多空力量會不會發(fā)生改變？除券商外，基金、QFII也在為入市做著準備。未來若機構(gòu)大量入市，市場風格會如何變化？政策要如何指引？他們要如何規(guī)避風險？本期《每日經(jīng)濟新聞》對此展開了討論。

        在過去的一個多月，股指期貨市場上游資私募成為市場的主角。從上市首日3488點的最高點，到5月18日創(chuàng)下的最低點2703點，IF1005合約為空頭部隊創(chuàng)造了最大785點的盈利空間。這一個多月，有的游資私募賺得盆滿缽滿。然而，隨著券商、基金等重磅機構(gòu)的殺入，期指市場的主角將不再是游資，取而代之的或?qū)⑹菣C構(gòu)等主力部隊。

        本月，廣發(fā)證券、中信證券、華泰證券與招商證券相繼表示準備試水股指期貨。《每日經(jīng)濟新聞》記者計算發(fā)現(xiàn)，若是這四家券商全部按照可動用資金上限參與股指期貨，那他們持有的合約金額累計接近470億元。而他們的資金，只是整個機構(gòu)陣營的冰山一角。

單日保證金不敵4券商資金

        從公告來看，廣發(fā)、中信、華泰、招商四家券商對各自參與股指期貨交易的計劃各不相同。

        第一家宣布參與股指期貨的券商廣發(fā)證券，擬定自營業(yè)務(wù)參與股指期貨交易的投資規(guī)模為不超過《證券公司風險控制指標管理辦法》（以下簡稱《辦法》）規(guī)定上限的80%。

        《辦法》規(guī)定，券商“自營權(quán)益類證券及證券衍生品的合計額不得超過凈資本的100%”。2009年末，廣發(fā)證券資本金為108.3億元。按照80%的上限計算，廣發(fā)證券在股指期貨的持倉合約價值最多可達到86.64億元。

        中信證券在四家券商中凈資本規(guī)模最大。公司擬定的股指期貨交易業(yè)務(wù)（含套期保值及其他目的的股指期貨業(yè)務(wù)）投資規(guī)?！鞍春霞s價值計算不超過公司凈資本的50%?！?009年年底，中信證券凈資本為349.04億元；這意味著理論上中信證券股指期貨的投資規(guī)模可以達到174.52億元。

        華泰證券所規(guī)定的股指期貨自營投資規(guī)模  “以公司年度股東大會審議規(guī)定的公司權(quán)益類（含證券衍生品）自營投資總規(guī)模為限。”5月7日，華泰證券年度股東大會決定，2010年公司“權(quán)益類自營投資總金額（含證券衍生品）為不超過公司IPO發(fā)行后凈資產(chǎn)規(guī)模的40%”。

        華泰證券上市公告書顯示，在2月順利完成首發(fā)工作后，公司發(fā)行后每股凈資產(chǎn)為5.26元，即294.56億元，也就是說華泰證券股指期貨最大投資規(guī)模可以達到117.82億元。

        招商證券自營開展股指期貨交易的投資規(guī)模按照董事會審議通過的公司2010年自營投資額度確定，即“公司2010年度權(quán)益類證券及衍生品自營投資總金額不超過上年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)的40%。”2009年底招商證券凈資產(chǎn)為226.06億元，股指期貨持倉合約上限為90.42億元。若上述四家券商同時參與股指期貨交易，并且都頂格持倉，那他們持有的合約金額累計可達469.40億元！

        目前期指市場成交量最大的一天是本周三（5月19日），當天IF1006合約成交34萬手，成交金額2859億元，實際保證金額約為429億元，低于上述4家券商累計可以動用的資金。

機構(gòu)持倉規(guī)?？沙|元

        從公開資料可以看出，廣發(fā)、中信、華泰、招商等券商目前在進行自營投資組合時并未將雞蛋放在一個籃子里。廣發(fā)2009年末自營規(guī)模為143.1億元，而權(quán)益類投資僅有32.1億元，在整個自營盤中占比為22%。昨日有消息稱，中金所目前批準了3家券商各2000手的股指期貨套保額度，折合合約價值50億元左右，目前已有部分機構(gòu)試水建倉，但資金規(guī)模相對較小。也就是說，這四家券商將所有可動用資金都拿去做股指期貨的可能性不大。

        除了這四家券商外，整個證券行業(yè)共有100多家券商，未上市券商中也不乏國泰君安、國信證券等“大塊頭”，從理論上來說，券商參與股指期貨的潛在投資規(guī)?？诌h超469億元！

        Wind資訊統(tǒng)計，目前已有69家券商公布了2009年底凈資本數(shù)據(jù)，合計金額高達3519億元。根據(jù)《辦法》的規(guī)定，整個證券行業(yè)在證券衍生品上的投資規(guī)模最多可達3519億元。

        值得一提的是，雖然目前尚無基金公司參與股指期貨的動向，但是4月底證監(jiān)會發(fā)布了一則《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，掃清了公募基金參與股指期貨的政策障礙。

        指引規(guī)定，股票型基金、混合型基金及保本基金可從事股指期貨交易?；鸸緟⑴c股指期貨要以套期保值為主，嚴格限制投機行為。同時，基金持有買入股指期貨合約價值必須小于基金凈資產(chǎn)凈值的10%，持有賣出期貨合約價值小于基金持有股票總市值的20%。

        Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2009年年底，光是股票型基金的凈資產(chǎn)凈值規(guī)模就達到1.24萬億元，股票投資市值為1.12萬億元。這意味著股票型基金持有的股指期貨多頭合約價值可以達到1240億元，而空頭合約最多可以達到2240億元。

        除了券商自營和基金公司的資金即將入市外，QFII等機構(gòu)也還沒有進來。目前，一些對股指期貨市場虎視眈眈的海外機構(gòu)已經(jīng)開始布局。盡管初期券商和基金等機構(gòu)還只能參與套期保值業(yè)務(wù)，但相信不久這扇大門打開后，券商系之間的決戰(zhàn)，券商系與基金、QFII之間的PK就將真正上演。



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