每經(jīng)記者  曾子建

        股指期貨，券商不再僅僅是提供IB（介紹經(jīng)紀商）業(yè)務的中間商了。本周，券商資金真的進來了。在4家券商宣布將涉足股指期貨后，中金批復了三家券商共6000手的期指套保額度。更有消息稱，部分機構已經(jīng)試水建倉股指期貨。

        目前，盡管券商動用資金還不多，僅僅局限于套保，但是券商參與股指期貨，一旦今后放開投機交易，巨大的風險也將如期而至。如何防范股指期貨風險，如何防止券商遭遇資金黑洞甚至是更大的危機，已經(jīng)給監(jiān)管機構和券商自身提出了嚴峻的課題。

        當中信、廣發(fā)、華泰和招商4家券商相繼宣布涉足股指期貨后，中金所已于本周迅速批復了廣發(fā)證券等三家券商各獲得中金所批復的2000手期指套保額度。以目前主力合約價格計算，合計合約價值約50億元，保證金規(guī)模約10億元。

        或許這樣的參與規(guī)模，對于擁有上百億資金的券商來說，只能算是九牛一毛?；蛟S參與初期大家確實只是抱著試一試的心態(tài)來做?！暗牵郧暗瓜碌娜?，哪一個剛開始時不是同樣謹慎小心？”資深私募人士黃先生表示擔憂，“最終的結果呢，還不是在利益的驅使下膽子越來越大。膽子越大，風險就越大?！?br/>
        某家已宣布參與期指交易的券商人士向  《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，公司參與期指套保，主要還是建立空頭頭寸，對沖自營盤的風險。即便未來股指上漲，也只是減少一些收益而已，不會產(chǎn)生較大的風險。

        那么，券商炒期指的風險究竟從何而來？

        期貨人士認為，券商炒期指最主要的風險，是目前有關規(guī)定沒有對券商建立做多期指合約做出明確的資金比例限制。

        “套期保值既可以進行空頭套保，也可以多頭套?！保鲜鋈耸勘硎?，“空頭套保，就是針對現(xiàn)在持有的自營倉位，按照一定比例做空期指進行套保。因此，交易所可以根據(jù)券商提供的自營倉位，批復一定的套保額度，風險相對容易控制。但是，如果采取多頭套保，風險控制的難度就大了?！?br/>
        對券商而言，如果擔心指數(shù)大幅上漲，現(xiàn)貨又難以及時建好倉位，可以采取做多股指期貨來進行套保。此外，多頭套保與多頭投機，本身也不好做出明確的界定。

        在《證券投資基金投資股指期貨指引》中明確規(guī)定，“基金在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的10％”，“基金在任何交易日日終，持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20％”。

        但在證監(jiān)會發(fā)布的  《證券公司參與股指期貨交易指引》中，并未對券商投入的資金規(guī)模進行明確規(guī)定，僅規(guī)定“對已被股指期貨合約占用的交易保證金按100%比例扣減凈資本”以及“對未有效對沖風險的權益類證券和賣出股指期貨分別按權益類證券投資規(guī)模和賣出股指期貨合約價值總額的20%和30%計算風險資本準備。按買入股指期貨合約價值總額的30%計算風險資本準備”等。

        一位不愿透露姓名的會計專家指出，這樣的規(guī)定，不能在事前有效防范券商巨額虧損的發(fā)生，僅僅是事后的一種會計處理措施。而券商參與股指期貨，理論上面臨被強行平倉的風險。

        長江證券金融衍生品部總經(jīng)理陳皓表示，從目前來看，券商多頭套保的額度應該是很低的，相應風險還不會太大。但是，既然管理層沒有對券商參與股指期貨額度進行嚴格限制，那么就需要券商自己進行更為嚴格的風險控制，這也給券商的風控部門提出了更高的要求。

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金融巨艦往往在衍生品中沉沒

　　　　2008年，熊市降臨A股市場。然而，我們的券商沒有一家遭遇巨大損失，不少公司的自營盤兌現(xiàn)牛市利潤，甚至還取得了業(yè)績的大幅增長。可以說，如今的券商，正處于資產(chǎn)質量最好的時期。

        原因何在？

        業(yè)內人士指出，這主要是因為券商大都收縮戰(zhàn)線，控制自營規(guī)模，遠離衍生品杠桿交易，極大地降低了風險。

        然而，放眼全球，金融海嘯常常會令金融巨艦沉沒。雷曼兄弟這樣的機構之所以倒下，最主要的原因便是雷曼兄弟大量涉足信貸抵押證券業(yè)務。而在法庭申請破產(chǎn)保護時，其債務總額高達6130億美元。由于聯(lián)邦政府拒絕提供融資支持雷曼兄弟收購交易，雷曼兄弟最終結束了其158年的歷史，成為永遠的過去。

        因炒作股指期貨而破產(chǎn)最有名的案例，無疑是巴林銀行的倒閉。1992年，交易員里森被派到新加坡分行成立期貨與期權交易部門，并出任總經(jīng)理。而由于里森未經(jīng)授權，在新加坡國際貨幣交易所（SIMEX）從事東京證券交易所日經(jīng)225股票指數(shù)期貨合約交易失敗，致使巴林銀行虧損6億英鎊，遠遠超出了巴林銀行的資本總額（3.5億英鎊）。1995年，巴林銀行以1英鎊的象征性價格被荷蘭國際集團收購。

        回顧我國證券史上著名衍生品事件，不得不提到  “327”國債期貨風波。正是這場風波，導致中經(jīng)開消失，上海萬國證券總裁管金生被判刑?！?27”風波堪稱上海萬國證券的滑鐵盧，也可以說是中國衍生品市場的滑鐵盧。



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