黃湘源

        大面積破發(fā)的A股創(chuàng)業(yè)板凸顯高價發(fā)行風(fēng)險。筆者認(rèn)為，從保護(hù)投資者利益出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板要么下決心痛改高價發(fā)行之前非，要么就是引進(jìn)“冷靜期”，給投資者申購中簽新股后留一點在進(jìn)入上市交易前的反悔余地。

        “冷靜期”在資本市場有例可循。繼香港金管局公布為期兩日的售前“落單冷靜期”措施后，日前，香港證監(jiān)會版本的“售后冷靜期”方案亦正式出爐，針對一年期或以上非上市結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，設(shè)立售后五天的平倉權(quán)，預(yù)期不久即將付諸實施。

        也許有人會說，香港創(chuàng)業(yè)板不也沒有“冷靜期”嗎？是的。不過，香港創(chuàng)業(yè)板之所以沒有“冷靜期”，是因為發(fā)行價相對較低，交易不那么活躍，至少在目前尚沒有引入“冷靜期”的需要。A股創(chuàng)業(yè)板則不然。半年多來，A股創(chuàng)業(yè)板的三“高”一“破”，即高發(fā)行價、高市盈率、高倍超募、大面積破發(fā)，早已達(dá)到登峰造極的地步。A股創(chuàng)業(yè)板認(rèn)購新股風(fēng)險之高，唯一可以比擬的只有金融衍生品了。在其還未成為上市交易產(chǎn)品之前，參照香港非上市衍生產(chǎn)品的辦法，給申購中簽者留一個考慮風(fēng)險的“冷靜期”，是有必要的。

        A股創(chuàng)業(yè)板推出以來，發(fā)行市盈率50倍、60倍、70倍的直線上升，最高的甚至達(dá)到126.67倍，然而，企業(yè)的成長性卻無法支持這么高的發(fā)行市盈率。財匯統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度創(chuàng)業(yè)板的凈利潤較之去年第四季度增長16.4%，而主板市場的增長率卻達(dá)到24.7%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增長率竟然跑不過主板，豈非咄咄怪事？事實上，高倍超募錢多得可能讓發(fā)行人無心再像過去那樣費心費力地打理實業(yè)了。那么，離開了高成長支持的創(chuàng)業(yè)板，拿什么回報投資者？這是創(chuàng)業(yè)板需要“冷靜期”的理由之一。

        券商投行和保薦人之所以竭力哄抬發(fā)行價，是因為發(fā)行人超募得越多，他們按比例所提取的保薦費和承銷費就越多。詢價機(jī)構(gòu)的報價之所以看的是投行的臉色而不是自己的估值，是因為他們所獲得的配售份額是與報價而不是自己的認(rèn)配意愿掛鉤的。在這里，左右發(fā)行價的不是價值法則和投資回報原則，而是利益潛規(guī)則。在這些見不得人的共同利益機(jī)制面前，投資者注定是“三高”泡沫的埋單者。這也是A股創(chuàng)業(yè)板需要  “冷靜期”的一個重要理由。

        創(chuàng)業(yè)板之所以需要  “冷靜期”，還因為新股發(fā)行機(jī)制進(jìn)一步改革的  “躲貓貓”告訴人們，他們所熱切期待的市場約束機(jī)制的完善，不過是掛在嘴上的一句空話。其實，按照某些人的說法，“破發(fā)”似乎也可以說是一種市場約束機(jī)制，但是，當(dāng)洪水被放到了下游時，淹掉的反正不是自己的田，制約了誰也就不成問題了。讓投資者以及未來的新發(fā)行人來為現(xiàn)在不合理的新股發(fā)行行為埋單，這無論如何也不能說是積極的市場約束機(jī)制，至多也不過是監(jiān)管機(jī)制不作為的遁詞而已。

        從現(xiàn)在的情況來看，A股創(chuàng)業(yè)板股票不僅上市后存在太多太大的不測風(fēng)險，而且，它在發(fā)行時，來自發(fā)行人自身所存在的不確定因素也較多，“冷靜期”的設(shè)置大為必要。有了“冷靜期”，一旦投資者發(fā)現(xiàn)自己所認(rèn)購的股票可能有問題，就還來得及撤回申購指令或平倉了結(jié)以規(guī)避風(fēng)險，而不至于像現(xiàn)在這樣，即使新股發(fā)行后上不了市，或明知上市就等于被套，也只能干瞪眼。



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