每經(jīng)記者  楊可瞻

        “四月秀葽，五月鳴蜩”，5月中旬以來短期資金成本近似瘋狂地拉升，與銀行系統(tǒng)資金面的突然趨緊，儼如炎夏的驕陽灼燒著整個(gè)資金面。“干旱”行情已讓市場逐漸透不過氣來。

        而貨幣市場與銀行間資金利率究竟如何集體攀升？其背后又暗藏何種邏輯？現(xiàn)在就讓我們重溫一下這段讓人膽戰(zhàn)心驚的狂飆路線圖。

5月下旬起資金價(jià)格大幅上漲

        5月18日，隔夜回購定盤利率（FR001）還靜靜躺在1.5530%上，較5月4日的1.4070%僅高出14.6個(gè)基點(diǎn)（BP)。當(dāng)時(shí)市場一度認(rèn)為資金面“流動性充?！?，不過誰也未料到，到了5月下旬，“流動性充裕”局面卻全面遭遇“干涸之殤”。

        中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5月19日，3大期限的隔夜回購定盤利率開始全面攀升。截至6月4日，F(xiàn)R001報(bào)2.1020%，較5月18日已大幅上升54.9BP；FR007報(bào)2.22%，較5月18日升47BP，而FR014則報(bào)2.25%，較18日上漲51BP。更讓人驚嘆的是，6月2日3大期限品種均攀至年內(nèi)峰值，其中FR001報(bào)2.776%，F(xiàn)R007和FR014則升至3.276%和3.29%，較5月18日竟分別上升122BP、153BP和155BP。

        事實(shí)上，若從歷史水平來看，目前無論是隔夜還是7天期限品種的資金水平都已接近2008年11月水平。而2008年11月27日起，央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)下調(diào)央行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。而從2008年9月開始至10月，央行實(shí)際上已連續(xù)三次降息，其中下調(diào)1年期貸款利率合計(jì)81BP，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率合計(jì)1.05個(gè)百分點(diǎn)。而當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況是，隨著雷曼兄弟等一系列投行倒閉，次貸危機(jī)已升級為全球性的金融危機(jī)。在此背景下，全球的央行都被迫采取了降息、注入流動性等方式以緩解危機(jī)。

        不僅是基準(zhǔn)指標(biāo)——回購定盤利率漲幅驚人，銀行間拆借、拆放（Shibor)兩大利率與質(zhì)押回購利率的集體上漲，同樣讓人目瞪口呆。

        WIND數(shù)據(jù)顯示，從5月18日至6月3日，銀行間市場隔夜、7天、1月和4月拆借加權(quán)利率平均上行113BP，普遍創(chuàng)出近2年來新高。其中7天上揚(yáng)最快，達(dá)144BP。截至6月3日，隔夜、7天、1月和4月期限品種利率分別報(bào)2.7525%、3.205%、3.0409%和2.72%。同期上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor)亦全面上行。從5月18日至6月3日短短3周時(shí)間，1周品種上行幅度最大，達(dá)146BP。其他期限品種方面，隔夜Shibor利率上升121BP至2.7513%。數(shù)據(jù)顯示，短端品種漲幅明顯快于長端品種。

        同期貨幣市場上，銀行間1天期至2月期限品種質(zhì)押回購利率平均上行132BP，其中14天品種上行最快，達(dá)145BP；1天品種上行最慢，達(dá)118BP；另外7天、21天、1月和2月品種分別上行141BP、134BP、128BP和125BP。

周五資金緊張有所緩解

        值得一提的是，本周最后幾個(gè)交易日資金面緊張的情況已有所緩解。6月3日貨幣市場利率已有所下滑。質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率下降8.88BP，其中R001、R007、R014下降2.2bp、12.39bp、5.31bp，R021和R1M上升1.98bp和5.88bp；同業(yè)拆借加權(quán)平均利率下降4.61bp，其中1天、7天下降1.17bp和6.35bp，21天和1月上升315bp和11.09bp；當(dāng)日Shibor隔夜和1周下降1.41bp和8.5bp，其余期限均上行，其中2周升幅最大，達(dá)到4.83bp。6月4日，F(xiàn)R001、FR007和FR014分別報(bào)2.102%、2.22%和2.25%，較前日分別下跌65BP、73BP和95BP。

        有意思的是，資金面全面趨緊并未過多抑制市場投資債市的熱情。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，6月3日國債指數(shù)收報(bào)125.36點(diǎn)，較5月18日上漲0.2%，并于5月28日盤中創(chuàng)下歷史高點(diǎn)126.65點(diǎn)。6月4日，企債指數(shù)盤中創(chuàng)下141.18點(diǎn)歷史新高，自5月18日以來已累計(jì)上漲0.56%。對此國泰君安表示，未來銀行間資金面緊張局面仍將持續(xù)：首先從超儲率看，2、3季度銀行間資金面仍處于較緊張的季節(jié)；其次，準(zhǔn)備金率處于歷史高位，且不排除年內(nèi)還將提高1次的可能；再次，由于大量依靠3年期央票回籠資金，下半年到期資金量將大幅下降，因此，預(yù)計(jì)銀行間資金面緊張的趨勢總體而言仍將持續(xù)。



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