每經(jīng)記者  曾子建

        由于有了中石油上市終結(jié)超級(jí)大牛市的歷史，農(nóng)行A+H股200億~300億美元的融資額讓很多投資者擔(dān)心歷史再次重演。超級(jí)大盤股之所以可怕，主要是由于巨額的融資對(duì)市場(chǎng)造成巨大的抽血效應(yīng)。然而，并非所有超級(jí)大盤股的IPO都會(huì)給大盤帶來(lái)沉重打擊。在弱勢(shì)環(huán)境下的IPO，反而可能為大盤的轉(zhuǎn)強(qiáng)創(chuàng)造條件。

        除了中石油外，A股市場(chǎng)歷史上幾次有名的超級(jí)大盤股發(fā)行，如中國(guó)國(guó)航A股、工商銀行A股，以及建設(shè)銀行H股，都對(duì)大盤產(chǎn)生了巨大的影響?；仡櫵鼈兊臍v程，或許能給我們一點(diǎn)啟發(fā)。

建行H股（2005年10月19日）從苦苦保發(fā)到大牛行情

        在上述幾只超級(jí)大盤股中，建設(shè)銀行H股（00939,HK）最先上市。而建行H股的發(fā)行和上市，無(wú)論是對(duì)建行自身而言，還是對(duì)A+H股整個(gè)市場(chǎng)而言，都產(chǎn)生了極為深刻的影響。

        從恒指2003年從低點(diǎn)8331點(diǎn)起步，H股市場(chǎng)已經(jīng)逐漸進(jìn)入牛市上升通道。2005年，盡管H股市場(chǎng)仍處于緩步攀升趨勢(shì)中，但大盤總是一步三回頭，投資者都極度謹(jǐn)慎。此時(shí)，建行展開(kāi)了當(dāng)年H股市場(chǎng)最大規(guī)模的招股，發(fā)行規(guī)模264.9億股，發(fā)行價(jià)2.35港元，全面攤薄市盈率約13倍。

        或許建設(shè)銀行當(dāng)時(shí)已經(jīng)預(yù)計(jì)到了招股的困難，于是發(fā)動(dòng)全體員工展開(kāi)認(rèn)購(gòu)。正是在這樣的情況下，建行H股艱難發(fā)行成功，并于2005年10月27日在港交所上市。

        10月27日，建行H股上市當(dāng)天，股價(jià)波動(dòng)相當(dāng)小，最低價(jià)2.35港元，最高價(jià)也只有2.375港元。

        然而第二天，擔(dān)心的事情發(fā)生了。建行盤中跌破發(fā)行價(jià)，最低跌至2.30港元，成為其在H股上市以來(lái)的最低價(jià)。當(dāng)天，建行H股以發(fā)行價(jià)2.35港元報(bào)收。接下來(lái)一直到2005年11月8日，上市后的第九個(gè)交易日，建設(shè)銀行股價(jià)都沒(méi)有超出過(guò)2.35港元。

        在建行H股上市后的第10個(gè)交易日，轉(zhuǎn)機(jī)終于出現(xiàn)了。當(dāng)天，建行大漲4.26%，以全天最高價(jià)2.45港元報(bào)收，成交63億港元，就此宣告建行H股的牛市行情來(lái)臨。當(dāng)天，恒生指數(shù)位于14403點(diǎn)。

        2006年2月23日，建行H股完成第一波大牛市，最高達(dá)到3.85港元，較發(fā)行價(jià)上漲了63.8%。到2007年的最高峰，建行H股達(dá)到8.97港元。隨著建行H股上市后的暴漲，恒生指數(shù)也一改前期低迷的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，展開(kāi)了超級(jí)大牛市行情。

中國(guó)國(guó)航A股（2006年8月18日）超高中簽率不等于熊股

        中國(guó)國(guó)航A股的發(fā)行，和建行H股發(fā)行時(shí)面臨同樣尷尬的處境：機(jī)構(gòu)無(wú)人問(wèn)津，散戶申購(gòu)便中，似乎天生就是熊股的命。然而，超高的中簽率，并不意味著國(guó)航就是一只熊股。

        2006年，在股改的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)牛市已經(jīng)展開(kāi)。這一年的7月，上證指數(shù)最高漲到1700多點(diǎn)，再度開(kāi)始較大幅度的調(diào)整。8月7日，上證指數(shù)回落到1500多點(diǎn)，技術(shù)上的雙頭正在形成。此時(shí)人們最擔(dān)心的是，牛市還能不能繼續(xù)。

        在這種背景下，中國(guó)國(guó)航的發(fā)行受到市場(chǎng)冷遇。盡管國(guó)航A股發(fā)行數(shù)量只有16.4億股，募集資金45.9億元。但2.8元的發(fā)行價(jià)，發(fā)行后18.67倍的市盈率，市場(chǎng)依然覺(jué)得太高了。

        中國(guó)國(guó)航的認(rèn)購(gòu)情況的確不理想。公開(kāi)發(fā)行的16.4億股中，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售很少，只有4.695億股。即便是這樣，網(wǎng)下配售沒(méi)有一點(diǎn)超額認(rèn)購(gòu)，參與認(rèn)購(gòu)的有效申購(gòu)數(shù)量?jī)H有4.695億股，機(jī)構(gòu)獲賠比例100%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)1倍。網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)?fù)瑯討K淡，中簽率高達(dá)5.33%。

        2006年8月18日，中國(guó)國(guó)航A股上市。但沒(méi)有任何意外，上市首日中國(guó)國(guó)航直接以破發(fā)價(jià)2.78元開(kāi)盤，最低跌至2.74元。不過(guò)，國(guó)航在最終收盤頂住了拋盤的壓力，以2.80元的發(fā)行價(jià)報(bào)收。接下來(lái)，國(guó)航股價(jià)持續(xù)在發(fā)行價(jià)下方橫盤，最低2.74元，最高也沒(méi)有超過(guò)2.80元的發(fā)行價(jià)。

        同樣在上市后第十個(gè)交易日，國(guó)航迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。9月4日，國(guó)航放量上漲2.53%，一舉收復(fù)發(fā)行價(jià)，以2.84元報(bào)收。此后，國(guó)航一發(fā)不可收拾，股價(jià)于2007年漲到30元，漲幅超10倍。

        國(guó)航的轉(zhuǎn)機(jī)也是大盤的轉(zhuǎn)機(jī)。8月21日，即便是央行再度加息，股指也是低開(kāi)高走，盤中的下跌成為絕佳的買入機(jī)會(huì)，牛市就此進(jìn)入超出所有人想象的階段。

工行上市（2006年9月27日）A股市場(chǎng)迎來(lái)真正風(fēng)格轉(zhuǎn)換

        中國(guó)國(guó)航A股發(fā)行后，市場(chǎng)已經(jīng)逐漸接受了大盤股的發(fā)行，但是，更大的IPO接踵而至：A股市場(chǎng)第五大募資額的工商銀行IPO于2006年9月27日開(kāi)始。

        工商銀行IPO的市場(chǎng)環(huán)境和中國(guó)國(guó)航發(fā)行時(shí)差不多，不過(guò)市場(chǎng)對(duì)于工商銀行的IPO似乎已經(jīng)有了心理準(zhǔn)備，大盤并未出現(xiàn)下跌，反而開(kāi)始溫和上揚(yáng)。最終，工行發(fā)行價(jià)確定在3.12元，發(fā)行市盈率27.34倍，共發(fā)行149.5億股，募集資金466.44億元。

        不過(guò)，市場(chǎng)在認(rèn)購(gòu)工商銀行這只當(dāng)時(shí)最大規(guī)模新股時(shí)，還是有些謹(jǐn)慎。網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)倍數(shù)僅17.83倍，網(wǎng)上申購(gòu)中簽率高達(dá)3.28%。

        2006年10月27日，工商銀行A股終于上市，并未出現(xiàn)破發(fā)，上市首日?qǐng)?bào)收于3.28元，此后最低跌至3.25元便企穩(wěn)。

        11月3日，工行A股開(kāi)始企穩(wěn)，并連續(xù)創(chuàng)出上市后的新高。到2006年最后一個(gè)交易日，工商銀行在基金等機(jī)構(gòu)大幅買入的推動(dòng)下，股價(jià)最高漲至6.36元，較發(fā)行價(jià)上漲103.8%。在此期間，上證指數(shù)從1800點(diǎn)附近漲到2675點(diǎn)后才隨著工行的調(diào)整而出現(xiàn)調(diào)整。

        不過(guò)，工行的上漲，將A股市場(chǎng)帶入到大象狂舞的時(shí)代，在眾多基金等機(jī)構(gòu)的推動(dòng)下，指數(shù)的泡沫也越來(lái)越大，為此后中石油的高調(diào)上市做出了鋪墊。

中石油A股（2007年10月26日）高調(diào)上市捅破牛市泡沫

        上述三只超級(jí)大盤股的IPO盡管并未受到市場(chǎng)的追捧，但上市后的走勢(shì)卻由弱到強(qiáng)，給A股市場(chǎng)帶來(lái)巨大的轉(zhuǎn)機(jī)。然而，目前兩市第一權(quán)重股中石油的上市，卻徹底捅破了牛市的泡沫，熊市就此開(kāi)閘。

        當(dāng)時(shí)，A股市場(chǎng)似乎為了給中石油的發(fā)行鋪路，股指大幅飆升至歷史最高價(jià)6124點(diǎn)。在10月26日，股指回落至5589點(diǎn)，但此時(shí)，沒(méi)有人相信大牛市就此告終了。最終，中石油A股發(fā)行確定了發(fā)行價(jià)16.70元，發(fā)行40億股，募集資金668億元，發(fā)行市盈率22.44倍。

        史上最大規(guī)模的IPO，自然受到了機(jī)構(gòu)的狂熱追捧。網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)47.87倍，網(wǎng)上申購(gòu)中簽率1.94%。從募集資金來(lái)看，中國(guó)石油預(yù)計(jì)募集金額僅為377.7億元，但實(shí)際募集資金高達(dá)668億元，超募資金高達(dá)290.3億元。

        中石油上市首日，對(duì)于A股市場(chǎng)的所有投資者來(lái)說(shuō)都是噩夢(mèng)。2007年11月5日，中石油A股上市，48.60元的開(kāi)盤價(jià)成為中石油A股的天花板。當(dāng)天，中石油A股成交700億元，高位買入的不僅有來(lái)自石油之城大慶的石油工人，還有不少基金等機(jī)構(gòu)。

        但是，中石油上市之后便開(kāi)始了漫漫熊途。一年后的2008年10月28日，中石油幾乎跌得只剩下零頭，在9.71元止跌回升。而A股的熊市也從中石油的上市開(kāi)始。



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