“四月秀葽,五月鳴蜩”,5月中旬以來(lái)短期資金成本近似瘋狂地拉升,與銀行系統(tǒng)資金面的突然趨緊,儼如炎夏的驕陽(yáng)灼燒著整個(gè)資金面?！案珊怠?span alt="http://quote.hexun.com" target=_blank>行情已讓市場(chǎng)逐漸透不過(guò)氣來(lái)。

　　而貨幣市場(chǎng)與銀行間資金利率究竟如何集體攀升？其背后又暗藏何種邏輯？現(xiàn)在就讓我們重溫一下這段讓人膽戰(zhàn)心驚的狂飆路線(xiàn)圖。

　　5月下旬起資金價(jià)格大幅上漲

　　5月18日,隔夜回購(gòu)定盤(pán)利率（FR001）還靜靜躺在1.5530%上,較5月4日的1.4070%僅高出14.6個(gè)基點(diǎn)（BP)。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)一度認(rèn)為資金面“流動(dòng)性充裕”,不過(guò)誰(shuí)也未料到,到了5月下旬,“流動(dòng)性充裕”局面卻全面遭遇“干涸之殤”。

　　中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,5月19日,3大期限的隔夜回購(gòu)定盤(pán)利率開(kāi)始全面攀升。截至6月4日,FR001報(bào)2.1020%,較5月18日已大幅上升54.9BP;FR007報(bào)2.22%,較5月18日升47BP,而FR014則報(bào)2.25%,較18日上漲51BP。更讓人驚嘆的是,6月2日3大期限品種均攀至年內(nèi)峰值,其中FR001報(bào)2.776%,FR007和FR014則升至3.276%和3.29%,較5月18日竟分別上升122BP、153BP和155BP。

　　事實(shí)上,若從歷史水平來(lái)看,目前無(wú)論是隔夜還是7天期限品種的資金水平都已接近2008年11月水平。而2008年11月27日起,央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn),同時(shí)下調(diào)央行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。而從2008年9月開(kāi)始至10月,央行實(shí)際上已連續(xù)三次降息,其中下調(diào)1年期貸款利率合計(jì)81BP,下調(diào)存款準(zhǔn)備金率合計(jì)1.05個(gè)百分點(diǎn)。而當(dāng)時(shí)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況是,隨著雷曼兄弟等一系列投行倒閉,次貸危機(jī)已升級(jí)為全球性的金融危機(jī)。在此背景下,全球的央行都被迫采取了降息、注入流動(dòng)性等方式以緩解危機(jī)。

　　不僅是基準(zhǔn)指標(biāo)——回購(gòu)定盤(pán)利率漲幅驚人,銀行間拆借、拆放（Shibor)兩大利率與質(zhì)押回購(gòu)利率的集體上漲,同樣讓人目瞪口呆。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示,從5月18日至6月3日,銀行間市場(chǎng)隔夜、7天、1月和4月拆借加權(quán)利率平均上行113BP,普遍創(chuàng)出近2年來(lái)新高。其中7天上揚(yáng)最快,達(dá)144BP。截至6月3日,隔夜、7天、1月和4月期限品種利率分別報(bào)2.7525%、3.205%、3.0409%和2.72%。同期上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor)亦全面上行。從5月18日至6月3日短短3周時(shí)間,1周品種上行幅度最大,達(dá)146BP。其他期限品種方面,隔夜Shibor利率上升121BP至2.7513%。數(shù)據(jù)顯示,短端品種漲幅明顯快于長(zhǎng)端品種。

　　同期貨幣市場(chǎng)上,銀行間1天期至2月期限品種質(zhì)押回購(gòu)利率平均上行132BP,其中14天品種上行最快,達(dá)145BP;1天品種上行最慢,達(dá)118BP;另外7天、21天、1月和2月品種分別上行141BP、134BP、128BP和125BP。

　　周五資金緊張有所緩解

　　值得一提的是,本周最后幾個(gè)交易日資金面緊張的情況已有所緩解。6月3日貨幣市場(chǎng)利率已有所下滑。質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率下降8.88BP,其中R001、R007、R014下降2.2bp、12.39bp、5.31bp,R021和R1M上升1.98bp和5.88bp;同業(yè)拆借加權(quán)平均利率下降4.61bp,其中1天、7天下降1.17bp和6.35bp,21天和1月上升315bp和11.09bp;當(dāng)日Shibor隔夜和1周下降1.41bp和8.5bp,其余期限均上行,其中2周升幅最大,達(dá)到4.83bp。6月4日,FR001、FR007和FR014分別報(bào)2.102%、2.22%和2.25%,較前日分別下跌65BP、73BP和95BP。

　　有意思的是,資金面全面趨緊并未過(guò)多抑制市場(chǎng)投資債市的熱情。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),6月3日國(guó)債指數(shù)收?qǐng)?bào)125.36點(diǎn),較5月18日上漲0.2%,并于5月28日盤(pán)中創(chuàng)下歷史高點(diǎn)126.65點(diǎn)。6月4日,企債指數(shù)盤(pán)中創(chuàng)下141.18點(diǎn)歷史新高,自5月18日以來(lái)已累計(jì)上漲0.56%。對(duì)此國(guó)泰君安表示,未來(lái)銀行間資金面緊張局面仍將持續(xù):首先從超儲(chǔ)率看,2、3季度銀行間資金面仍處于較緊張的季節(jié);其次,準(zhǔn)備金率處于歷史高位,且不排除年內(nèi)還將提高1次的可能;再次,由于大量依靠3年期央票回籠資金,下半年到期資金量將大幅下降,因此,預(yù)計(jì)銀行間資金面緊張的趨勢(shì)總體而言仍將持續(xù)。