從通信板塊今年以來的股價表現(xiàn)來看，受中國聯(lián)通（600050，收盤價5.12元）、中興通訊（000063，收盤價32.10元）股價表現(xiàn)不佳影響，年初至今板塊整體跑輸大盤。但板塊內(nèi)，中小盤公司的股價仍然表現(xiàn)搶眼，部分個股大幅跑贏大盤指數(shù)。

        從當(dāng)前通信行業(yè)的基本面來看，進入2010年，國內(nèi)電信運營商的資本開支已出現(xiàn)下降，海外設(shè)備市場則是喜憂參半，電信運營行業(yè)3G發(fā)展難言樂觀。但運營商營銷力度不斷增強，政策扶持力度明顯加大，三網(wǎng)融合、光進銅退政策頻出。整體判斷，今年通信板塊整體取得超額收益的機會難覓，但結(jié)構(gòu)性機會仍然存在，未來具有良好發(fā)展前景的三個子行業(yè)仍值得看好，個股的波段機會也可樂觀看待。

二季度公司業(yè)績將出現(xiàn)分化

        通信板塊作為非周期類的公司，同時也是受政策扶持的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)范疇，從市場層面來看，應(yīng)值得投資者積極關(guān)注。

        通信板塊主要公司的業(yè)績在今年一季度仍然保持了良好的增長態(tài)勢，平均而言，通信板塊一季度的收入同比增長率達到了32%，凈利潤同比增長率達到66%。但一季度業(yè)績良好的增長情況，仍然是受簽單確認收入的滯后效應(yīng)影響：由于通信板塊公司的合同簽訂到收入確認，一般具有3~6個月的滯后性，因此今年一季度業(yè)績反映的是2009年第四季度的簽單情況。展望今年二季度，由于電信運營商今年的資本開支已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，預(yù)計各公司二季度的業(yè)績將出現(xiàn)一定分化。

        截至到今年3月份，國內(nèi)的3G用戶數(shù)量達到1808萬戶，占移動用戶的比例為2.4%；考慮到國內(nèi)的3G用戶從2009年下半年就開始發(fā)展，接近一年的時間，3G用戶的占比僅為2.4%，這個用戶發(fā)展數(shù)據(jù)仍然難言成功。國內(nèi)的移動用戶普及率在2009年底已經(jīng)達到56%，雖然預(yù)計未來2~3年仍將實現(xiàn)10%以上的增長，但增長率將處于不斷收窄的趨勢。綜合而言，運營商未來通過用戶拓展實現(xiàn)業(yè)績增長的難度將加大。

三網(wǎng)融合利好光通信業(yè)

        我們預(yù)測，F(xiàn)TTx（光纖接入）的建設(shè)量近兩年將呈爆發(fā)式增長，2009年增長率達到157%，2010年增長率將達118%，達到階段性的峰值。

        而且FTTx投資仍處于生命周期的成長期初期，在寬帶用戶持續(xù)高速增長以及ASDL用戶向FTTx用戶持續(xù)遷轉(zhuǎn)的趨勢驅(qū)動下，未來FTTx投資仍將具有至少5年的快速增長期。

        而三網(wǎng)融合新政出臺，也將導(dǎo)致廣電運營商加快內(nèi)部整合和建網(wǎng)進度。首先，三網(wǎng)融合新政分為試點、全面推廣兩個階段。2010~2012年為試點階段，2013~2015年為全面推廣階段。由于廣電運營商當(dāng)前在骨干網(wǎng)和接入網(wǎng)層面和電信運營商相比差距較大，尤其是網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)中基本沒有骨干網(wǎng)，因此為了能夠趕超電信運營商的網(wǎng)絡(luò)水平，預(yù)計其會在骨干網(wǎng)和接入網(wǎng)層面有較大的投入，這顯然利好光傳輸和光接入設(shè)備廠商。

看好三子行業(yè)發(fā)展前景

        從通信板塊各主要公司的估值水平來看，相比A股的平均水平，當(dāng)前估值水平仍然偏高。2010年行業(yè)動態(tài)PE達到26倍，高于A股平均的16倍。從PB水平來看，A股平均值為2.78倍，通信板塊也僅中國聯(lián)、長江通信（600345，收盤價13.99元）低于該平均值。

        基于自上而下的選股思路，我們看好內(nèi)容應(yīng)用行業(yè)  （對應(yīng)CP/SP、智能卡行業(yè)）、運維服務(wù)行業(yè)以及光通信行業(yè)未來的發(fā)展前景，首推國脈科技（002093，收盤價14.08元）、烽火通信（600498，收盤價28.81元）、恒寶股份（002104，收盤價17.20元），關(guān)注北緯通信  （002148，收盤價37.52元）。

        運維服務(wù)行業(yè)的發(fā)展前景，一方面和電信運營商的存量網(wǎng)絡(luò)規(guī)模相關(guān)，預(yù)計運營商的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模未來仍將以20%的復(fù)合增長率增長；另一方面，該行業(yè)和電信運營商網(wǎng)絡(luò)外包的比例相關(guān)，預(yù)計該比例將不斷提升。基于對此行業(yè)的看好，我們首推國脈科技。

        光通信行業(yè)的發(fā)展前景較佳。一方面，未來FTTx的大規(guī)模建設(shè)仍可樂觀預(yù)期；另一方面，三網(wǎng)融合使得廣電運營商加大對傳輸和接入網(wǎng)絡(luò)的投資，這些都帶來良好的投資機遇，因此首推烽火通信。

        內(nèi)容和應(yīng)用行業(yè)為CP/SP（內(nèi)容/服務(wù)）行業(yè)和智能卡行業(yè)，結(jié)合當(dāng)前的估值水平，建議關(guān)注恒寶股份、北緯通信。

        基于自下而上選股的選股思路，考慮PE/PB估值水平，建議關(guān)注中國聯(lián)通、中天科技（600522，收盤價20.35元）。

        基于PB的估值水平，中國聯(lián)通的股價已經(jīng)具備較強的安全邊際；同時由于公司在運營商的3G市場競爭中，具有獨特的資源優(yōu)勢，其競爭地位的改變具有較大的概率，建議給予關(guān)注，至少會存在交易性機會。基于PE的估值水平，中天科技當(dāng)前的股價從中長期而言，具有較強的安全邊際；雖然公司當(dāng)前的業(yè)績增長仍難以樂觀，但中長期的成長性值得看好，建議給予關(guān)注。

中投證券



如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》授權(quán)，嚴禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316