每經(jīng)記者  張昊

        “東方神話”吹出了園林股的盛宴！如今A股市場(chǎng)中園林股已形成了

東方園林（002310，前收盤價(jià)169.58元）、棕櫚園林（002431，前收盤價(jià)73.85元）、綠大地（002200，前收盤價(jià)25.34元）三足鼎立之勢(shì)。

        憑借著不斷簽署的總計(jì)數(shù)十億元的大單，以綠化工程為主業(yè)的東方園林目前已坐擁兩市股王之位，而所在行業(yè)的誘人前景更令人垂涎。與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)決策剛經(jīng)歷轉(zhuǎn)變的綠大地也不顧大盤的孱弱走勢(shì)，股價(jià)自5月19日見底以來一路上揚(yáng)，17個(gè)交易日漲幅竟高達(dá)35.94%。而棕櫚園林上市首日也受到投資者熱捧，首日漲幅高達(dá)近50%，成交金額近20億元，次日股價(jià)再次頑強(qiáng)漲停。

        在已成鼎立之勢(shì)的園林股中，三大公司各有怎樣的業(yè)務(wù)差別、他們的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)又是怎樣、投資者在這波園林股盛宴中又將如何抉擇呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》就此進(jìn)行了調(diào)查。

兩園林企業(yè)成南北區(qū)域領(lǐng)袖

        6月10日，綠化工程股——棕櫚園林成功登陸中小板。在股王東方園林效應(yīng)影響下，棕櫚園林一上市便受到了資本市場(chǎng)強(qiáng)烈青睞，首日漲幅近50%，次日再以漲停報(bào)收。棕櫚園林與早前上市的東方園林有非常多的相似之處，投資者也常常用南棕櫚、北東方的稱謂來概括兩家公司在不同區(qū)域的領(lǐng)袖地位。

        棕櫚園林與東方園林雖然都從事風(fēng)景園林工程的設(shè)計(jì)施工，但在各自的側(cè)重點(diǎn)上還是有較大區(qū)別。棕櫚園林主營(yíng)側(cè)重于房地產(chǎn)景觀工程，2009年該項(xiàng)收入占主營(yíng)收入總額的比例約為87%；而東方園林更側(cè)重于市政園林項(xiàng)目，2009年該項(xiàng)收入占主營(yíng)收入總額的比例為72%。從地域來看，棕櫚園林業(yè)務(wù)范圍主要分布于華南、華東；而東方園林業(yè)務(wù)范圍主要集中于北方地區(qū)。此外，棕櫚園林、東方園林均具有園林綠化一級(jí)資質(zhì)和工程設(shè)計(jì)一級(jí)資質(zhì)。

地產(chǎn)園林資金回籠快

        棕櫚園林、東方園林分屬于地產(chǎn)園林及市政園林領(lǐng)軍人物，而這兩塊業(yè)務(wù)的區(qū)別主要表現(xiàn)為項(xiàng)目結(jié)算周期的不同。

        目前工程施工業(yè)務(wù)一般按照工程施工的形象進(jìn)度分階段結(jié)算，其付款主要分為兩種形式，一是按照形象節(jié)點(diǎn)支付，另一種是按照形象進(jìn)度百分比支付。而地產(chǎn)園林和市政園林在結(jié)算上又有著顯著區(qū)別。房地產(chǎn)項(xiàng)目從開工到竣工驗(yàn)收周期為半年~1.2年，通常竣工驗(yàn)收后收到工程款90%~95%；而市政項(xiàng)目占款則比較多，竣工驗(yàn)收后，可能收到工程款的70%。另外，如果當(dāng)?shù)卣鹊较聜€(gè)年度預(yù)算出來后才撥付工程款，則資金回籠速度還將放慢。因此市政項(xiàng)目的收款周期顯著長(zhǎng)于地產(chǎn)園林，這就要求市政園林企業(yè)前期必須墊付較多的工程款，對(duì)資金的要求非常高。

        從棕櫚園林、東方園林近年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率看，2007、2009年棕櫚園林應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）為3.97、4.32，而東方園林2007年、2009年分別為3.16、3.76，這也說明了地產(chǎn)園林資金回籠速度要快于市政園林。

市政園林毛利率較高

        盡管市政園林資金回籠周期較長(zhǎng)，但這類工程的毛利率及凈利率往往較地產(chǎn)園林更高。2007年、2008年、2009年東方園林的綜合毛利率分別達(dá)到31.76%、32.16%、32.9%，而同期棕櫚園林毛利率分別為24.15%、26.1%、26.62%。此外在凈利率方面，自2007年以來東方園林凈利率基本保持在14%以上，而棕櫚園林2007年的凈利率是9%左右，此后雖有提升，但到2009年仍只有12%左右。

        因此，東方園林無論是毛利率還是凈利率都優(yōu)于棕櫚園林。某券商分析師告訴記者，市政園林的一個(gè)工程通常由企業(yè)分標(biāo)段投標(biāo)施工，而東方園林資金實(shí)力雄厚，常常能拿下整個(gè)標(biāo)段。此外公司客戶又在北方，發(fā)包的競(jìng)爭(zhēng)性低于南方。另一方面，市政園林項(xiàng)目占款多、回款慢，因此政府往往會(huì)給予建設(shè)單位更高的毛利率作為補(bǔ)償。

        由此看來，在毛利率和資金回籠速度這兩個(gè)方面，東方園林、棕櫚園林各有各的優(yōu)勢(shì)。

分析師鑒股

兩股超募資金有優(yōu)勢(shì)  綠大地拓展業(yè)務(wù)存軟肋

        上海一建筑行業(yè)研究員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，東方園林早前也做地產(chǎn)園林，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下滑的情況下，公司開始向毛利率更高的市政園林進(jìn)軍。而自登陸資本市場(chǎng)以來，公司的發(fā)展模式主要依靠資金推動(dòng)型的訂單承接，現(xiàn)在一年可以承接的業(yè)務(wù)量由早前的幾億元增至30多億元，因此今年3月以來利好不斷釋放，同時(shí)資本市場(chǎng)也作出積極反應(yīng)。

        不過上述研究員對(duì)東方園林這一發(fā)展模式仍感到一定的擔(dān)憂，認(rèn)為公司主要是靠前期超募資金選擇了更為激進(jìn)的擴(kuò)張模式，但這種增長(zhǎng)本身需要大量資金去推動(dòng)；此外政府類工程結(jié)算周期又長(zhǎng)，考慮到未來資金成本壓力，這一模式未必能長(zhǎng)期持續(xù)下去。不過該研究員也認(rèn)為，未來幾年東方園林業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)仍然比較確定。

        相比于東方園林，棕櫚園林將地產(chǎn)作為重點(diǎn)，其擴(kuò)張方式更為穩(wěn)健。公司此次登陸資本市場(chǎng)也有較多的超募資金，在業(yè)務(wù)拓展上將更游刃有余。而在另一方面，公司盈利水平似乎也將取決于房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度。不過第一創(chuàng)業(yè)分析師對(duì)此有不同看法，他告訴記者，地產(chǎn)園林市場(chǎng)容量非常大，每年大約為900億~1200億，但棕櫚園林的市場(chǎng)占有率不到1%，因此公司只需在很大的“蛋糕”中分得小小一塊即可取得較快的成長(zhǎng)。另外公司目前還處于擴(kuò)張階段，房地產(chǎn)景氣周期帶來的影響其實(shí)并不算大。

        “兩家公司各有所長(zhǎng)，不存在哪家比哪家遜色?！钡谝粍?chuàng)業(yè)分析師認(rèn)為，東方園林在上市前也很少接到上億大單，上市后這種情況馬上改變，這可能與公司超募資金有關(guān)。如今棕櫚園林同樣有較多的超募資金，同時(shí)表示在加強(qiáng)地產(chǎn)園林的同時(shí)未來也要加大市政園林市場(chǎng)的開拓力度，這意味著股價(jià)后期想象空間似乎也很大。

        比東方園林、棕櫚園林資歷更老的綠大地，在飽受“干旱門”帶來的股價(jià)陣痛后，公司提出了在穩(wěn)定現(xiàn)有苗木生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極拓展綠化工程業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)在東方園林效應(yīng)下，公司股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上也是積極響應(yīng)。但多位行業(yè)研究員對(duì)綠大地的發(fā)展均持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為公司在綠化工程方面存在兩大軟肋。

        首先是設(shè)計(jì)，這一毛利率最高的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)恰巧是綠大地較為薄弱的一環(huán)，公司僅擁有城市園林綠化設(shè)計(jì)二級(jí)資質(zhì)，技術(shù)實(shí)力比較有限，人員配備也較為薄弱。其次是資金壓力，綠化工程前期需要有較多的資金墊付，棕櫚園林、東方園林都有較多超募資金，但是綠大地并沒有這方面優(yōu)勢(shì)。盡管目前公司資金壓力并沒有顯現(xiàn)，但今后要立足于工程業(yè)務(wù)，資金壓力將是不得不面對(duì)的問題。一名券商分析師表示，綠大地拓展綠化工程之路與棕櫚園林、東方園林不具可比性，工程毛利率也將顯著低于上述兩家公司。



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