貨幣政策暫穩(wěn)無改資金困局

        NBD：在5月中旬的一期訪談中，你曾斷言：5月M1再次掉頭向下，M1和M2增速將會(huì)雙雙拐頭向下，那你認(rèn)為貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)如何？

        李：嗯，我們?cè)賮砜纯囱胄泄嫉呢泿殴?yīng)數(shù)據(jù)。從本月關(guān)于貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們可以看到，M2在2009年9～11月進(jìn)入一個(gè)高峰區(qū)域，在11月到達(dá)一個(gè)絕對(duì)高點(diǎn)后，已經(jīng)連續(xù)半年下滑，因此，M2已經(jīng)成趨勢(shì)性下降態(tài)勢(shì)。M1相比M2延后了兩個(gè)月見頂，M1在2009年11月～2010年2月到達(dá)高峰區(qū)域，并且在1月份見到最高頂點(diǎn)38.96%后，在小規(guī)模的反復(fù)中，也明顯地呈現(xiàn)出趨勢(shì)性下降態(tài)勢(shì)?，F(xiàn)在，M1和M2反差已經(jīng)呈現(xiàn)出趨勢(shì)性縮小，雙雙拐頭向下了。可見，不論是經(jīng)濟(jì)體總的貨幣供應(yīng)量的增長還是可投資性貨幣的增長，都已經(jīng)見頂回落。

        NBD：這個(gè)趨勢(shì)對(duì)市場(chǎng)影響有多大？

        李：從歷史上看，M1和M2和股市運(yùn)行呈現(xiàn)出高度的正相關(guān)性。而事實(shí)上，我們說股市二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)，在本質(zhì)上就是資金的游戲，因此，貨幣供應(yīng)增量的多寡，在相當(dāng)大程度上，影響行情的發(fā)展和演化。

        NBD：從近期的輿情狀態(tài)來看，管理層確實(shí)有在貨幣市場(chǎng)暫時(shí)維穩(wěn)的跡象，消息面非常平靜。這個(gè)會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生正面影響嗎？

        李：我們注意到近期加息暫緩的聲音非常多。其實(shí)，現(xiàn)在我認(rèn)為，加息還是不加息，對(duì)于改變市場(chǎng)的弱勢(shì)已經(jīng)沒有太大的意義了。暫時(shí)的政策面平靜，改變不了銀行體系資金的緊張狀況。這從近期銀行間資金市場(chǎng)的利率走勢(shì)就可以窺見一斑。單從上海同業(yè)拆放利率來看，5月下旬到6月初，短端利率暴漲后小幅回調(diào)，近日再度大幅上升，而1月以上的中長端利率卻持續(xù)走高。盡管最近4周央行通過公開市場(chǎng)已經(jīng)向市場(chǎng)投放了5000億元的資金，還是緩解不了銀行體系資金的緊張狀況。充分說明了資金面的困窘局面。再加上農(nóng)行發(fā)行和上市在即，資金面緊張情況，還將繼續(xù)下去。

        NBD：從央行發(fā)布的5月金融數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)1～5月份的人民幣存款余額呈現(xiàn)出趨勢(shì)性下降，這個(gè)有意義嗎？

        李：單純從“人民幣存款余額”這個(gè)總的指標(biāo)來說，對(duì)股市的意義不是太大，因?yàn)樗俗舸婵詈头墙鹑谛怨敬婵睢５?，通過對(duì)“住戶存款增加”這個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行歷史統(tǒng)計(jì)和邏輯實(shí)證分析，我們觀察到一個(gè)很有趣的現(xiàn)象：就是當(dāng)住戶存款增加額較大，在1.5萬億以上的時(shí)候，股市行情往往走的比較穩(wěn)健，而當(dāng)住戶存款增加額在0.5萬億以下或者負(fù)值的時(shí)候，股市行情往往會(huì)大幅下跌。

        NBD：住戶存款增加額大小和股市趨勢(shì)負(fù)相關(guān)，這個(gè)不是反了嗎？這個(gè)確實(shí)很有趣，第一次聽說，能解釋一下嗎？

        李：我們經(jīng)過對(duì)比論證，得出了一個(gè)初步結(jié)論，認(rèn)為這個(gè)是比較準(zhǔn)確地反映了或者可以提前預(yù)判股市行情的。股民的賬戶現(xiàn)在都是銀券一卡通。資金在證券賬戶和銀行賬戶之間自由直接劃轉(zhuǎn)。之所以出現(xiàn)上述奇特的邏輯聯(lián)系，我們分析認(rèn)為，絕大多數(shù)股民的“羊群”行為，導(dǎo)致住戶存款增加額和股市是呈現(xiàn)反向相關(guān)關(guān)系的，也就是負(fù)相關(guān)關(guān)系的。

        我們分析其邏輯路徑是這樣的：當(dāng)行情經(jīng)過了一輪大跌，企穩(wěn)向好的時(shí)候，股民是不會(huì)進(jìn)場(chǎng)的。而他們?cè)诖蟮奈捕螝⒌鰣?chǎng)，把資金轉(zhuǎn)入銀行賬戶；這個(gè)時(shí)候顯示的月度數(shù)據(jù)是住戶存款增加額是正的，而且數(shù)額往往都在1.5萬億元以上；而當(dāng)反彈步步為營的時(shí)候，股民是半信半疑的，不敢進(jìn)場(chǎng)，因此，在反彈的初段和中段，住戶存款增加額反而升高，多數(shù)資金都在銀行；而當(dāng)反彈酣暢淋漓的時(shí)候，股民會(huì)揮師大舉入場(chǎng)，這個(gè)時(shí)候就真正發(fā)生了銀行存款搬家了，這個(gè)時(shí)候的月度數(shù)據(jù)，就會(huì)反映出住戶存款增加額的大幅下降，乃至于為負(fù)數(shù)。而這個(gè)時(shí)候，也就是行情見頂?shù)臅r(shí)候，從而進(jìn)入新一輪下跌，而在持續(xù)下跌途中，由于股民高位進(jìn)場(chǎng)，不忍斬倉出局，這個(gè)時(shí)候顯示的住戶存款增加額也持續(xù)大幅下降、甚至為負(fù)數(shù)。

        NBD：你這個(gè)統(tǒng)計(jì)分析和論證，確實(shí)有道理。那5月住戶存款增加額反映了什么？

        李：我們可以看到，4月這個(gè)數(shù)據(jù)是-0.0419萬億元；5月是0.07萬億元；而2月份是1.5637萬億元；3月份是2.02萬億元。這充分說明，在2～3月股市的溫和反彈中，觀望徘徊乃至于踏空了的股民，在4月上旬反彈的小高潮中，返身殺入了市場(chǎng)，而4月和5月至今被深套在市場(chǎng)里。估計(jì)6月份的住戶存款增加額會(huì)小幅上升。那從這個(gè)數(shù)據(jù)里，我們也可以間接說明，股市目前還無法確認(rèn)底部來臨！


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