目前經(jīng)濟(jì)增長趨勢向好，2010年一季度經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)11.9%，2010年5月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.1%。溫和通脹趨勢明確，對(duì)整個(gè)零售行業(yè)應(yīng)該是利好的推動(dòng)因素。2010年，中央決定進(jìn)一步完善各項(xiàng)鼓勵(lì)消費(fèi)的政策措施，將對(duì)消費(fèi)品市場較快增長形成有力支撐。

        商業(yè)零售行業(yè)發(fā)展的基本面情況沒有大的風(fēng)險(xiǎn)，但是現(xiàn)階段行業(yè)平均估值28倍，估值溢價(jià)率80.59%，高于歷史平均水平；從趨勢來看，商業(yè)零售行業(yè)的業(yè)績增長將稀釋部分高估值壓力。

零售總額持續(xù)平穩(wěn)增長

        中銀國際報(bào)告稱，2010年5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額1.25萬億元，同比增長18.7%，比上年同月加快3.5個(gè)百分點(diǎn)，比4月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額剔除物價(jià)指數(shù)增速15.3%，相比4月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

        按經(jīng)營單位所在地劃分，5月份城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額1.08萬億元，同比增長19.1%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額1637億元，增長15.8%。從增速看，城鎮(zhèn)消費(fèi)增速彈性高于鄉(xiāng)村消費(fèi)增速，但是鄉(xiāng)村消費(fèi)增速較為平穩(wěn)。

        2010年5月份，商品零售11021億元，增長18.9%；扣除物價(jià)指數(shù)的商品零售總額增速15.3%，相比4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。在商品零售中，限額以上企業(yè)（單位）商品零售額4669億元，增長31.1%。

        從分類來看，糧油食品、飲料煙酒增長17.6%，增長平穩(wěn)；日用品增長32.7%，增長較快。涉及中高檔消費(fèi)品類，服裝鞋帽、針紡織品增長22.5%，化妝品增長14.1%，增長平穩(wěn)；黃金珠寶增長54%；家用電器及音像器材增長27.1%，增速較快。

        國泰君安宏觀研究小組預(yù)測：2010年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長18.6%。

預(yù)計(jì)零售業(yè)今年增長三成

        2009年全年，商業(yè)零售行業(yè)54家公司平均營業(yè)收入增速16.23%，增速高于2009年中期的7.95%；平均歸屬母公司的凈利潤增速為27.41%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤增速28.82%，增速高于2009年中期的14.59%、17.99%。預(yù)期2010年行業(yè)凈利潤增速30%左右，相比2009年增速加快。

        商業(yè)零售行業(yè)發(fā)展格局仍以區(qū)域型企業(yè)為主。從中國零售企業(yè)的發(fā)展格局來看，現(xiàn)階段占絕對(duì)比例的零售企業(yè)仍然是區(qū)域型零售企業(yè)。中國商業(yè)聯(lián)合會(huì)、中華全國商業(yè)信息中心調(diào)查統(tǒng)計(jì)公布的2009年零售百強(qiáng)中，銷售規(guī)模在100億元以上38家百強(qiáng)企業(yè)，有20家是區(qū)域企業(yè)，所占比重為52.6%，相比上年的46.7%提升了5.9個(gè)百分點(diǎn)。

        從細(xì)分行業(yè)來看，家電連鎖企業(yè)都呈現(xiàn)全國擴(kuò)張發(fā)展模式，例如蘇寧電器（002024，收盤價(jià)11.53元），主要由于家電產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化及全國化的供貨商體系；而由于供貨商體系的省級(jí)劃分以及區(qū)域消費(fèi)習(xí)慣的不同，全國范圍內(nèi)發(fā)展的百貨企業(yè)較少，全國型擴(kuò)張成功的百貨企業(yè)有百盛、王府井（600859，收盤價(jià)34.21元）；全國型的超市主要是外資企業(yè)，國內(nèi)超市企業(yè)仍以區(qū)域發(fā)展為主，主要原因是區(qū)域劃分的供貨商體系以及自有物流半徑的限制。區(qū)域零售企業(yè)利用地方政府的政策優(yōu)勢、區(qū)域市場的競爭優(yōu)勢，做大做強(qiáng)區(qū)域內(nèi)市場，通過并購、原有城市開店、向二三線城市滲透擴(kuò)張等方式，將不斷提高區(qū)域內(nèi)銷售規(guī)模和優(yōu)勢地位。

中西部消費(fèi)增速趕超東部

        東部和中西部的收入差距出現(xiàn)縮小的趨勢，從未來趨勢看，中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)保續(xù)較高增速。從2005年開始，中部GDP增速開始接近并超過東部，預(yù)計(jì)未來幾年中部地區(qū)的消費(fèi)增速也將持續(xù)超過東部地區(qū)。近兩年西部地區(qū)的消費(fèi)增速略滯后于中東部，但西部地區(qū)的消費(fèi)增速也到了加速邊際。在2008年以后，西部GDP增速也正式超過東部，其消費(fèi)增速也將趕超中東部。東部地區(qū)作為最先發(fā)展的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)持續(xù)了若干年的高增長，基數(shù)較高，預(yù)計(jì)未來增速將會(huì)低于中西部地區(qū)。

        我們的投資策略主要分兩條線索。一是優(yōu)先選擇在中西部地區(qū)的零售區(qū)域龍頭企業(yè)。商業(yè)零售行業(yè)發(fā)展格局仍以區(qū)域型企業(yè)為主，而現(xiàn)階段中西部經(jīng)濟(jì)增速趕超東部，中西部的消費(fèi)增速也將快于東部地區(qū)，中西部地區(qū)的商業(yè)企業(yè)將受益于區(qū)域內(nèi)較快經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增速。按照此線索，重點(diǎn)推薦重慶百貨  （600729，收盤價(jià)40.98元）、鄂武商（000501，收盤價(jià)14.61元）、武漢中百（000759，收盤價(jià)11.39元）。

        二是關(guān)注未來兩三年業(yè)績增長值得期待的公司，因?yàn)樵鲩L將釋放估值壓力。如新世界（600628，收盤價(jià)12.67元）、南京中商（600280，收盤價(jià)21.40元）、友好集團(tuán)（600778，收盤價(jià)10.37元）、小商品城（600415，收盤價(jià)20.79元）等。這些公司現(xiàn)階段行業(yè)平均估值溢價(jià)已經(jīng)不低，但由于中長期業(yè)績具備增長潛力，機(jī)制改善或并購重組又會(huì)帶動(dòng)增長超預(yù)期，從而有望釋放估值壓力。  國泰君安



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