每經(jīng)記者  王炯業(yè)  王硯丹  張昊

        2005年，人民幣匯改啟動。隨后，伴隨著人民幣升值的步伐，上證指數(shù)一路從998點(diǎn)漲到了2007年10月的6124點(diǎn)。雖說這一輪波瀾壯闊的大牛市中，也有股改等因素的影響，但不可否認(rèn)，匯改是啟動上一輪牛市的重要因素之一。其中，直接受益于人民幣升值的地產(chǎn)、航空、造紙三大板塊也出現(xiàn)了驚人的上漲。時隔5年后，人民幣匯改再度啟動，相關(guān)板塊早已蠢蠢欲動。在人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)推動下，這些行業(yè)究竟將受多大影響？現(xiàn)在的市場環(huán)境與5年前是否一樣？能否重現(xiàn)2005年匯改時的瘋狂牛市？

調(diào)控重壓下地產(chǎn)股進(jìn)退兩難

　　在央行宣布重啟匯改后，地產(chǎn)股出現(xiàn)了大漲。本周以來，中天城投（000540，收盤價10.05元）、合肥城建（002208，收盤價11.71元）等多只個股被機(jī)構(gòu)持續(xù)買入?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在2005年匯改后地產(chǎn)股出現(xiàn)了大幅攀升。在目前的情況下，地產(chǎn)股能否再現(xiàn)輝煌？

地產(chǎn)股一反常態(tài)強(qiáng)勢上攻

　　  6月19日央行新聞發(fā)言人稱，“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。

        受人民幣升值預(yù)期等因素影響，本周一地產(chǎn)股走勢一反往日疲弱走勢，強(qiáng)勢上攻，大智慧數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)指數(shù)上漲超過4%。盤面顯示，以萬科A、金地集團(tuán)、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)為代表的地產(chǎn)權(quán)重股集體上漲，陽光城、中國武夷、深物業(yè)A、海德股份、合肥城建等個股沖上漲停。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在地產(chǎn)股暴漲的背后，機(jī)構(gòu)也瞄上了地產(chǎn)股。龍虎榜顯示，機(jī)構(gòu)連續(xù)兩日看上中天城投，6月18日，一共有3家機(jī)構(gòu)大批買進(jìn)中天城投，共計成交金額為4889.26萬元。6月21日，又有3家機(jī)構(gòu)大批買入，共計金額為8177.32萬元。除中天城投外，機(jī)構(gòu)同時開始布局渝開發(fā)、合肥城建等個股。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，6月18日一家機(jī)構(gòu)買入渝開發(fā)的資金為2353.32萬元，6月21日，一家機(jī)構(gòu)買入合肥城建的資金為1361.13萬元。在上述股票中，也有機(jī)構(gòu)賣出，不過總體來看買入占據(jù)多數(shù)。

        不過，6月22日地產(chǎn)股走勢開始減弱，當(dāng)日只上漲了0.5%，周三，周四，周五更是下跌了0.79%、0.3%、1.38%。地產(chǎn)股在目前的環(huán)境下能夠受益多久？

地產(chǎn)股為何曇花一現(xiàn)？

　　在2005年匯改后，人民幣兌美元持續(xù)升值，在各種因素影響下，出現(xiàn)了一輪大牛市，在這輪大牛市中，房地產(chǎn)指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于滬深300以及上證指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，2005年7月份至2007年7月份，人民幣對美元升值了9%左右，地產(chǎn)股同期漲幅為9倍左右。

        不過，從盤面來看，地產(chǎn)股此次上攻僅是曇花一現(xiàn)。國金證券地產(chǎn)研究員曹旭特向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，首先此次增強(qiáng)匯率彈性和2005年時候匯改形式上是一樣的，只不過以前是盯住美元，現(xiàn)在是盯住一籃子貨幣。從人民幣升值角度來看，2005年當(dāng)時市場比較弱，加上人民幣升值幅度比較大。此次從NDF來看只有3%～4%，所以幅度相差很多。從房地產(chǎn)市場來看，2005年房地產(chǎn)價格漲幅并不是太快，也沒有樓市調(diào)控政策。所以2005年在各種因素影響下，地產(chǎn)股等板塊紛紛出現(xiàn)大漲，最終形成一波牛市，而目前來看地產(chǎn)股難以復(fù)制當(dāng)時的行情。操作策略上，雖人民幣升值預(yù)期對于房地產(chǎn)是利好，但投資者還需要觀望后續(xù)國家出臺政策的變化來判斷未來走勢，目前來看，還是謹(jǐn)慎為好，不宜著急介入地產(chǎn)股。

人民幣升值航空股有望重拾升勢

        2005年7月起，人民幣匯率開始改革，到2008年6月，人民幣累計升值近20%。在上輪人民幣匯改中，航空板塊曾經(jīng)走出一波波瀾壯闊的大行情，南方航空（600029，收盤價7.05元）、中國國航（601111，收盤價11.63元）在2007年創(chuàng)出高達(dá)583%和433%的年漲幅。不過，從2008年7月開始，航空股的業(yè)績與股價都一落千丈，至今仍無太大表現(xiàn)。

        上周末，央行作出關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革的表態(tài)。本周一，沉默已久的航空板塊聞風(fēng)而動，全線大漲。海南航空放量漲停、南方航空大漲8.18%。遺憾的是，航空股周一曇花一現(xiàn)后，周二周三，航空板塊連續(xù)回調(diào)，南航、海航周三跌幅甚至超過3%。對此業(yè)內(nèi)人士表示，從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營模式來看，航空業(yè)將成為人民幣升值的最大受益板塊。由于央行僅表示將增強(qiáng)匯率彈性，并不意味人民幣一定會持續(xù)大幅升值，航空公司業(yè)績到底能增厚多少存在不確定性。

人民幣升值利好航空公司

        中信證券指出，航空業(yè)是人民幣升值最大受益行業(yè)，6月是布局航空股最好的時機(jī)。

        中信證券指出，我國航空公司引進(jìn)飛機(jī)中，有三分之二都是采用自購和融資租賃的形式，主要采用美元作為結(jié)算貨幣。航空公司采用自購方式引進(jìn)飛機(jī)時，通常是申請美元貸款。當(dāng)選擇融資租賃方式引進(jìn)飛機(jī)時，航空公司賬面上將形成對出租人及其合作銀行的美元長期應(yīng)付款。當(dāng)人民幣升值時，航空公司的美元負(fù)債減少，航空公司當(dāng)期就可以實(shí)現(xiàn)匯兌收益。另外，人民幣升值還將降低飛機(jī)采購成本、降低境外各項(xiàng)費(fèi)用、降低資產(chǎn)負(fù)債率。中信證券最終給予航空業(yè)“強(qiáng)于大市”的評級，認(rèn)為隨著暑期旺季和人民幣升值到來，航空板塊有望重拾升勢。

短期對業(yè)績影響不大

        不過，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為人民幣升值對航空股短期內(nèi)并不會產(chǎn)生太大影響，因此航空股目前出現(xiàn)大幅反彈的可能性不大。

        華創(chuàng)證券認(rèn)為，人民幣升值的長期趨勢將對航空公司產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，一是增厚航空公司每股收益，二是人民幣升值可以促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向消費(fèi)和投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式轉(zhuǎn)變。航空消費(fèi)作為消費(fèi)升級后的重要消費(fèi)需求之一，將從中受益。

        但華創(chuàng)證券也指出，短期內(nèi)對人民幣升值不應(yīng)有過高預(yù)期，也不能單看與美元的雙邊匯率，而應(yīng)觀察人民幣相對一籃子貨幣的變化。未來半年內(nèi)人民幣升值應(yīng)以2005~2006年作為參照，而不應(yīng)以2007~2008年為參照，預(yù)計半年內(nèi)人民幣兌美元大約升值1%左右。若下半年人民幣升值1%，將僅增厚南航、東航和國航每股收益0.04元、0.03元和0.02元?；谀壳按蟊P仍處于低位階段，華創(chuàng)證券認(rèn)為航空股股價目前不會出現(xiàn)大牛市行情，但可能有小幅回升，短期漲幅在10%~20%之間。

造紙股利好有限產(chǎn)能過剩是最大利空

        本周一，在央行宣布匯改重啟的背景下，造紙板塊集體迎來久違的井噴行情。景興紙業(yè)（002067，收盤價6.94元）、岳陽紙業(yè)（600963，收盤價7.90元）、博匯紙業(yè)（600966，收盤價7.67元）等漲幅均在6%以上。不過，匯改對造紙板股利好并未延續(xù)，造紙股似乎又回到了前期的低迷通道。造紙板塊是否會復(fù)制2005年匯改時行情？

匯改利好影響有限

        我國造紙行行業(yè)使用原料22%是木漿，大部分木漿供應(yīng)需要進(jìn)口，因此人民幣升值有利于國內(nèi)企業(yè)降低采購成本。不過從2010年一季度木漿進(jìn)口情況，進(jìn)口同比下降的趨勢仍比較明顯。其中1～4月累計進(jìn)口紙漿389萬噸，同比減少901%；累計進(jìn)口廢紙866萬噸，同比下降0.1%。

        從單月數(shù)據(jù)看，4月份進(jìn)口紙漿98萬噸，同比減少17.6%，環(huán)比降幅9.3%。進(jìn)口廢紙229萬噸，同比減少16.4%，環(huán)比減少8.1%。在造紙原料中，無論是紙漿還是廢紙，其在2009年5月份以來均一直呈現(xiàn)下降的趨勢。分析人士表示紙漿及廢紙進(jìn)口量為持續(xù)下降，一方面主要是成本高企，另一方面還是國內(nèi)需要的放緩，因此人民幣升值對企業(yè)的利好，在這樣的背景下或許要打折扣。

        有行業(yè)分析師認(rèn)為，匯改雖能降低企業(yè)采購成本，但同樣對國內(nèi)造紙企業(yè)出口形成打壓。因此總體性而言，匯改對行業(yè)的利好比較有限，市場更多是關(guān)心企業(yè)的真實(shí)的盈利情況，造紙板塊也難以復(fù)制2005年匯改行情。

        恒泰證券分析師呂毅告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，人民幣升值有利于降低企業(yè)采購成本，對木漿、廢紙進(jìn)口較多的企業(yè)受益比較明顯。不過目前受益匯改，但目前市場對造紙板塊熱情并不高，主要是因?yàn)樵旒埿袠I(yè)景氣度高點(diǎn)已過，上市公司盈利能力整體性滑坡已是必然，產(chǎn)量過剩是行業(yè)最大利空。

產(chǎn)能過剩  板塊無整體性機(jī)會

        近期，工信部公布了18個行業(yè)今年淘汰落后產(chǎn)能的具體目標(biāo)，其中造紙行業(yè)將淘汰432萬噸，比5月初確定的淘汰53萬噸的目標(biāo)增加379萬噸。巨大的產(chǎn)能壓制以及成本居高不下，造紙行業(yè)景氣度已開始下滑。其中，造紙上市公司今年一季度業(yè)績同比下降40%，毛利率從去年三季度高點(diǎn)的20%左右，下降至今年一季度的17%左右。

        恒泰證券分析師呂毅表示，隨著國家對產(chǎn)能過剩的重視，企業(yè)陸續(xù)關(guān)閉落后產(chǎn)能，后期或?qū)⒗^續(xù)減少原材料的進(jìn)口。不過，在目前行業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，即使整個市場環(huán)境回歸正常，該板塊難以出現(xiàn)整體性機(jī)會。不過,看好太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)等白卡紙產(chǎn)能占比較高的公司及林紙一體化企業(yè)岳陽紙業(yè)等個股。



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