每經(jīng)記者  毛晉楠  朱秀偉

        2010年上半年，A股市場(chǎng)延續(xù)了2009年下半年的調(diào)整，出現(xiàn)了較大幅度的下跌，不少在業(yè)界摸爬滾打多年的資深人士也坦言，今年賺錢(qián)的難度非常大，僅次于2008年。不過(guò)，從有公開(kāi)業(yè)績(jī)支持的陽(yáng)光私募信托產(chǎn)品的表現(xiàn)來(lái)看，截至6月中旬，依然有超過(guò)100只在上半年取得了正收益。

        本期《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請(qǐng)了5位在今年上半年取得正收益并且排名靠前的陽(yáng)光私募基金經(jīng)理，暢談下半年的行情走勢(shì)與投資機(jī)會(huì)。

六禾投資夏曉輝：市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)需三大條件

　　六禾投資夏曉輝管理的兩只私募信托產(chǎn)品今年表現(xiàn)優(yōu)異，截至6月中旬，分別實(shí)現(xiàn)15.02%和13.38%的收益，位列陽(yáng)光私募的第一方陣。他對(duì)下半年總體行情持謹(jǐn)慎態(tài)度。“我對(duì)短期不是很樂(lè)觀。我們看到傳統(tǒng)行業(yè)的增長(zhǎng)信心不是很強(qiáng)，雖然市盈率很低，但買(mǎi)的沖動(dòng)不高；而一些轉(zhuǎn)型的新興行業(yè)雖然增長(zhǎng)會(huì)比較高，估值卻已不便宜。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，信貸、貨幣投放還是偏緊，因此至少近期不存在較大的向上動(dòng)力。”他表示，每年的7月和8月市場(chǎng)都比較冷清，近期壓力同樣較大，交易量很小，因此建議投資者還是謹(jǐn)慎為好。

        對(duì)于市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)，夏曉輝認(rèn)為要滿足3個(gè)條件：一是房?jī)r(jià)有所松動(dòng)，這說(shuō)明政府的調(diào)控有效果；二是中小市值板塊股價(jià)有所回落；三是信貸、貨幣有所松動(dòng)。不過(guò)現(xiàn)在看來(lái)上述條件都有待觀察。“下半年一旦上述3個(gè)條件都得到滿足，我個(gè)人覺(jué)得市場(chǎng)應(yīng)該還是有機(jī)會(huì)，但這只是一種結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，未來(lái)幾年整個(gè)股指的機(jī)會(huì)將比較小，尤其不能再把大象股當(dāng)作成長(zhǎng)股。”夏曉輝表示，他目前的倉(cāng)位比較低，同時(shí)正在準(zhǔn)備發(fā)新產(chǎn)品，希望下半年能多發(fā)幾個(gè)，正好擇機(jī)入市。

京富融源李彥煒：關(guān)注政策轉(zhuǎn)向的出現(xiàn)

　　通過(guò)西安信托發(fā)行的隱形冠軍一期私募信托產(chǎn)品是今年以來(lái)的一只黑馬，自2009年5月成立以來(lái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)35.19%的收益，今年以來(lái)的收益率也超過(guò)10%。對(duì)近期市場(chǎng)的變化，基金經(jīng)理李彥煒感受最深的就是政策面上有轉(zhuǎn)向的跡象。

        “一是端午節(jié)沒(méi)有加息和提高存款準(zhǔn)備金率，而端午節(jié)是近期加息的唯一窗口，今后加息要承擔(dān)更大的政策風(fēng)險(xiǎn)；第二是匯改啟動(dòng)，這在一定程度擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)。如果再有政策放松的動(dòng)作，就可以明確A股市場(chǎng)見(jiàn)底了。”李彥煒說(shuō)。

        對(duì)于近期市場(chǎng)的成交連續(xù)創(chuàng)出地量，李彥煒也認(rèn)為這是一個(gè)見(jiàn)底的信號(hào)。“一般地量的出現(xiàn)都對(duì)應(yīng)地價(jià)的即將出現(xiàn)，從技術(shù)上分析這是一個(gè)見(jiàn)底的信號(hào)。500億元的日成交水平基本就是一個(gè)地量，底部的確認(rèn)越來(lái)越明顯了。我相信一旦下周站上2600點(diǎn)，就會(huì)有一個(gè)比較像樣的行情，先不管它是反彈還是反轉(zhuǎn)。”李彥煒對(duì)后市比較樂(lè)觀。

        對(duì)于下半年的市場(chǎng)，李彥煒預(yù)計(jì)政策放松的可能性很大。“越接近年底，國(guó)家放松政策的可能性越大，因此最悲觀的情況是A股就這樣拖到年底，屆時(shí)政策自然會(huì)放松。”

        A股在2500點(diǎn)附近已經(jīng)盤(pán)整了一個(gè)多月，李彥煒認(rèn)為2500點(diǎn)之下應(yīng)該是安全的，很難再大幅下跌，但仍應(yīng)等待進(jìn)一步的見(jiàn)底信號(hào)，如果管理層有進(jìn)一步放松的動(dòng)作，就會(huì)比較確定將有一個(gè)大幅反彈出現(xiàn)。同時(shí)下半年A股走勢(shì)主要取決于貨幣政策放松力度，“如果像2008年底那樣，就不是3000點(diǎn)能擋得住了。”

        對(duì)于下半年的投資機(jī)會(huì)，李彥煒認(rèn)為零售和航空兩個(gè)行業(yè)或許會(huì)有比較好的表現(xiàn)。通脹預(yù)期對(duì)零售的銷(xiāo)售渠道是好消息；而周期性的航空業(yè)既有行業(yè)政策支持，又有世博會(huì)這類(lèi)事件性機(jī)會(huì)的支持，因此值得關(guān)注。談到近期醫(yī)藥股的下跌，李彥煒認(rèn)為這可能是避險(xiǎn)資金的回流。“上藥廠調(diào)研后再到零售店去看看，可以發(fā)現(xiàn)出廠價(jià)和零售價(jià)之間差價(jià)實(shí)在太大，因此發(fā)改委限價(jià)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的影響其實(shí)不大。所以我判斷醫(yī)藥股下跌更多是避險(xiǎn)資金回流，即投資者突然發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)去了，就從醫(yī)藥股上退出，找跌得多的、有反彈潛力的周期類(lèi)公司。”

和聚投資李澤剛：下半年看好周期類(lèi)股票

　　2009年7月，李澤剛通過(guò)中信信托發(fā)行了和聚1期。至今年6月中旬，該信托獲得了35.65%的收益率，而在今年的收益率也達(dá)到了15.46%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了同期的A股。

        “上半年跌了20%，下半年繼續(xù)跌20%的可能性非常小。”李澤剛對(duì)下半年市場(chǎng)走勢(shì)較樂(lè)觀。“有較大可能會(huì)回到3000點(diǎn)水平，而跌到2000點(diǎn)的可能性會(huì)比較小。申萬(wàn)最近給出下半年A股波動(dòng)區(qū)間為2400點(diǎn)~3000點(diǎn)，我比較同意該觀點(diǎn)。”

        下半年李澤剛準(zhǔn)備擇機(jī)加倉(cāng)，但他同時(shí)表示市場(chǎng)需要尋找方向突破。“在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，房地產(chǎn)的走勢(shì)正按照政策的方向演繹，預(yù)計(jì)政策回落后，下半年不會(huì)有更多的打壓政策出來(lái)。”

        “和投資類(lèi)相關(guān)的鋼鐵、水泥、機(jī)械、汽車(chē)等板塊，前期大幅下跌已體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，其中很多個(gè)股都比較便宜，而銀行股股價(jià)和海外甚至出現(xiàn)倒掛，這些股票目前的價(jià)格對(duì)指數(shù)將能形成一定支撐，因此大盤(pán)下行空間應(yīng)該不大了。”

        “我們判斷方向有幾個(gè)重要的前提：提前下跌、跌幅較大、估值橫向縱向比有安全邊際，另外，受政策導(dǎo)向支持的一些領(lǐng)域，像生物里面的生物醫(yī)藥、醫(yī)藥育種、海洋生物工程，以及航天軍工和通信網(wǎng)絡(luò)相關(guān)板塊都會(huì)有機(jī)會(huì)。”李澤剛還表示，應(yīng)在周期類(lèi)個(gè)股中抓機(jī)會(huì)，而對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)普遍看好銀行股他表示并不認(rèn)同。“金融股里銀行短期內(nèi)沒(méi)什么機(jī)會(huì)，我更看好保險(xiǎn)股，券商股可能也有機(jī)會(huì)。世界杯結(jié)束后，上市公司中報(bào)開(kāi)始披露，中報(bào)超預(yù)期的公司應(yīng)該有機(jī)會(huì)。”

翼虎投資余定恒：警惕公司盈利被“雙殺”

　　余定恒領(lǐng)銜的翼虎成長(zhǎng)一期今年以來(lái)凈值表現(xiàn)優(yōu)異，成為為數(shù)不多躲過(guò)本輪大跌的陽(yáng)光私募。他認(rèn)為，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，2008年以來(lái)巨額流動(dòng)性的釋放及各項(xiàng)刺激政策表面上將中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住并帶入周期復(fù)蘇軌道，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)卻更加失衡，致使調(diào)結(jié)構(gòu)已勢(shì)在必行，這一新變化將主導(dǎo)今年下半年乃至未來(lái)幾年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和相應(yīng)的投資策略。

        “三季度可能出現(xiàn)全球長(zhǎng)波衰退周期與短期衰退的重疊。短期衰退指的是企業(yè)的二次去庫(kù)存，這對(duì)上市公司盈利將產(chǎn)生顯著影響。”余定恒分析，若歐債危機(jī)使中國(guó)出口下滑，而國(guó)內(nèi)又未出臺(tái)刺激政策，那么今年三季度很容易出現(xiàn)存貨的快速調(diào)整，上市公司盈利將面臨被“雙殺”的局面。“首先，目前產(chǎn)品庫(kù)存指數(shù)已接近歷史高點(diǎn)，而需求在下降，經(jīng)銷(xiāo)商或廠商繼續(xù)累計(jì)庫(kù)存的可能性很小。如果庫(kù)存出現(xiàn)較大調(diào)整，唯一的辦法就是降價(jià)銷(xiāo)售，這意味著PPI會(huì)出現(xiàn)劇降，并殺傷企業(yè)的毛利率。其次，如果庫(kù)存出現(xiàn)劇烈調(diào)整，意味著經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)中斷與生產(chǎn)商的采購(gòu)，很多公司產(chǎn)能利用率會(huì)快速下降。預(yù)計(jì)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速將在二季度維持較高水平后，在三、四季度逐季放緩。而總體毛利率水平也較去年將有所回落。”

        不過(guò)，余定恒認(rèn)為股市估值未必還有很大下跌空間。“一方面，短期經(jīng)濟(jì)下降的因素很可能已被目前的估值充分反映；另一方面，正是出于經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期強(qiáng)烈的考慮，緊縮政策有可能會(huì)在未來(lái)出現(xiàn)放松，這將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成支撐甚至向上推動(dòng)。”

        在這樣的判斷下，余定恒認(rèn)為下半年的投資策略上應(yīng)相對(duì)謹(jǐn)慎，具體來(lái)說(shuō)就是高度關(guān)注政策公布的時(shí)機(jī)，回避其對(duì)市場(chǎng)的沖擊。“針對(duì)利率、房產(chǎn)稅等各項(xiàng)政策的調(diào)控效果，要因時(shí)因勢(shì)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。”

        余定恒認(rèn)為，下半年可關(guān)注3條投資主線：一是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)如移動(dòng)支付、智能終端、新材料等；二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)如智能電網(wǎng)、三網(wǎng)融合、節(jié)能環(huán)保等；三是戰(zhàn)略長(zhǎng)周期拐點(diǎn)行業(yè)如醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和鐵路貨運(yùn)等。

東方遠(yuǎn)見(jiàn)許勇：下半年市場(chǎng)或繼續(xù)向下

　　  雖成立于2008年年初高點(diǎn)，但國(guó)民信托·東方遠(yuǎn)見(jiàn)一期到今天依然有50%左右的收益，今年上半年收益率也達(dá)到14%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)，在所有私募中排名前列。東方遠(yuǎn)見(jiàn)總經(jīng)理許勇認(rèn)為，下半年A股繼續(xù)向下的可能性較大。“今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體處于擴(kuò)張狀態(tài)，目前點(diǎn)位對(duì)應(yīng)A股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)估值在20倍左右。在這樣的背景下，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)在經(jīng)歷前期大幅調(diào)整后，在2500~2600點(diǎn)左右可能會(huì)形成一定支撐。但隨著經(jīng)濟(jì)下滑壓力的顯現(xiàn)，同時(shí)在面臨經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底的悲觀預(yù)期下，今年下半年A股市場(chǎng)總體行情維持繼續(xù)向下尋底的可能性很大。”

        許勇判斷，2010年下半年A股市場(chǎng)的真實(shí)底部取決于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)的極限值，而全市場(chǎng)盈利預(yù)測(cè)下調(diào)的主要風(fēng)險(xiǎn)集中在地產(chǎn)調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊、銀行撥備政策的變化、原料成本對(duì)資源品行業(yè)的盈利沖擊這三個(gè)層面?；诖?，他的投資思路是“抓大放小”。“就是抓住市值小彈性大的股票，放棄市值大彈性小的股票，規(guī)避傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相關(guān)權(quán)重股，選擇盤(pán)子較輕的新型產(chǎn)業(yè)。”

        具體來(lái)看，東方遠(yuǎn)見(jiàn)主要看好兩類(lèi)股票——一類(lèi)是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中符合國(guó)家政策而又有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股，如新興行業(yè)相關(guān)的電子信息、軟件、新材料、出版?zhèn)髅?、?jié)能減排等行業(yè)；另一類(lèi)則是醫(yī)藥、零售、食品飲料等消費(fèi)品行業(yè)中的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。“在個(gè)股的選擇上，我們會(huì)選擇具備一定成長(zhǎng)性同時(shí)盈利增速能保持穩(wěn)定、估值比較合理且具備一定安全邊際的品種。”

        許勇同時(shí)認(rèn)為，受結(jié)構(gòu)調(diào)整和流動(dòng)性影響，大盤(pán)股或持續(xù)低迷。



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