每經記者  曾子建

        牛市中，券商股是條龍；而一旦遇到熊市，即便是調整市，券商股也就迅速變成了“蟲”。2010年，券商股徹底褪去了昔日的光環(huán)，當二季度結束、大盤仍處調整階段的同時，券商股跌幅驚人。統(tǒng)計顯示，券商股平均跌幅達到32%，跌幅最大的海通證券超過了40%。而同期上證指數(shù)跌幅約為21%，可見券商股的跌幅遠遠超過大盤。

        然而，一季報顯示，今年一季度基金等機構判斷股指見底，大幅增倉券商股，特別是招商證券、華泰證券和光大證券等次新券商股。但正是這些券商股卻在破發(fā)后不斷走向深淵。如招商證券31元的發(fā)行價，最低已經跌到只有20元，華泰證券更是套牢王牌基金經理王亞偉。顯然，券商股已經成為二季度機構的最大“殺手”。

【行情梳理】

二季度券商股遭遇滑鐵盧

        今年一季度，大盤調整其實并不明顯，經過2009年的復蘇之后，股指僅僅小幅回落。而此時，券商股的表現(xiàn)也還算過得去。其中，跌幅最大的國元證券和國金證券跌幅約在15%左右，而華泰證券、光大證券甚至還出現(xiàn)小幅上漲。

        不過，券商股真正的大幅下跌還是從今年二季度開始。今年4月以后券商板塊出現(xiàn)全線暴跌，其中海通證券跌幅最大，達到45.8%，而廣發(fā)證券、吉林敖東、光大證券和華泰證券的跌幅均在40%以上，即使是跌幅最小的西南證券也達到25%。再從今年整個上半年來看，海通證券的跌幅達到51.7%，跌幅超過40%的券商股更是達到8只，幾乎所有券商股的跌幅都在30%以上。

        對比大盤，上證指數(shù)上半年跌幅為26.82%，其中第二季度的跌幅為22.9%。而券商股的第二季度的平均跌幅竟高達驚人的33.33%，這也是權重板塊中跌幅最大的板塊。

        跌幅超過大盤還不算，更慘的是，近期新上市的次新券商股均遭遇嚴重破發(fā)。如招商證券發(fā)行價為31元，但截至6月30日，最低價已經跌至20元，破發(fā)幅度高達35.5%；光大證券破發(fā)幅度也近30%；今年2月底上市的華泰證券，發(fā)行價為20元，二季度末的破發(fā)幅度同樣高達36.6%。

機構大幅增倉遭套牢

        盡管就所有A股而言，券商股在第二季度的跌幅可能并不算最大，但是對機構而言，券商股的殺傷力確是最強的。因為機構不僅重倉該板塊，更有不少機構在一季度大舉增倉券商股，致使在二季度損失慘重。

        很明顯，今年二季度券商股的暴跌對很多機構來說都是沒有預料到的。

        華泰證券的例子最為明顯。該股今年2月26日上市，一季度留給機構建倉的時間僅有一個月左右。而在這一個月中，7只基金、2家保險公司和一個自然人大舉買入。僅中郵核心成長基金就買入3472.77萬股，占流通股的6.32%。此外，招商證券也是機構機構在一季度大舉增倉的券商股，如銀華核心價值優(yōu)選基金一季度購買了近800萬股；光大證券也吸引了眾多機構，銀華核心價值優(yōu)選基金買入800萬股、寶盈泛沿海區(qū)域增長基金買了546萬股，且都是一季度新進入前十大流通股東名單。

        機構既然選擇了增倉券商股，二季度的損失自然就不會輕。重倉券商股的中郵核心成長基金，買得最多的是遼寧成大，還有海通證券以及華泰證券，而該基金在第二季度的凈值跌幅也高達24%。銀華核心價值優(yōu)選基金，二季度凈值跌幅也高達20%。

【深度分析】

證券業(yè)遭遇轉型期的陣痛

        上一輪牛市中，券商憑借證券市場的火爆，依靠經紀業(yè)務收入的爆發(fā)式增長迎來了業(yè)績的輝煌期。然而，在今年的調整市場中，為何券商股卻成為了機構的殺手？

        國泰君安證券行業(yè)研究員梁靜認為，經紀業(yè)務競爭同質化日益嚴重、傭金率距離盈虧平衡點尚遠等因素，都決定著傭金率持續(xù)下滑的趨勢短期內不會終結。而在傭金率快速下滑、創(chuàng)新業(yè)務雖然推出但難撐大局的情況下，證券行業(yè)由規(guī)模驅動到創(chuàng)新驅動的轉型已經開始。

        梁靜表示，轉型必然伴隨著行業(yè)成長性的驟然缺失和資本回報率的持續(xù)下滑，以及由此而導致的行業(yè)重新洗牌，這將是一個痛苦的過程。但也只有經過這一痛苦的過程，證券行業(yè)才能迎來重生，而這一轉型的過程至少需要兩到三年時間。

        對于今年證券行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，梁靜預計，上半年盡管承銷快速增長，但難抵傭金率和自營收益率下降因素的影響。梁靜判斷，2010年下半年，行業(yè)仍面臨著經紀業(yè)務價跌量縮、自營收益率為負的風險，而下半年的同比基數(shù)更高，因此全年業(yè)績同比降幅有進一步擴大的趨勢。若市場重心不繼續(xù)大幅下移，行業(yè)整體業(yè)績降幅將在20%左右。正是基于上述邏輯，梁靜認為券商股仍不具備整體性的投資機會。

又逢IPO興業(yè)證券或遇冷

        如今，又一只券商股興業(yè)證券即將發(fā)行，低迷市道下該股IPO會不會遇冷？

        6月末，證監(jiān)會發(fā)審委批準了興業(yè)證券的IPO申請，這樣，在經歷了近一年的籌備之后，興業(yè)證券上市之路掃清了最后一道障礙。根據IPO申報稿，興業(yè)證券此次擬發(fā)行2.63億股，發(fā)行后總股本不超過22億股。該公司2009年底有總資產253.8億元，凈資產53.47億元，凈利潤為12.76億元，每股凈資產為2.76元，每股收益為0.6元。按照計劃，興業(yè)證券此次募集資金擬全部用于增加公司資本金，擴展相關業(yè)務，同時在證監(jiān)會批準前提下，開展直接投資業(yè)務、融資融券業(yè)務等。

        目前，12家已上市券商股的平均市盈率約為24倍，市凈率PB為3.5倍。業(yè)內人士指出，由于券商行業(yè)屬于周期性行業(yè)，因此在發(fā)行價上以市凈率統(tǒng)計更容易獲得市場認可。以發(fā)行市凈率結合去年凈資產估算，興業(yè)證券的發(fā)行價約為10元，募集資金則在26.3億元左右。

        不過，值得注意的是，2010年1~5月，興業(yè)證券營業(yè)收入、凈利潤和歸屬于母公司股東的凈利潤較上年同期分別下降22.24%、38.82%和45.73%（以上數(shù)據未經審計）。此外，加上近期券商股集體暴跌，以及華泰證券IPO套牢王牌基金經理王亞偉事件所引發(fā)的市場關注，因此興業(yè)證券如果在近期進入招股程序，則很可能不會受到機構的追捧。



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