每經(jīng)記者  張奇

      “2008年10月，上證指數(shù)曾經(jīng)有一次1664點(diǎn)的機(jī)會(huì)擺在我的面前，我沒(méi)有珍惜，等大盤一口氣沖上了3478點(diǎn)才追悔莫及。那時(shí)我說(shuō)：神啊，再給我一次1664點(diǎn)重來(lái)的機(jī)會(huì)吧！”這句話，相信曾經(jīng)是很多投資者都有過(guò)的想法，只不過(guò)當(dāng)時(shí)可能很多人并沒(méi)有預(yù)料到，在隨后大半年時(shí)間里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，上證指數(shù)會(huì)大幅上漲，許多個(gè)股更是出現(xiàn)了翻番甚至翻幾倍的行情。

        從去年8月上證指數(shù)自3478點(diǎn)開(kāi)始下跌以來(lái)，至今已過(guò)了近11個(gè)月。如今，已經(jīng)有為數(shù)不少的股票，尤其是權(quán)重藍(lán)籌股的股價(jià)已經(jīng)回到了相當(dāng)于上證指數(shù)位于1664點(diǎn)時(shí)的水平。然而，在當(dāng)前普遍擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的市場(chǎng)環(huán)境下，你敢買嗎？  

焦點(diǎn)個(gè)股

中石油股價(jià)跌回1664點(diǎn)  資金積極搶入

        自2007年11月5日上市以來(lái)，中國(guó)石油（601857，收盤價(jià)10.33元）股價(jià)的走勢(shì)便被看作是A股市場(chǎng)的一個(gè)縮影。

        上市首日，中石油便打破了大盤見(jiàn)頂后盤整的格局，當(dāng)日大盤暴跌2.48%。此后，中國(guó)石油股價(jià)如自由落體般下跌，從最高的48.62元跌至2008年10月28日最低時(shí)的9.71元，當(dāng)天也正是大盤暴跌至1664點(diǎn)反彈位置之時(shí)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，中國(guó)石油的走勢(shì)一定程度上代表了大盤的走向。如今，中國(guó)石油股價(jià)再次站在“1664點(diǎn)位置”附近，并且估值也相當(dāng)。未來(lái)，它將向上還是向下？

        昨日（7月2日），大盤創(chuàng)出年內(nèi)新低時(shí)，中國(guó)石油股價(jià)逆勢(shì)上漲，盤中股價(jià)幾度直線拉升，顯示出資金急于進(jìn)場(chǎng)的心態(tài)，收盤時(shí)上漲1.37%，10.33元的收盤價(jià)與當(dāng)日最高價(jià)相差不大。一時(shí)間，中國(guó)石油背后137萬(wàn)股東抄底呼聲高漲。

估值回到2008年水平

        一位深圳私募人士告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，單純從股價(jià)角度來(lái)比較，可能并不能說(shuō)明中國(guó)石油回到低點(diǎn)有什么意義，但與公司估值相比，可以從中得到一些啟發(fā)。

        該人士指出，1664點(diǎn)時(shí)中國(guó)石油股價(jià)為9.31元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.62元，目前股價(jià)為10.33元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.8元。也就是說(shuō)，現(xiàn)階段12.9倍的市盈率已遠(yuǎn)低于2008年15倍的市盈率，同時(shí)市凈率也低于2008年的水平。

        中投證券行業(yè)分析師王鵬認(rèn)為，目前中石化和中國(guó)石油的A、H股溢價(jià)率都接近歷史最低水平，2家公司的PE都在11倍左右，低于國(guó)際石油公司10～15倍的平均市盈率。從全球范圍來(lái)看，儲(chǔ)量接替率與企業(yè)價(jià)值/桶油當(dāng)量的比率是石油公司普遍估值模式，中國(guó)石油的這一指標(biāo)偏低，從資源的角度來(lái)看，中國(guó)石油的企業(yè)價(jià)值被低估。

        當(dāng)然，估值低不意味著股票一定能上漲。估值反映得更多的是一個(gè)時(shí)期的市場(chǎng)情緒和資金情況和對(duì)未來(lái)的預(yù)期。根據(jù)中石油目前情況，僅能預(yù)測(cè)其未來(lái)下跌空間不大，從長(zhǎng)期投資的角度，具有配置意義。

        招商證券分析師裘孝鋒也有同樣的看法，中國(guó)石油在金融危機(jī)時(shí)，單季度業(yè)績(jī)?cè)?毛錢左右，滬指最低在1600多點(diǎn)。當(dāng)前，原油價(jià)格在70～80美元區(qū)間波動(dòng)，單季度業(yè)績(jī)接近2毛錢，而股價(jià)接近歷史底部。以中國(guó)石油8毛錢的業(yè)績(jī)，按照45%的分紅計(jì)算，當(dāng)前的股息收率在3.2%左右，投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。

股價(jià)逆市異動(dòng)藏玄機(jī)

        當(dāng)初中國(guó)石油上市之時(shí)，各種光環(huán)集于一身，“沖百不是夢(mèng)”的口號(hào)隨處可見(jiàn)。然而，隨著股價(jià)連續(xù)暴跌，股東們的心情也來(lái)了個(gè)“自由落體”，直至1664點(diǎn)股價(jià)觸底反彈。當(dāng)時(shí)有多少人成功抄底，我們不得而知，如今又一個(gè)底部擺在投資者前面，中國(guó)石油背后的百萬(wàn)股東可能已經(jīng)坐不住了。

        在本周二指數(shù)破2400點(diǎn)后，下跌趨勢(shì)并未減緩，中國(guó)石油受大盤影響下跌3.56%后，并未出現(xiàn)連續(xù)的下跌，反而是筑底企穩(wěn)，周五更是逆市上漲1.37%。相比不少個(gè)股最近呈現(xiàn)出的資金凈流出狀態(tài)，中國(guó)石油最近幾個(gè)交易日持續(xù)有資金流入。大智慧超贏數(shù)據(jù)顯示，6月18日到7月2日的11個(gè)交易日中，有8個(gè)交易日資金呈現(xiàn)出凈流入狀態(tài)，其中6月23日大戶、超大戶凈流入達(dá)2500萬(wàn)元；7月2日，在散戶、中戶均凈流出的背景下，超大戶凈買入1130萬(wàn)元。

        由此看來(lái)，市場(chǎng)資金或已悄悄潛入中國(guó)石油，而背后則是穩(wěn)定盈利的支撐。業(yè)內(nèi)人士稱，對(duì)石油石化行業(yè)而言，在成品油調(diào)價(jià)機(jī)制改革后，煉油部分的毛利相對(duì)比較穩(wěn)定，油價(jià)波動(dòng)主要影響的是上游部分的盈利能力。如果下半年油價(jià)波動(dòng)區(qū)間在70～90美元/桶之間，將不會(huì)影響全年盈利預(yù)測(cè)。如果均價(jià)跌至70美元/桶以下，全行業(yè)盈利預(yù)測(cè)可能下調(diào)10%；如全年均價(jià)升至90美元/桶以上，盈利預(yù)測(cè)可能下調(diào)5%；即便原油全年均價(jià)下調(diào)至60美元/桶以下，全行業(yè)盈利預(yù)測(cè)下調(diào)極限也在20%左右。

市場(chǎng)觀察

A股估值靠攏1664點(diǎn)  底部仍需驗(yàn)證

        隨著大盤不斷走弱，已有中信證券、大秦鐵路、中國(guó)中鐵等39只個(gè)股股價(jià)跌至3年內(nèi)新低，武鋼股份、上海機(jī)場(chǎng)、中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)石化、工商銀行等上證50個(gè)股股價(jià)也逼近1664點(diǎn)時(shí)的低價(jià)。這不得不讓市場(chǎng)重新思考，A股整體估值是否又回到了低點(diǎn)？

        將兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，從估值來(lái)看，目前A股市場(chǎng)整體估值已回到1664點(diǎn)位置；從技術(shù)來(lái)看，A股反彈要求強(qiáng)烈。

歷史總是驚人相似

        2008年10月27日，A股指數(shù)暴跌超過(guò)6%，大跌116點(diǎn)的同時(shí)也破了前期1800點(diǎn)的低點(diǎn)位置。隨后一個(gè)交易日股價(jià)低開(kāi)3%后，午后一路暴漲超2%收盤，當(dāng)日最低點(diǎn)位1664點(diǎn)創(chuàng)指數(shù)調(diào)整以來(lái)的最低點(diǎn)；2010年6月29日，指數(shù)暴跌4.27%，108點(diǎn)的跌幅破了前期低位2481點(diǎn)，隨后指數(shù)連續(xù)2天下跌，在7月2日盤中指數(shù)一度暴跌超過(guò)2%的情況下，尾盤指數(shù)翻紅，2319點(diǎn)也成為近一年多以來(lái)的新低。

        一位私募經(jīng)理向  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，看到這里，市場(chǎng)90%的投資者或許都會(huì)疑惑，此輪跌幅是否已經(jīng)到底？可以肯定的是，不管大盤還會(huì)不會(huì)繼續(xù)下跌，市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)回到2008年低點(diǎn)時(shí)的水平。

        上述私募人士長(zhǎng)期以市場(chǎng)整體估值判斷大勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)估值有獨(dú)到的見(jiàn)解。該人士稱，2007年大牛市上證指數(shù)創(chuàng)出6124點(diǎn)峰值，但是當(dāng)時(shí)因?yàn)樯鲜泄緲I(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，當(dāng)年高點(diǎn)的估值水平除了市凈率外并不是最高。當(dāng)時(shí)市盈率為45倍，只是股權(quán)分置改革前年份的中間偏高水平，并不是A股歷史上最高的。

        2008年下半年，上證指數(shù)殺跌到1664點(diǎn)，可以說(shuō)當(dāng)時(shí)面對(duì)的是一種所有悲觀預(yù)期極端化釋放的情景。由于2008年下半年上市公司業(yè)績(jī)水平急劇倒退，當(dāng)時(shí)如果按靜態(tài)市盈率看，市場(chǎng)估值水平僅有15倍，但實(shí)際上按2008年年報(bào)計(jì)算的估值水平為17倍。

        隨后，2009年上證指數(shù)反彈到了3478點(diǎn)，按2009年業(yè)績(jī)計(jì)算的動(dòng)態(tài)估值為28倍左右。而現(xiàn)在指數(shù)回落到2400點(diǎn)以下，按2009年年報(bào)業(yè)績(jī)計(jì)算的靜態(tài)估值水平為22倍左右，假設(shè)2010年上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)20%，現(xiàn)在市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)估值水平為18倍，即使保守一點(diǎn)按15%的增速計(jì)算，現(xiàn)在市場(chǎng)的估值水平也不過(guò)20倍。單以動(dòng)態(tài)市盈率而論，實(shí)際上目前市場(chǎng)的估值水平離歷史最慘的1664點(diǎn)并不遠(yuǎn)，只是從市凈率等估值水平看，目前市場(chǎng)估值水平還沒(méi)有回到最低點(diǎn)的水平，歷史最低為2倍出頭，目前市場(chǎng)市凈率仍有2.6倍左右。

        另外，恒生A、H溢價(jià)指數(shù)為97.81，接近歷史最低水平，A、H股中出現(xiàn)倒掛的個(gè)股有16只，有H股的A股整體加權(quán)平均價(jià)格低于其H股。近期大股東增持公司逐步增加，說(shuō)明已經(jīng)有股票的估值逐步接近產(chǎn)業(yè)資本的投資標(biāo)準(zhǔn)。

是否是底部仍需市場(chǎng)驗(yàn)證

        2010年上半年，上證綜指、深成指和滬深300指數(shù)分別下跌26.82%、31.48%和28.32%。在Bloomberg追蹤的全球93個(gè)主要市場(chǎng)中，A股已成為今年以來(lái)表現(xiàn)第二差的市場(chǎng)，僅次于希臘。

        業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，經(jīng)過(guò)本周破位下跌后，市場(chǎng)恐慌情緒得到進(jìn)一步宣泄，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度釋放，市場(chǎng)整體估值處于合理水平。

        江海證券曾發(fā)布研報(bào)指出，下半年股市依然有機(jī)會(huì)，但這種機(jī)會(huì)只是一種向箱體上軌反彈的機(jī)會(huì)。這種機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，大盤在重新返身反彈之前完全可能再調(diào)整幾個(gè)月。目前大盤已經(jīng)把1664點(diǎn)以來(lái)的反彈升幅回吐了一半以上，而未來(lái)這一回吐比例甚至有可能達(dá)到0.618這一黃金分割比例，即指數(shù)要跌到2300點(diǎn)左右才能見(jiàn)底。

        目前的市場(chǎng)情況與此較為相似，并且部分已跌至1664點(diǎn)股價(jià)以下的藍(lán)籌股，近期已躍躍欲試，尤其是7月2日下午大盤探底期間，股價(jià)明顯露出強(qiáng)勢(shì)。

        目前，1664點(diǎn)的機(jī)會(huì)再次擺在投資者面前，而這次是否是底部，還需市場(chǎng)驗(yàn)證。



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