每經(jīng)記者  張長(zhǎng)穎

        2010年7月1日，是農(nóng)行IPO網(wǎng)下申購(gòu)的首個(gè)交易日，根據(jù)安排，本次網(wǎng)下申購(gòu)時(shí)間為2010年7月1日至7月6日，網(wǎng)上申購(gòu)日期為2010年7月6日，這意味著距離農(nóng)行上市日期已越來(lái)越近。農(nóng)行IPO資金壓力問(wèn)題一直受到市場(chǎng)關(guān)注，隨著農(nóng)行上市日期的臨近，其對(duì)資金面的抽血效應(yīng)究竟會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)多大的沖擊呢？

頻受關(guān)注的農(nóng)行上市進(jìn)程

        自農(nóng)行首次公開(kāi)發(fā)行股票進(jìn)程正式啟動(dòng)，作為超級(jí)大盤(pán)股，市場(chǎng)普遍擔(dān)心在目前低迷的市場(chǎng)背景下，農(nóng)行巨額IPO會(huì)導(dǎo)致大盤(pán)資金面巨量失血，而且普遍預(yù)期農(nóng)行IPO凍結(jié)資金規(guī)模將超萬(wàn)億元，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資金面緊張的擔(dān)憂，對(duì)本已脆弱的投資者的心態(tài)造成了很大的影響，也部分導(dǎo)致市場(chǎng)從4月開(kāi)始連續(xù)走弱。

        按照農(nóng)行IPO時(shí)間表顯示，網(wǎng)下申購(gòu)及繳款日為7月1、2、5、6日4個(gè)交易日。在此前的初步詢價(jià)階段，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于農(nóng)行的認(rèn)購(gòu)股數(shù)已超過(guò)700億股，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)已高達(dá)16倍。而為確保上限發(fā)行及較為穩(wěn)健的后市表現(xiàn)，農(nóng)行最終放棄高定價(jià)，轉(zhuǎn)而選擇較為審慎的價(jià)格區(qū)間，也增強(qiáng)了對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。網(wǎng)上申購(gòu)目前尚未開(kāi)始，將在7月6日啟動(dòng)。

        據(jù)某證券公司人士估算，目前有資格參與網(wǎng)上發(fā)行的網(wǎng)下配售對(duì)象超過(guò)1000個(gè)，且均為機(jī)構(gòu)投資者，按每家網(wǎng)上申購(gòu)1000萬(wàn)股計(jì)算，網(wǎng)上申購(gòu)資金將超過(guò)270億元。預(yù)計(jì)此次農(nóng)行網(wǎng)上申購(gòu)資金規(guī)模將在1萬(wàn)億左右。這也是直接導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)資金失血，推高6月中下旬資金價(jià)格的原因。

        實(shí)際上從初步詢價(jià)結(jié)果看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于農(nóng)行的認(rèn)購(gòu)股數(shù)已超過(guò)16倍戰(zhàn)略投資者大額認(rèn)購(gòu)，縮減了發(fā)行規(guī)模。同時(shí)，“綠鞋”機(jī)制的行使，將維持市場(chǎng)穩(wěn)定。此外，農(nóng)行定價(jià)區(qū)間低于市場(chǎng)預(yù)期，不僅使得農(nóng)行上市后破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)降低，也將使得凍結(jié)資金量大幅減少。申銀萬(wàn)國(guó)證券債券研究員認(rèn)為，農(nóng)行IPO凍結(jié)資金可能在8000億元左右，而這并不是一個(gè)非常龐大的數(shù)據(jù)，因此，一旦接近農(nóng)行新股發(fā)行，市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期會(huì)更加明朗。

公開(kāi)市場(chǎng)操作為農(nóng)行保駕護(hù)航

        本周公開(kāi)市場(chǎng)操作最大的意外之舉，莫過(guò)于3個(gè)月期央票的暫停投放。周三，人民銀行公告了周四央票的發(fā)行計(jì)劃，除了隔周發(fā)行的3年期央票外，例行的3個(gè)月期品種卻并沒(méi)有出現(xiàn)在這則公告中。一二級(jí)市場(chǎng)懸殊的利差，使得3個(gè)月期央票發(fā)行利率存在繼續(xù)調(diào)整的內(nèi)在要求。但央行如果任由發(fā)行利率上行，所傳遞的貨幣政策信號(hào)顯然不利于短端利率的穩(wěn)定，并且在資金緊張的局面下，保持回籠力度的必要性大大下降。央行此時(shí)暫停3個(gè)月期央票發(fā)行，即回避了調(diào)整發(fā)行利率的壓力，也可以順勢(shì)向市場(chǎng)投放更多流動(dòng)性，是兩全之舉。而在央行不遺余力的資金投放之下，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為資金面緩解已是大勢(shì)所趨。

        截至本周,央行已連續(xù)六周凈投放,累計(jì)達(dá)7830億元。分析人士稱，央行不斷為資金面注水，主要是考慮到農(nóng)行上市對(duì)資金價(jià)格的推升作用，以緩解資金面的緊張狀況，為農(nóng)行順利上市保駕護(hù)航。

        因本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金規(guī)模為1440億元,本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放670億元,較上周2010億元的凈投放規(guī)模下降逾六成。這也是在資金面緊張狀況有所緩解的局面下做出的微調(diào)。周四招標(biāo)的220億元3年期央票,發(fā)行利率持平于2.68%，也表明了央行穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率的意圖。

        資金面的緩和在資金價(jià)格上有所反映。7月前兩日Shibor利率全線掉頭向下，7月1日除7天期Shibor利率走高外,其余7大期限Shibor利率全面下行。其中1個(gè)月期Shibor利率下行幅度最大,達(dá)37.38個(gè)基點(diǎn)；緊隨其后的是2周期Shibor，其利率下行23.25個(gè)基點(diǎn)至3.1092%；隔夜Shibor利率下行1.91個(gè)基點(diǎn)至2.2492%。截至7月2日14點(diǎn)2周期品種和1個(gè)月期品種分別下降了18.67和16.09個(gè)基點(diǎn)，繼續(xù)呈現(xiàn)向下趨勢(shì)。而7月1日，銀行間回購(gòu)利率幾乎全線回落，R021大跌86基點(diǎn)，7月2日繼續(xù)下挫。數(shù)據(jù)顯示，7月1日銀行間市場(chǎng)隔夜質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)平均利率收?qǐng)?bào)2.24%,較前收盤(pán)跌3個(gè)基點(diǎn)；7天質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)平均利率報(bào)2.65%,較前收盤(pán)漲3個(gè)基點(diǎn)。1年期央票收益率跌0.18個(gè)基點(diǎn),至2.3273%；3個(gè)月期Shibor跌0.47個(gè)基點(diǎn),至2.6261%。截至7月2日記者發(fā)稿前，各期限利率也繼續(xù)回落趨勢(shì)。

資金面何去何從

        歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)有四大行之一的工商銀行上市前資金價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的上行。2006年7月18日起IBO001從1.9368%躍升至2.2610%，至工商銀行上市日10月27日之前一直在高位運(yùn)行。2007年9月14日建設(shè)銀行上市之前IBO001直接從3.0700%跳升至4.0111%，漲幅驚人。這反映出國(guó)有大行的上市對(duì)資金面產(chǎn)生擠出效應(yīng)，從而抬升了銀行間市場(chǎng)的資金價(jià)格。

        “農(nóng)行的上市的確對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的承接能力提出了考驗(yàn)，雖然發(fā)行數(shù)量小于預(yù)期，但在弱市格局下仍然加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。”大同證券分析師劉云峰告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

        2010年7月1日，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行A股網(wǎng)下申購(gòu)開(kāi)始后，戰(zhàn)略配售繳款已超過(guò)300億元人民幣。以保險(xiǎn)資金為代表的戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)投資者積極參與了農(nóng)行的認(rèn)購(gòu)，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、泰康人壽等均已成為農(nóng)行首次公開(kāi)募股(IPO)戰(zhàn)略投資者。其中，僅中國(guó)人壽認(rèn)購(gòu)繳款接近40億元，而全部保險(xiǎn)資金繳款接近100億元，戰(zhàn)略配售繳款總額超過(guò)300億元，已超過(guò)預(yù)設(shè)目標(biāo)。

        根據(jù)農(nóng)行公告，農(nóng)行擬向戰(zhàn)略配售投資者發(fā)行不超過(guò)102.28億股，按每股2.68元計(jì)算，戰(zhàn)略配售的總金額將不超過(guò)274.12億元。因此，此次戰(zhàn)略配售可能會(huì)采取比例配售的方式，參與戰(zhàn)略配售的機(jī)構(gòu)，或無(wú)法足額配售。

        劉云峰指出，戰(zhàn)略投資者的參與減少了農(nóng)行上市對(duì)資金面的壓力，但是農(nóng)行詢價(jià)價(jià)格較低，也吸引和鎖定了較多的申購(gòu)資金，對(duì)市場(chǎng)資金面的確存在擠出效應(yīng)。該擠出效應(yīng)在弱市中又被放大，導(dǎo)致了6月末大盤(pán)的急劇波動(dòng)。

        信達(dá)證券分析師梁浩表示，農(nóng)行的發(fā)行受到大型機(jī)構(gòu)的追捧是早已形成的默契。不少機(jī)構(gòu)都存在主動(dòng)或者被動(dòng)的配置需求，農(nóng)行的上市也將影響機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)銀行股的配置結(jié)構(gòu)。目前來(lái)看，銀行股處于供過(guò)于求的狀態(tài)，但資本金的要求又促使其不斷尋求融資再融資，從而繼續(xù)增加籌碼的供給。農(nóng)行上市后預(yù)計(jì)二級(jí)市場(chǎng)的承接不會(huì)太多，除非定價(jià)特別有吸引力。二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)暫時(shí)無(wú)法完全預(yù)計(jì)，是否能完全承接主要是看大盤(pán)是否到達(dá)底部以及農(nóng)行自身價(jià)位。一級(jí)市場(chǎng)方面農(nóng)行上市影響不大，其融資金額相比沉淀在一級(jí)市場(chǎng)上萬(wàn)億的打新資金而言是完全可以承受的，關(guān)鍵是一級(jí)市場(chǎng)是否認(rèn)可其定價(jià)，有沒(méi)有認(rèn)購(gòu)的意愿。

        梁浩指出，公開(kāi)市場(chǎng)操作作為比較短期的金融調(diào)控工具，對(duì)其作用的度量應(yīng)持謹(jǐn)慎心態(tài)。中長(zhǎng)期來(lái)看，流動(dòng)性的趨緊主要表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍程度下降，央行緊縮政策的持續(xù)以及貨幣流轉(zhuǎn)速度的下降。目前央行也處在政策觀望期，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的保障和超寬松政策退出中尋求一個(gè)平衡。如果繼續(xù)銀根緊縮的政策，那仍然可以維持銀根緊縮無(wú)牛市的判斷。

        也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，市場(chǎng)其實(shí)并不缺錢(qián)，農(nóng)行的上市更多是心理層面的影響。如果農(nóng)行上市后行情明朗起來(lái)，資金的流入也只是時(shí)間的問(wèn)題。

        另外，下半年流動(dòng)性管理任務(wù)依然艱巨：公開(kāi)市場(chǎng)巨資解禁壓力仍然較大。資金到期量合計(jì)將達(dá)到2.17萬(wàn)億，與今年上半年基本相當(dāng)。這意味著在資金面緊張局面得到緩解之后，下半年公開(kāi)市場(chǎng)面臨的回籠壓力巨大，存款準(zhǔn)備金率也仍有上調(diào)空間。公開(kāi)市場(chǎng)操作的重要參考指標(biāo)可能仍然是外匯占款的增長(zhǎng)幅度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性探底風(fēng)險(xiǎn)的有無(wú)。公開(kāi)市場(chǎng)操作會(huì)在綜合各方面因素的基礎(chǔ)上不斷進(jìn)行靈活調(diào)整，從而影響市場(chǎng)資金面的運(yùn)行情況。



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