每經(jīng)記者  張長穎

        2010年7月1日，是農(nóng)行IPO網(wǎng)下申購的首個(gè)交易日，根據(jù)安排，本次網(wǎng)下申購時(shí)間為2010年7月1日至7月6日，網(wǎng)上申購日期為2010年7月6日，這意味著距離農(nóng)行上市日期已越來越近。農(nóng)行IPO資金壓力問題一直受到市場關(guān)注，隨著農(nóng)行上市日期的臨近，其對資金面的抽血效應(yīng)究竟會對市場帶來多大的沖擊呢？

頻受關(guān)注的農(nóng)行上市進(jìn)程

        自農(nóng)行首次公開發(fā)行股票進(jìn)程正式啟動，作為超級大盤股，市場普遍擔(dān)心在目前低迷的市場背景下，農(nóng)行巨額IPO會導(dǎo)致大盤資金面巨量失血，而且普遍預(yù)期農(nóng)行IPO凍結(jié)資金規(guī)模將超萬億元，引發(fā)市場對資金面緊張的擔(dān)憂，對本已脆弱的投資者的心態(tài)造成了很大的影響，也部分導(dǎo)致市場從4月開始連續(xù)走弱。

        按照農(nóng)行IPO時(shí)間表顯示，網(wǎng)下申購及繳款日為7月1、2、5、6日4個(gè)交易日。在此前的初步詢價(jià)階段，機(jī)構(gòu)投資者對于農(nóng)行的認(rèn)購股數(shù)已超過700億股，認(rèn)購倍數(shù)已高達(dá)16倍。而為確保上限發(fā)行及較為穩(wěn)健的后市表現(xiàn)，農(nóng)行最終放棄高定價(jià)，轉(zhuǎn)而選擇較為審慎的價(jià)格區(qū)間，也增強(qiáng)了對機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。網(wǎng)上申購目前尚未開始，將在7月6日啟動。

        據(jù)某證券公司人士估算，目前有資格參與網(wǎng)上發(fā)行的網(wǎng)下配售對象超過1000個(gè)，且均為機(jī)構(gòu)投資者，按每家網(wǎng)上申購1000萬股計(jì)算，網(wǎng)上申購資金將超過270億元。預(yù)計(jì)此次農(nóng)行網(wǎng)上申購資金規(guī)模將在1萬億左右。這也是直接導(dǎo)致銀行間市場資金失血，推高6月中下旬資金價(jià)格的原因。

        實(shí)際上從初步詢價(jià)結(jié)果看，機(jī)構(gòu)投資者對于農(nóng)行的認(rèn)購股數(shù)已超過16倍戰(zhàn)略投資者大額認(rèn)購，縮減了發(fā)行規(guī)模。同時(shí)，“綠鞋”機(jī)制的行使，將維持市場穩(wěn)定。此外，農(nóng)行定價(jià)區(qū)間低于市場預(yù)期，不僅使得農(nóng)行上市后破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)降低，也將使得凍結(jié)資金量大幅減少。申銀萬國證券債券研究員認(rèn)為，農(nóng)行IPO凍結(jié)資金可能在8000億元左右，而這并不是一個(gè)非常龐大的數(shù)據(jù)，因此，一旦接近農(nóng)行新股發(fā)行，市場對資金面的預(yù)期會更加明朗。

公開市場操作為農(nóng)行保駕護(hù)航

        本周公開市場操作最大的意外之舉，莫過于3個(gè)月期央票的暫停投放。周三，人民銀行公告了周四央票的發(fā)行計(jì)劃，除了隔周發(fā)行的3年期央票外，例行的3個(gè)月期品種卻并沒有出現(xiàn)在這則公告中。一二級市場懸殊的利差，使得3個(gè)月期央票發(fā)行利率存在繼續(xù)調(diào)整的內(nèi)在要求。但央行如果任由發(fā)行利率上行，所傳遞的貨幣政策信號顯然不利于短端利率的穩(wěn)定，并且在資金緊張的局面下，保持回籠力度的必要性大大下降。央行此時(shí)暫停3個(gè)月期央票發(fā)行，即回避了調(diào)整發(fā)行利率的壓力，也可以順勢向市場投放更多流動性，是兩全之舉。而在央行不遺余力的資金投放之下，市場人士普遍認(rèn)為資金面緩解已是大勢所趨。

        截至本周,央行已連續(xù)六周凈投放,累計(jì)達(dá)7830億元。分析人士稱，央行不斷為資金面注水，主要是考慮到農(nóng)行上市對資金價(jià)格的推升作用，以緩解資金面的緊張狀況，為農(nóng)行順利上市保駕護(hù)航。

        因本周公開市場到期資金規(guī)模為1440億元,本周央行在公開市場凈投放670億元,較上周2010億元的凈投放規(guī)模下降逾六成。這也是在資金面緊張狀況有所緩解的局面下做出的微調(diào)。周四招標(biāo)的220億元3年期央票,發(fā)行利率持平于2.68%，也表明了央行穩(wěn)定貨幣市場利率的意圖。

        資金面的緩和在資金價(jià)格上有所反映。7月前兩日Shibor利率全線掉頭向下，7月1日除7天期Shibor利率走高外,其余7大期限Shibor利率全面下行。其中1個(gè)月期Shibor利率下行幅度最大,達(dá)37.38個(gè)基點(diǎn)；緊隨其后的是2周期Shibor，其利率下行23.25個(gè)基點(diǎn)至3.1092%；隔夜Shibor利率下行1.91個(gè)基點(diǎn)至2.2492%。截至7月2日14點(diǎn)2周期品種和1個(gè)月期品種分別下降了18.67和16.09個(gè)基點(diǎn)，繼續(xù)呈現(xiàn)向下趨勢。而7月1日，銀行間回購利率幾乎全線回落，R021大跌86基點(diǎn)，7月2日繼續(xù)下挫。數(shù)據(jù)顯示，7月1日銀行間市場隔夜質(zhì)押回購加權(quán)平均利率收報(bào)2.24%,較前收盤跌3個(gè)基點(diǎn)；7天質(zhì)押回購加權(quán)平均利率報(bào)2.65%,較前收盤漲3個(gè)基點(diǎn)。1年期央票收益率跌0.18個(gè)基點(diǎn),至2.3273%；3個(gè)月期Shibor跌0.47個(gè)基點(diǎn),至2.6261%。截至7月2日記者發(fā)稿前，各期限利率也繼續(xù)回落趨勢。

資金面何去何從

        歷史數(shù)據(jù)來看，國有四大行之一的工商銀行上市前資金價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的上行。2006年7月18日起IBO001從1.9368%躍升至2.2610%，至工商銀行上市日10月27日之前一直在高位運(yùn)行。2007年9月14日建設(shè)銀行上市之前IBO001直接從3.0700%跳升至4.0111%，漲幅驚人。這反映出國有大行的上市對資金面產(chǎn)生擠出效應(yīng)，從而抬升了銀行間市場的資金價(jià)格。

        “農(nóng)行的上市的確對二級市場的承接能力提出了考驗(yàn)，雖然發(fā)行數(shù)量小于預(yù)期，但在弱市格局下仍然加劇了市場的波動。”大同證券分析師劉云峰告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

        2010年7月1日，中國農(nóng)業(yè)銀行A股網(wǎng)下申購開始后，戰(zhàn)略配售繳款已超過300億元人民幣。以保險(xiǎn)資金為代表的戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)投資者積極參與了農(nóng)行的認(rèn)購，中國人壽、中國平安、中國人保、泰康人壽等均已成為農(nóng)行首次公開募股(IPO)戰(zhàn)略投資者。其中，僅中國人壽認(rèn)購繳款接近40億元，而全部保險(xiǎn)資金繳款接近100億元，戰(zhàn)略配售繳款總額超過300億元，已超過預(yù)設(shè)目標(biāo)。

        根據(jù)農(nóng)行公告，農(nóng)行擬向戰(zhàn)略配售投資者發(fā)行不超過102.28億股，按每股2.68元計(jì)算，戰(zhàn)略配售的總金額將不超過274.12億元。因此，此次戰(zhàn)略配售可能會采取比例配售的方式，參與戰(zhàn)略配售的機(jī)構(gòu)，或無法足額配售。

        劉云峰指出，戰(zhàn)略投資者的參與減少了農(nóng)行上市對資金面的壓力，但是農(nóng)行詢價(jià)價(jià)格較低，也吸引和鎖定了較多的申購資金，對市場資金面的確存在擠出效應(yīng)。該擠出效應(yīng)在弱市中又被放大，導(dǎo)致了6月末大盤的急劇波動。

        信達(dá)證券分析師梁浩表示，農(nóng)行的發(fā)行受到大型機(jī)構(gòu)的追捧是早已形成的默契。不少機(jī)構(gòu)都存在主動或者被動的配置需求，農(nóng)行的上市也將影響機(jī)構(gòu)對整個(gè)銀行股的配置結(jié)構(gòu)。目前來看，銀行股處于供過于求的狀態(tài)，但資本金的要求又促使其不斷尋求融資再融資，從而繼續(xù)增加籌碼的供給。農(nóng)行上市后預(yù)計(jì)二級市場的承接不會太多，除非定價(jià)特別有吸引力。二級市場的表現(xiàn)暫時(shí)無法完全預(yù)計(jì)，是否能完全承接主要是看大盤是否到達(dá)底部以及農(nóng)行自身價(jià)位。一級市場方面農(nóng)行上市影響不大，其融資金額相比沉淀在一級市場上萬億的打新資金而言是完全可以承受的，關(guān)鍵是一級市場是否認(rèn)可其定價(jià)，有沒有認(rèn)購的意愿。

        梁浩指出，公開市場操作作為比較短期的金融調(diào)控工具，對其作用的度量應(yīng)持謹(jǐn)慎心態(tài)。中長期來看，流動性的趨緊主要表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍程度下降，央行緊縮政策的持續(xù)以及貨幣流轉(zhuǎn)速度的下降。目前央行也處在政策觀望期，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的保障和超寬松政策退出中尋求一個(gè)平衡。如果繼續(xù)銀根緊縮的政策，那仍然可以維持銀根緊縮無牛市的判斷。

        也有市場人士認(rèn)為，市場其實(shí)并不缺錢，農(nóng)行的上市更多是心理層面的影響。如果農(nóng)行上市后行情明朗起來，資金的流入也只是時(shí)間的問題。

        另外，下半年流動性管理任務(wù)依然艱巨：公開市場巨資解禁壓力仍然較大。資金到期量合計(jì)將達(dá)到2.17萬億，與今年上半年基本相當(dāng)。這意味著在資金面緊張局面得到緩解之后，下半年公開市場面臨的回籠壓力巨大，存款準(zhǔn)備金率也仍有上調(diào)空間。公開市場操作的重要參考指標(biāo)可能仍然是外匯占款的增長幅度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性探底風(fēng)險(xiǎn)的有無。公開市場操作會在綜合各方面因素的基礎(chǔ)上不斷進(jìn)行靈活調(diào)整，從而影響市場資金面的運(yùn)行情況。



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