每經(jīng)記者  劉明濤

        股市的下跌仿佛一個(gè)無底洞，盤面走勢癱軟如泥。周四中國物流與采購聯(lián)合會(huì)公布了6月份的PMI數(shù)據(jù)，農(nóng)行發(fā)行工作也在緊鑼密鼓，美國數(shù)據(jù)不如人意，瑞典加息又起。如何看待目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形式和A股市場未來趨勢？我們來聽聽每日經(jīng)濟(jì)新聞研究院院長李偉先生的最新看法。  

A

2245區(qū)域?qū)⒊蔀樾碌膬r(jià)值中軸區(qū)域

        記者（以下簡稱記）：股市在經(jīng)歷了匯改重啟的短期穩(wěn)定后，本周再度傾瀉而下。你對此有何看法？

        李偉（以下稱李）：匯改重啟后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》關(guān)于匯改的評價(jià)很清楚，我們沒有像市場多數(shù)人士一樣，盲目地去把它定位于中國經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)值的重估，而是冷靜的把該次匯改重啟和2005年7月21日的第一次匯改進(jìn)行了全視角的對比，我們在報(bào)紙上發(fā)表了三點(diǎn)意見：一是此匯改絕非彼匯改；二是人民幣兌美元的匯率必然雙向波動(dòng)而非單純升值；三是從長期趨勢看，由于中美兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體迥然分野的經(jīng)濟(jì)趨勢，人民幣從長期的角度看，緩慢升值不可避免。

        記：正是因?yàn)閺纳鲜鋈c(diǎn)來對行情進(jìn)行定位分析，我們才在行情的定位上保持了非常謹(jǐn)慎的態(tài)度？

        李：行情的運(yùn)行，是從宏觀到微觀、從資金到市場諸多因素的綜合反映，對匯改重啟意義的研判，只是我們研究行情的一個(gè)方面而已。讀者都應(yīng)該記得，從4月底以來，共有三期邏輯論證股市繼續(xù)探底的“院長訪談”文章：5月8日  《2008端午情景今又來  A股走向何方》、5月29日  《六月A股糾結(jié)基本面下糾結(jié)的市場》、6月19日  《看股還是看球  這并不是一個(gè)問題》。在這三篇文章里，我們都以從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)到市場的全視角來邏輯論證股市反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)遠(yuǎn)未到來，勸告股民朋友要耐心等待，不能輕易搶反彈。

        記：本周股市連續(xù)跌破2500、2400兩個(gè)整數(shù)大關(guān)，昨日空軍馬不停蹄地追趕到2319點(diǎn)，2300點(diǎn)一度岌岌可危。你是如何看待目前的市場的？

        李：就市場整體來說，雖然經(jīng)過了本周的暴跌，但是，我們?nèi)匀豢床坏睫D(zhuǎn)好的跡象，更難以找到轉(zhuǎn)好的理由。不論是從宏觀面、資金面和市場情緒上來看，都是如此。

        但是，經(jīng)過連續(xù)殺跌，短期我們暫時(shí)無法看到有力度的更進(jìn)一步的殺跌動(dòng)能。下周農(nóng)行網(wǎng)上申購開始，將對資金面帶來短期的影響，如果下周農(nóng)行發(fā)行前有一波殺跌的話，我們認(rèn)為，從短線而言，應(yīng)該有一個(gè)低吸的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，我鄭重聲明和強(qiáng)調(diào)兩個(gè)前提：一個(gè)是如果盤中急跌，二是短線操作。

        記：那從稍微長遠(yuǎn)一點(diǎn)的角度，你是如何看待這個(gè)市場的？

        李：這個(gè)問題就太復(fù)雜了，就股市長遠(yuǎn)的趨勢問題，我們后期將有單獨(dú)的專業(yè)報(bào)告發(fā)布，大家可以期待。不過，這里我可以告訴你的是，我們研究認(rèn)為，就一個(gè)比較長的期限來說，2245點(diǎn)區(qū)域，將是一個(gè)價(jià)值中軸區(qū)域。也可以說，2245點(diǎn)區(qū)域，將會(huì)是一個(gè)比較安全的區(qū)域。

        記：你說的是2245點(diǎn)？

        李：不對，我強(qiáng)調(diào)的是2245點(diǎn)區(qū)域，就是指的是：在與2245點(diǎn)相鄰的不太遠(yuǎn)的上下區(qū)間。我們無法具體精確預(yù)測點(diǎn)位，因?yàn)橐獙墒械木唧w點(diǎn)位進(jìn)行精確預(yù)測，如果不是騙人的，那就一定是碰運(yùn)氣。我想，一個(gè)專業(yè)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯空撸遣粫?huì)和目前市場上那些嘩眾取寵的小丑們一樣，對股市點(diǎn)位賭咒發(fā)誓，自己把自己當(dāng)猴兒耍，也輕浮地把讀者當(dāng)猴兒耍。

B

如何解讀6月PMI數(shù)據(jù)？

        記：周四晚間中國物流與采購聯(lián)合會(huì)公布了6月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)。根據(jù)你的研究，你對從這個(gè)指數(shù)反映出來的6月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，有什么認(rèn)識(shí)？

        李：一個(gè)指數(shù)如果我們單純的、孤立的去看它，就會(huì)得出一些偏頗的結(jié)論。比如6月PMI，從數(shù)據(jù)上來看，它仍然維持在52.1％，在50％的景氣線之上。而且，11個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)，一升十降，下降的指標(biāo)都是幅度非常有限的下降。因此，我瀏覽了一下專家們的意見，很多專家都認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)是由快速增長轉(zhuǎn)換為平穩(wěn)增長。但是，如果進(jìn)行12個(gè)月或者半年以來的一個(gè)所有分項(xiàng)之間的一個(gè)縱向邏輯對比分析，然后進(jìn)行這些指標(biāo)之間互相映照的對照分析，那么，我們看到的就是另一個(gè)景象。

        記：你看到的是一個(gè)什么景象？

        李：我們看到的是一個(gè)比較大的經(jīng)濟(jì)增長放緩的景象。雖然6月份10項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比下降輕微，但是如果和年初各項(xiàng)指標(biāo)的強(qiáng)勁上揚(yáng)、欣欣向榮相比，就形成了一個(gè)鮮明而強(qiáng)烈的反差，反映了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張減弱的跡象是異常明顯的。這就是我們得到的一個(gè)總體感覺和認(rèn)識(shí)。

        我們可以看一下，從2008年11月份PMI見底38.8％，然后持續(xù)反彈以來，在2009年12月份形成了第一個(gè)高點(diǎn)56.6％，隨之大幅下滑至2010年2月份的低點(diǎn)52％，然后返身向上，在4月份形成第二個(gè)高點(diǎn)55.7％后，再次大幅下滑，6月份到達(dá)52.1％。我們可以看到，第二個(gè)高點(diǎn)比第一個(gè)高點(diǎn)低了0.9個(gè)百分點(diǎn)。而6月份的低點(diǎn)和2月份的低點(diǎn)幾乎已經(jīng)相等了，突出表現(xiàn)出乏力的征兆。而且，我們將各個(gè)指標(biāo)綜合分析后，預(yù)計(jì)7月份PMI將會(huì)跌破52％。如果這樣的話，那7月份低點(diǎn)也將比2月份的低點(diǎn)繼續(xù)降低。

        記：那這樣意味著什么？

        李：很明顯，意味著經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)開始明顯回落，而且呈現(xiàn)出加速的特征。當(dāng)然，至于會(huì)不會(huì)真正形成二次探底，其實(shí)現(xiàn)在誰也沒有絕對的把握說，會(huì)或者不會(huì)。但是，這種可能性不能說沒有。

        記：能不能對各項(xiàng)分項(xiàng)數(shù)據(jù)做一個(gè)對比分析評價(jià)？這應(yīng)該更能從PMI內(nèi)部去探尋宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部運(yùn)行情況？

        李：你說得對。如果再詳細(xì)進(jìn)入6月PMI數(shù)據(jù)內(nèi)部來分析，我們就可以更加明確地得出一些結(jié)論。

        第一、從最近3個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)數(shù)據(jù)變化比較劇烈：新訂單指數(shù)和購進(jìn)價(jià)格指數(shù)。

        新訂單指數(shù)4月份是59.3％，而6月份劇減到52.1％。這說明國內(nèi)外的需求處在下降過程中，從匯豐數(shù)據(jù)也可以印證，匯豐數(shù)據(jù)顯示，6月份中國制造業(yè)廠商接到的新業(yè)務(wù)量15個(gè)月來首次出現(xiàn)下降，而制造業(yè)廠商的產(chǎn)出也同步下降。

        新訂單指數(shù)下降也從另外兩個(gè)指標(biāo)得到了印證：積壓訂單指數(shù)從4月份的53.5％降低到6月份的47％，跌破了50％，說明企業(yè)在新訂單不足的嚴(yán)重情況下，開始大幅消化存量積壓訂單（見圖1）；另一個(gè)可以印證的指標(biāo)是采購量指數(shù)（見圖2），采購量指數(shù)從4月的60％大幅降低到了6月份的53.5％，新訂單的大幅減少，直接導(dǎo)致了企業(yè)采購量的劇烈降低。

        購進(jìn)價(jià)格指數(shù)的降低幅度更大：從4月份的72.6％猛烈降低到6月份的51.3％。購進(jìn)價(jià)格指數(shù)的下降，看起來是好事，標(biāo)志著廠商原材料價(jià)格擴(kuò)張度降低，企業(yè)成本壓力的下降。但是，這個(gè)肯定也是壞事，從側(cè)面反映了需求不振、生產(chǎn)不足。實(shí)際上，在一個(gè)溫和通脹的環(huán)境中，是最有利于企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張和消費(fèi)者的消費(fèi)擴(kuò)張的。

        第二、在6月PMI數(shù)據(jù)中，生產(chǎn)指數(shù)下降但是產(chǎn)成品庫存指數(shù)卻上升（見圖3）。產(chǎn)成品庫存指數(shù)是6月PMI分項(xiàng)指數(shù)唯一上升的一個(gè)分項(xiàng)指數(shù)。生產(chǎn)指數(shù)從4月份的59％下降到6月份的55.8％，但是產(chǎn)成品庫存指數(shù)卻從4月份的46.2％上升到51.3％。呈現(xiàn)出嚴(yán)重的負(fù)相關(guān)態(tài)勢。我們認(rèn)為，在目前這個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，產(chǎn)成品庫存上升，絕對不是企業(yè)在主動(dòng)進(jìn)行存貨投資，那么唯一的解釋就是，需求不足，產(chǎn)品銷售下滑導(dǎo)致庫存上升。

        生產(chǎn)指數(shù)和產(chǎn)成品庫存嚴(yán)重負(fù)相關(guān)的態(tài)勢，在2008年4月到10月也出現(xiàn)過，時(shí)間長達(dá)半年：2008年4月到10月，生產(chǎn)指數(shù)從66.5％下降到44.3％，但是，同期產(chǎn)成品指數(shù)卻從47.2％上升到51.4％。

        記：原來PMI數(shù)據(jù)如果細(xì)細(xì)地分析和邏輯論證，還有如此的玄妙。還有其他幾個(gè)分項(xiàng)指數(shù)又如何呢？

        李：其他數(shù)據(jù)的邏輯對比論證，也會(huì)得出上述相似的結(jié)論，但是，鑒于篇幅和論證的繁復(fù)性，我們這里就省略了吧。

C

農(nóng)行發(fā)行完畢后市場會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)嗎？

        記：枯燥的數(shù)據(jù)確實(shí)令人煩躁，剛才聽了你的這些論述，我頭都有點(diǎn)昏昏然了。

        李：單純的一組組數(shù)據(jù)確實(shí)令人煩躁，可是，如果把它們放到鮮活的經(jīng)濟(jì)背景中和經(jīng)濟(jì)生活中，其實(shí)是非常生動(dòng)的。我們做投資研究和做投資的，不就是要詳細(xì)地探詢這些枯燥數(shù)據(jù)背后的秘密嗎。

        記：還是來說說緊要的事情吧。農(nóng)行下周網(wǎng)上申購，現(xiàn)在有一種觀點(diǎn)說，農(nóng)行發(fā)行完畢后，市場可能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。因?yàn)橘Y金面緊張的狀況可能得到很大的緩解。你認(rèn)為如何？

        李：我認(rèn)為這是一個(gè)偽命題。首先我不排除短期在經(jīng)受農(nóng)行IPO打壓后，市場可能會(huì)有短線反彈，甚至可能是比較大的反彈。但是，這種反彈，絕對不是因?yàn)檗r(nóng)行發(fā)行完畢后，資金轉(zhuǎn)回二級(jí)市場來，而導(dǎo)致市場發(fā)生轉(zhuǎn)機(jī)。

        記：你的理由是什么？

        李：我們可以反問這樣一個(gè)問題：如果資金認(rèn)為現(xiàn)在市場已經(jīng)到了可以投資的時(shí)刻，認(rèn)為農(nóng)行發(fā)行完畢后就轉(zhuǎn)戰(zhàn)二級(jí)市場，那么他們?yōu)槭裁床滑F(xiàn)在就立即進(jìn)入二級(jí)市場呢？換句話說，如果目前二級(jí)市場已經(jīng)具有了投資機(jī)會(huì)，已經(jīng)可以穩(wěn)定賺錢了，那資金何苦要為了博取農(nóng)行一級(jí)市場發(fā)行那點(diǎn)點(diǎn)微薄的利潤而放棄二級(jí)市場？更何況，是否破發(fā)還是很難說的事情。

        因此，從這個(gè)角度來說，資金如果現(xiàn)在不認(rèn)可二級(jí)市場的投資機(jī)會(huì)，那么即使農(nóng)行發(fā)行完畢，資金解凍后，也仍然不可能加入到二級(jí)市場來。只不過現(xiàn)在的權(quán)宜之計(jì)，就是賭農(nóng)行不破發(fā)。那么上市首日賣出，還可能有一點(diǎn)點(diǎn)微薄的利潤，至少不會(huì)有投資二級(jí)市場那么大的風(fēng)險(xiǎn)。

        記：周五指數(shù)一度逼近2300點(diǎn)整數(shù)大關(guān)的關(guān)口，然后在大盤股的帶動(dòng)下發(fā)起絕地反擊，尾盤收紅。你如何看待周五的尾盤強(qiáng)力反彈？

        李：我認(rèn)為，連續(xù)超跌后引發(fā)的強(qiáng)力反彈，是非常正常的。這個(gè)尾盤的偷襲，在操作上和行情整體判斷上，不具有太大的價(jià)值和操作

        意義。當(dāng)然，我上面說

        了，經(jīng)過連續(xù)暴跌

        后，目前市場已經(jīng)逼

        近了2245點(diǎn)的大中

        樞區(qū)域，從短期來

        看，大幅下跌的概率

        相對降低。雖然指數(shù)有

        可能保持弱平衡格局，

        但是，現(xiàn)在我們確實(shí)看不到股市的投資機(jī)會(huì)所在。

        記：那現(xiàn)在我們應(yīng)該干什么？

        李：我覺得，如果后市出現(xiàn)連續(xù)的反彈，總體上還是減倉的機(jī)會(huì)。我多次說過，在不確定的市場狀態(tài)下，拿自己的錢去冒險(xiǎn)或者賭博，是絕對的傻瓜行為。在目前的市道，多做多虧，少做少虧，不做不虧。

        其實(shí)，我們股民朋友可以自己審視一下自己近期操作的情況，你近兩周的操作，是否賺了錢？我相信，雖然股民朋友虧了都不會(huì)聲張，但是，多數(shù)人他們自己內(nèi)心很明白：一買就套，一套就牢，出不來了。

        記：你在6月19日的訪談《看股還是看球  這并不是一個(gè)問題》中，給大家激情描述了一個(gè)南非世界杯的壯麗圖景，號(hào)召大家看球不看股，現(xiàn)在還是如此？

        李：是的。當(dāng)讀者拿到本期周刊的時(shí)候，世界杯四分之一決賽已經(jīng)打了兩場了，巴西荷蘭的世紀(jì)大戰(zhàn)已經(jīng)完美地畫上了句號(hào)。越到后面，越將是異常刺激和精彩的世紀(jì)大戰(zhàn)。所以，我覺得，這個(gè)時(shí)候，與其在股市上耗得眼睛發(fā)綠，還不如在球市上看得眼睛發(fā)光！何樂而不為呢？

        記：我看你給我的標(biāo)題上有個(gè)“流火七月士氣冰涼”。

        李：七月流火，這個(gè)詞其實(shí)是現(xiàn)代人對古人的誤讀。這個(gè)詞，在《詩經(jīng)·國風(fēng)·豳風(fēng)》中的本意是：在農(nóng)歷七月天氣轉(zhuǎn)涼的時(shí)節(jié)，可以看見一個(gè)叫“火”的大星星從西方落下去。這個(gè)火，是大火星。然而，“七月流火”卻被現(xiàn)代人誤用來形容暑熱，由誤讀而到了“約定俗成”了。我們這里就借用來形容七月酷熱吧。這個(gè)標(biāo)題的意思是：七月雖然進(jìn)入炎熱的季節(jié)了，但是，股市可能不會(huì)同樣炎熱。

        記：你這還是告誡大家要謹(jǐn)慎的意思吧。謝謝李偉先生給我們的精彩解讀！



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