當前，境外“熱錢”怎樣入境，去向何方，為啥流入，規(guī)模多大，如何應(yīng)對？針對這些人們高度關(guān)注的問題，國家外匯管理局副局長鄧先宏接受本報獨家專訪

　　科學(xué)全面看“熱錢”

　　怎樣入境

　　多采取“螞蟻搬家”方式，尚未發(fā)現(xiàn)“熱錢”有組織、大規(guī)模流入境內(nèi)

　　記者：熱錢(Hot Money)，又稱游資，通常定義為追求最高報酬和最低風(fēng)險，在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。總感覺社會各界對“熱錢”定義不一、觀點各異，外匯局是如何界定“熱錢”的？

　　鄧先宏：當前社會各界對“熱錢”到底是什么還沒有明確統(tǒng)一的界定。需要指出的是，在我國還保持著適度資本管制的前提下，我國的“熱錢”問題與那些資本自由流動的國家或經(jīng)濟體有著完全不同的語境，盲目套用得出的結(jié)論恐怕會南轅北轍。毫無疑問，在市場經(jīng)濟條件下，所有跨境資金都是逐利的，投資和投機的界限不易區(qū)分。問題的關(guān)鍵要看資金流動是否具有真實、合法合規(guī)的貿(mào)易投資背景。同時，長、短期資本的劃分也只是相對的，在某些特定條件下二者可以相互轉(zhuǎn)化。在我國，由于存在資本項目管制，所謂“熱錢”應(yīng)明確為那些純粹以投機套利為目的、無真實貿(mào)易或投資背景的國際收支交易及跨境資金流動。

　　記者：外匯局是否發(fā)現(xiàn)有“熱錢”大規(guī)模流入，或者外界傳言的“金融大鱷”操作“熱錢”的跡象或案例？

　　鄧先宏：從今年2月開始，國家外匯管理局在外匯流入量較大的13個省市組織開展了應(yīng)對和打擊“熱錢”專項行動，共計非現(xiàn)場排查近期的跨境交易347萬筆，累計排查金額4400多億美元。截至目前，專項行動已查實190起涉嫌違規(guī)案件，涉案金額73.5億美元，取得了階段性成果。

　　專項行動的數(shù)據(jù)顯示，我國跨境資本流動及外匯收支總體上是合法合規(guī)的，尚未發(fā)現(xiàn)境外“熱錢”有組織、大規(guī)模流入境內(nèi)。違規(guī)流入的“熱錢”多采取“螞蟻搬家”方式，呈現(xiàn)多點式、滲透的特點。至于所謂的“金融大鱷”問題，由于我國對資本項目交易還存在一定管制，國際上正規(guī)的大型金融機構(gòu)，出于法律風(fēng)險等方面的考慮，通常不會采取違規(guī)途徑。此次專項行動也證實了這一點。

　　記者：外匯局局長易綱在今年兩會期間曾披露，流入我國的“熱錢”很多都披著合法合規(guī)的外衣，您能否介紹一下“熱錢”是如何“偽裝”流入的？

　　鄧先宏：專項行動顯示，“熱錢”違規(guī)流入主要集中在傳統(tǒng)的貿(mào)易和投資領(lǐng)域，方式五花八門，確實給監(jiān)管和查處工作帶來了一定的困難，但只要抓住“熱錢”的運作規(guī)律，不難發(fā)現(xiàn)其中的疑點，可以說其“偽裝術(shù)”并不高明。

　　例如，部分加工貿(mào)易企業(yè)利用價格做文章，即通過高報工繳費、虛增可收匯額度和轉(zhuǎn)移定價等方式達到多收匯、多結(jié)匯的目的；部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易企業(yè)利用收付匯時差“動手腳”，即通過收匯后全額結(jié)匯、推遲付匯及虛構(gòu)交易等方式擴大外匯凈流入；服務(wù)貿(mào)易項下“熱錢”主要是以運輸費、咨詢費名義違規(guī)辦理收結(jié)匯，有些企業(yè)以服務(wù)貿(mào)易收入的名義收取資本項下外匯資金，以逃避外匯監(jiān)管；外商投資項下的“熱錢”很多與“虛假外資”有關(guān)。部分外資企業(yè)雖有真實項目，但無真正的“外資”，有的干脆就是“空殼企業(yè)”，所需外匯通常通過中間人與地下錢莊之間進行資金交易，資本金結(jié)匯后用于歸還地下錢莊或境內(nèi)外出資人。個人項下的“熱錢”主要是通過分散匯入—分散結(jié)匯—集中入賬等多種形式，達到將大額資金化整為零進行分拆結(jié)匯的目的。

　　專項行動發(fā)現(xiàn)，大部分銀行能夠按照外匯管理規(guī)定辦理相關(guān)業(yè)務(wù)，履行真實性審核職責(zé)。但也有個別銀行在辦理日常業(yè)務(wù)中合規(guī)意識薄弱，對單證審核不嚴；甚至有的銀行為短期利益驅(qū)使，主動“配合”客戶進行業(yè)務(wù)“創(chuàng)新”，為企業(yè)規(guī)避外匯管理導(dǎo)入資金提供便利，不僅擾亂了外匯市場的正常秩序，也給銀行經(jīng)營管理帶來風(fēng)險。

　　去向何方

　　“熱錢”進入的重要目標就是進入股市、樓市獲取資產(chǎn)價格上漲收益

　　記者：“熱錢”的去向一直是公眾關(guān)心的熱點問題，專項行動中是否發(fā)現(xiàn)了“熱錢”進入樓市、股市的痕跡？

　　鄧先宏：從專項行動看，“熱錢”進入的重要目標就是進入股市、樓市獲取資產(chǎn)價格上漲收益，這符合“熱錢”的投機套利本性。

　　“熱錢”違規(guī)進入房地產(chǎn)市場，往往通過貿(mào)易、外資、銀行、個人等多個渠道，既有企業(yè)行為，也有個人行為。有的是集團公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)套匯運作。如香港某公司直接或間接控股境內(nèi)多家房地產(chǎn)企業(yè)，由境內(nèi)子公司以人民幣資金墊付土地拍賣保證金，香港母公司通過設(shè)立房地產(chǎn)項目公司方式，將外匯資本金結(jié)匯后償還代墊款。上述企業(yè)涉嫌違反資本金支付結(jié)匯制、非法套匯、擅自對外放款和擅自經(jīng)營金融業(yè)務(wù)等，違規(guī)金額較大、資金鏈條復(fù)雜、性質(zhì)嚴重。也有個別銀行向境外個人發(fā)放了中長期房屋抵押外匯貸款，且房貸結(jié)匯后用于購買境內(nèi)房產(chǎn)。

　　關(guān)于“熱錢”進入股市，專項行動中發(fā)現(xiàn)部分外商投資企業(yè)虛構(gòu)用途將資本金結(jié)匯后進入股市的案例。此類案例中，外資企業(yè)以支付貨款等名義向銀行申報資本金結(jié)匯，將結(jié)匯所得人民幣劃給境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)，關(guān)聯(lián)企業(yè)再以往來款等名義將資金原路劃回。外資企業(yè)收回此筆人民幣資金后，不再受結(jié)匯時申報用途限制，從而流入A股市場。

　　流入動因

　　當前“熱錢”流入，既有國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢的原因，也有監(jiān)管方式、體制機制等原因

　　記者：有人說，國際金融危機深刻改變了全球資金的配置方向和規(guī)模，快進快出的“熱錢”正出現(xiàn)在包括中國在內(nèi)的新興市場國家門口。這樣的說法是否道出了“熱錢”流入的原因？

　　鄧先宏：分析當前“熱錢”流入的原因，既要分析國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化，也要看到監(jiān)管方式、體制機制等原因。

　　特別是在國際金融危機背景下，我國良好的經(jīng)濟基本面以及匯差、利差等價格因素是吸引外匯資金持續(xù)流入的根本原因。危機爆發(fā)后，我國經(jīng)濟率先回升向好，資本市場和房地產(chǎn)市場回暖，加之本外幣正利率差和人民幣升值預(yù)期因素影響，對境外資本有較強的吸引力。由于外匯資金持續(xù)流入，推高了國內(nèi)股市和樓市價格，強化了人民幣升值預(yù)期，反過來進一步刺激外匯資金流入，一定程度上容易形成外匯資金持續(xù)流入的正反饋機制。

　　此外，我國經(jīng)常項目已經(jīng)開放，但資本項目還存在一定管制，資本項目中各個子項目之間管理方式和管制程度也存在一定差異，因此，“熱錢”必然竭盡所能避開管制，從開放和便利化程度較高的渠道(如貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、直接投資)滲透流入。

　　規(guī)模多大

　　單靠計算國際收支數(shù)據(jù)不可能全面得出“熱錢”流入情況

　　記者：“熱錢”流入的規(guī)模一直眾說紛紜。此前，社會上用“新增外匯儲備-貿(mào)易順差-實際利用外資=熱錢”的方法估算“熱錢”流入規(guī)模；近期，又有人提出用“新增外匯占款-貿(mào)易順差-實際利用外資=熱錢”的方法計算“熱錢”規(guī)模。對此您怎么看？

　　鄧先宏：你提到的兩種方法都可以稱作“殘差法”，其主要思路是試圖發(fā)現(xiàn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)中的“不可解釋”部分，并將“不可解釋”與“熱錢”等因素掛鉤。第一種方法是將外匯儲備增加額扣除同期貿(mào)易順差和實際利用外資后得到的差額歸結(jié)為無法解釋，即為“熱錢”流入規(guī)模。第二種方法將外匯儲備增加額換成了新增外匯占款。

　　“殘差法”的關(guān)鍵是“不可解釋”的設(shè)定。盡管會有些枯燥，這里我覺得有必要把這個問題說得更深入一些。我國國際收支平衡表編制按照國際貨幣基金組織《國際收支手冊》第五版規(guī)定的各項原則編制，并基于以下恒等式：

　　儲備資產(chǎn)=貨物+服務(wù)+收益+經(jīng)常轉(zhuǎn)移+資本項目+直接投資(包括外商直接投資和對外直接投資)+證券投資+其他投資+凈誤差與遺漏

　　變換成“殘差”的形式：

　　“殘差”=儲備資產(chǎn)-貨物-外商直接投資=服務(wù)+收益+經(jīng)常轉(zhuǎn)移+資本項目+對外直接投資+證券投資+其他投資+凈誤差與遺漏

　　可以很清楚地看到，所謂“殘差”實際上由服務(wù)、收益、對外直接投資、證券投資等項國際收支交易構(gòu)成，這既稱不上“不可解釋”，更與所謂“熱錢”扯不上關(guān)系。難道說貿(mào)易和外商直接投資中就沒有“熱錢”，除了貿(mào)易和外商直接投資之外的國際收支交易都是“熱錢”？這明顯有悖常理。因此，用殘差法計算“熱錢”流入規(guī)模，其起點就是錯誤的，結(jié)論更是謬之千里。

　　此外還必須說明的是，即使是“凈誤差與遺漏”，很多也是出于國際收支統(tǒng)計技術(shù)的原因，不能簡單等同于不可解釋。

　　關(guān)于近期用新增外匯占款來計算“熱錢”流入規(guī)模的方法，實際上是殘差法的局部“改進”。當然，它和第一種殘差法一樣，漏掉了服務(wù)、收益等其他同樣重要的國際收支交易。關(guān)于外匯占款這個數(shù)據(jù)，權(quán)威的解釋應(yīng)該在央行，但我認為，在沒有明確外匯占款構(gòu)成要素及形成機制的情況下，直接以新增外匯占款替代新增外匯儲備，將不同范疇的統(tǒng)計數(shù)據(jù)混在一起，只會使研究方法更加扭曲，更加偏離正確的軌道。如果說“不可解釋”的話，這種方法的設(shè)計本身倒是有一些“不可解釋”的地方。

　　記者：那您覺得哪種方法判斷“熱錢”規(guī)模要更準確一些？

　　鄧先宏：判斷“熱錢”規(guī)模，必須要看到“熱錢”很多都是披著合法合規(guī)的外衣進入的，也就是說單靠算國際收支數(shù)據(jù)這本“會計賬”是不大可能全面得出“熱錢”流入情況的。但在管理實踐中，通過監(jiān)測和查處“熱錢”，可以為判斷“熱錢”流入規(guī)模提供一定的依據(jù)。例如，此次專項行動累計排查金額4400多億美元，已查實的“熱錢”涉案金額73.5億美元，這個數(shù)字是建立在對國際收支交易記錄進行系統(tǒng)排查的基礎(chǔ)上的，是實打?qū)嵉?。也正因為如此，我們才得出一個認識，我國大多數(shù)國際收支交易是合法合規(guī)的，但不排除違法違規(guī)資本“借道”混入。有觀點動輒認為有成百上千億的“熱錢”流入，我覺得還是要基于事實依據(jù)。

　　如何應(yīng)對

　　防范“熱錢”流入要標本兼治

　　記者：中國經(jīng)濟的持續(xù)較快發(fā)展吸引著“熱錢”流入，最近，央行又決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，“熱錢”也可能賭人民幣升值而加快流入中國。您認為防治“熱錢”，重點應(yīng)做好哪些工作？

　　鄧先宏：防范“熱錢”等違規(guī)資金流入宜標本兼治。從長遠來看，關(guān)鍵是更加注重提高經(jīng)濟增長質(zhì)量和效益，更加注重推動經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整，理順國內(nèi)資源、資金等價格體系，不斷完善人民幣匯率形成機制，進一步發(fā)揮市場機制的基礎(chǔ)性作用，避免給“熱錢”提供持續(xù)套利投機的空間。同時，要堅守防范風(fēng)險的政策底線，著眼當前監(jiān)管中的重點渠道、重點項目和薄弱環(huán)節(jié)，不斷完善外匯管理以及相關(guān)管理政策，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，充分發(fā)揮監(jiān)管合力，嚴厲打擊各類違法違規(guī)外匯交易活動，有效防范和遏制“熱錢”流入，切實維護好涉外經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的外匯政策環(huán)境。