每經(jīng)記者  陶斯然  發(fā)自上海

        到底是什么成就了洋河股份？券商的報告紛紛給出主要原因：業(yè)績拉動股價。而在成為兩市第一高價股之后，券商們依舊對該股充滿了期待，絕大部分券商報告還給出了增持的評價。

        7月8日，洋河股份股價報收156.40元，市值達到703.8億元，高出白酒“第一軍團”中瀘州老窖389億元市值近一倍?！氨M管洋河股份的表現(xiàn)確實不錯，但我個人認為它被高估了。”國海證券分析師劉金滬如此表示。

        “最大的疑慮來自基酒?！睋?jù)了解，2010年洋河股份將至少支付上千萬元用于向外購買基酒，產(chǎn)能不足或成為洋河股份的致命傷。同時，在偏安江南多年之后，如何在國內(nèi)其他市場與各地巨頭們競爭，也成了洋河必須面臨的問題。

        “我們很難預(yù)測洋河股份的天花板在哪里，不過現(xiàn)在的洋河已經(jīng)被資本市場捧上了天，哪怕有一點問題或者表現(xiàn)略為遜色，都會讓市場對它的評估產(chǎn)生巨大的起伏?！币晃换鹑耸咳绱吮硎?。

        而這或許也是目前盛名之下的洋河股份的最大憂愁。

基酒瓶頸

        巧婦難為無米之炊。在原材料短缺的情況下，如何既保證發(fā)展的速度，又保障產(chǎn)品的質(zhì)量？高速發(fā)展的洋河股份正面臨著這樣的問題。

        據(jù)洋河股份2009年報披露，公司曾分別向五糧液集團下屬兩個子公司支付了兩筆預(yù)付款，總額高達近6000萬元。對此，市場人士紛紛猜測這兩筆金額被用來購買基酒。而這一猜測也在近期舉行的洋河股份投資者交流會上被證實，據(jù)招商證券的調(diào)研報告顯示，在會議上洋河股份的高層坦然承認，確實在向五糧液集團購買基酒。

        招商證券的調(diào)研報告稱，在交流會上，洋河股份董事長楊廷棟說：“洋河確實公告了從五糧液購買基酒，但公司一定會依靠自己來支撐自己主導(dǎo)的產(chǎn)品。大家從市場上也可以看到洋河的產(chǎn)品質(zhì)量反饋好，沒有發(fā)現(xiàn)問題。洋河大量中低檔酒確實需要從外面拾遺補缺，但洋河主導(dǎo)品牌是靠自己的原酒保證的。”

        作為釀造白酒必備的基礎(chǔ)材料，基酒數(shù)量的多少以及質(zhì)量的好壞通常都是酒企最為重視的一環(huán)。事實上，在近幾年高速擴張之下，洋河股份基酒短缺的問題或許一直都存在。有資料顯示，自2007年開始，洋河股份的存貨周轉(zhuǎn)率就開始快速上升，分析人士認為，該數(shù)據(jù)從側(cè)面反映了洋河股份基酒供應(yīng)的緊張程度。招商證券明星分析師朱衛(wèi)華對此就表示，“如果該指標(biāo)不能通過自有產(chǎn)能投產(chǎn)而降下來，將始終是個風(fēng)險?！?br/>
        而洋河股份到底有多大的基酒短缺，外界只能從蛛絲馬跡中進行猜測。一位不愿具名的分析師告訴記者，“6000萬元的預(yù)付賬款或只是洋河全年購買基酒數(shù)量的一部分，具體情況還要看未來的披露，并不排除公司未來會購買更多的基酒?！?br/>
        基酒產(chǎn)量不足的短板已經(jīng)引起了洋河股份高層足夠的重視。今年初，公司收購了同屬江蘇省的雙溝酒業(yè)，這筆收購或?qū)⑵鸬街苯訌浹a其產(chǎn)能缺陷的作用；同時公司日前還公告投入11億元的名優(yōu)酒釀造技改二期工程，項目達產(chǎn)后將年新增2萬噸名優(yōu)基礎(chǔ)酒生產(chǎn)能力。

        不過，上述投資并不能解燃眉之急?！绊椖吭谕顿Y之后需要一定時間才能竣工，而基酒的生產(chǎn)周期也有幾年，如果洋河繼續(xù)保持近幾年的高速增長，基酒從哪兒來將會一直成為一個問題。”上述分析師表示。

秦池的陰影

        洋河股份從五糧液集團購買基酒的事實，也讓諸多業(yè)內(nèi)人士不由得回想起多年前的秦池酒。

        1996年，秦池酒因奪取當(dāng)年CCTV廣告標(biāo)王一炮而紅。但由于企業(yè)發(fā)展太快，基酒產(chǎn)量嚴(yán)重不足，該公司不得不從川酒企業(yè)購買基酒。幾年后，由于產(chǎn)品質(zhì)量下降并造成銷量大幅下降，秦池如同流星一般消失在公眾的視野之外。

        而本次洋河股份傳出從五糧液集團購買基酒的消息也讓一些投資者開始擔(dān)憂，難道這又是下一個秦池？

        “從其他酒廠購買基酒，盡管可以通過嚴(yán)格的檢測來把質(zhì)量關(guān)，但卻不能保證基酒的品質(zhì)?！币患椅鞑可鲜芯破蟮娜耸扛嬖V  《每日經(jīng)濟新聞》記者。

        盡管洋河股份表示，從其他酒廠購買的基酒僅會用于生產(chǎn)低端產(chǎn)品，中高端的產(chǎn)品還是使用洋河自身的基酒。“但這始終是一個隱患——如果某款中低端產(chǎn)品突然傳出質(zhì)量問題，在媒體的放大之下，就會對企業(yè)的形象造成影響。”上述上市酒企人士表示，“而產(chǎn)品的基酒不同，也會讓產(chǎn)品的口味差異較大，甚至失去這部分市場的老客戶。對企業(yè)而言，通常只在沒有辦法的情況下，企業(yè)才會從其他企業(yè)購買基酒。”

        洋河會不會成為下一個秦池，對這個榮登兩市第一高價股的公司來說似乎是一個偽命題，但在洋河股份有效地解決基酒的問題之前，秦池的陰影仍將存在。

如何走向全國？

        截至7月8日，洋河股份僅就市值而言，已經(jīng)躋身國內(nèi)白酒行業(yè)前三甲，但在市場上，公司的處境又是如何呢？

        “在湖南的商場或者飯店里，很難看到洋河的幾款白酒?！币幻系南M者如此表示。而在白酒消費大省四川，也有洋河股份的投資者在網(wǎng)絡(luò)發(fā)帖，抱怨找不到洋河的酒銷售。

        事實上，盡管去年洋河在江蘇省外市場的不含稅銷售額已達到10億元，但在全國大部分地區(qū)的市場上，都比較難以買到洋河酒。這和其他幾大巨頭，甚至股價遠低于洋河的瀘州老窖相比，都要遜色不少。

        日前，在談及洋河未來的發(fā)展計劃時，楊廷棟曾表示公司未來發(fā)展重點一是行業(yè)整合，二是自身規(guī)模的擴大，而擴大自身規(guī)模過程中最為重要的是市場的全國化。

        但進軍全國市場的道路并不容易，其中首先要面對的就是全國各地地區(qū)品牌的“阻擊”。

        以古井貢酒為例，該酒地處安徽，是洋河股份全國規(guī)劃中第一批次要進軍的4個地區(qū)之一，2009年洋河股份在該地區(qū)的年銷售額超過了1億元。但如果和其勢頭強勁的競爭對手相比，洋河股份的業(yè)績?nèi)砸赃d一籌。據(jù)古井貢酒最新的2010年半年業(yè)績預(yù)報，其安徽市場2010年前5個月白酒銷售收入達到23.6萬噸，同比增長101.8%。主推產(chǎn)品在安徽地區(qū)網(wǎng)點覆蓋率已達到97%。分析人士認為，每個地區(qū)白酒的消費都是有一定容量的，古井貢酒在安徽大幅增長也意味著留給洋河等公司的空間已經(jīng)越來越少。

        事實上，盡管2009年洋河在河南、安徽、上海、山東4個省份的銷售額都已超過億元，但就絕對值而言，這依然是一個小數(shù)目。這也顯示，在離開了江蘇之后，洋河股份在其他地區(qū)的發(fā)展能力還有待考驗。

消費升級策略具有冒險性

最讓洋河驕傲的還是其大本營江蘇。據(jù)洋河股份2009年年報披露，公司70%的收入來自江蘇省。而在為洋河創(chuàng)造了公司近5年87%的凈利潤復(fù)合增長率之后，江蘇省還有多少潛力可挖？

        “白酒業(yè)有一句話，叫‘做好一個縣級市，就可以保證近1億的銷量；做好一個地級市，可以保證近3億的銷量；做好一個省會級城市，基本上可以保證近20億的銷量’?！币幻拙茦I(yè)的資深銷售人士告訴  《每日經(jīng)濟新聞》記者。2009年洋河的銷售收入為40億元，其中江蘇省內(nèi)貢獻了近28億。“考慮到今年收購了雙溝酒，洋河的省內(nèi)銷售以及市場占有率還會增加，但除非是繼續(xù)合并江蘇省內(nèi)的企業(yè)，江蘇省內(nèi)留給洋河的市場空間已經(jīng)不多?！?br/>
        事實上，在業(yè)內(nèi)專家看來，經(jīng)歷了省內(nèi)連續(xù)5年快速增長之后，洋河股份今年要想再以同樣速度增長，僅僅提高市場占有率是不夠的。如果提價或許可以實現(xiàn)這一目標(biāo)，但這樣的策略會充滿著風(fēng)險。

        事實上，消費升級的策略也一直被洋河股份所提起。在投資者交流會議上，楊廷棟就表示，公司的下一步就是繼續(xù)提升結(jié)構(gòu)，公司自2009年起將重點資源全部投向天之藍，目前天之藍在省內(nèi)增長較為迅猛，全年“海天夢”的比例目標(biāo)將由2009年的7：2：1提高到6：3：1。

        能否順利完成消費升級，或許成為洋河股份在江蘇省內(nèi)保持60%增速最關(guān)鍵的一點。而未來，隨著洋河上市之后募集到大量的資金，在收購了雙溝之后，也進入了洋河股份發(fā)展最關(guān)鍵的時期。能否走出江蘇并在全國市場上與傳統(tǒng)的茅臺、五糧液等企業(yè)叫板，洋河的成敗或許就在幾年之間。



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