每經(jīng)記者  曾子建

        轉(zhuǎn)讓中信建投股權(quán)，轉(zhuǎn)讓華夏基金股權(quán)，在連續(xù)遭遇兩大利空消息之后，中信證券本周再次發(fā)出強有力的聲音。這一次，中信證券將籌碼押在了直投業(yè)務(wù)上，公司以22億元巨資加碼金石投資。

        “經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭遇量價齊跌，自營業(yè)務(wù)遇到大市不好，此時將如此巨資砸向直投業(yè)務(wù)，應(yīng)該是中信證券力求在創(chuàng)新業(yè)務(wù)中爭取更多利潤的一次重要決定。”某證券行業(yè)資深分析師如此評價中信此舉。

        然而，22億元畢竟不是一個小數(shù)目，中信力捧的金石投資究竟是一家怎樣的直投公司，巨資投入之后能不能在未來產(chǎn)生可觀的利潤？《每日經(jīng)濟新聞》對此進行了調(diào)查。

直投業(yè)務(wù)初入收獲期

        與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不同，對券商而言，直投業(yè)務(wù)絕對是近年來新開展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

        所謂直投業(yè)務(wù)，是指對非公開發(fā)行公司的股權(quán)進行投資，投資收益通過以后企業(yè)的上市或并購時出售股權(quán)兌現(xiàn)。目前，監(jiān)管部門將國內(nèi)證券公司  “直投”業(yè)務(wù)范圍限定為Pre-IPO，即對擬上市公司的投資并初步設(shè)定了  “投資期限不超過3年”等規(guī)則。目前，券商僅能使用自有資金進行直接投資業(yè)務(wù)，自有資金的上限是證券公司凈資本的15%。

        直投業(yè)務(wù)真正開始吸引市場的眼球其實是在2009年9月。當(dāng)時隨著創(chuàng)業(yè)板推出的臨近，券商直投業(yè)務(wù)密集獲批。目前，已有約15家券商開始試點直投，總規(guī)模超過100億元。而中信證券全資控股的金石投資，則是國內(nèi)首批試點直投業(yè)務(wù)的公司之一。

        今年上半年，隨著首批創(chuàng)業(yè)板公司上市后的股價暴漲，人們開始越來越多地注意到，直投公司正在逐漸成為券商的聚寶盆。

        以海通證券為例，其全資子公司海通開元以及參股公司中比基金參股了8家公司。其中5家已經(jīng)上市，剩余3家已經(jīng)發(fā)審委過會。而這8家公司中，獲得收益最多的是中比基金2007年4月入股的長信科技。盡管該公司股價已經(jīng)從最高的38元/股跌至目前的27元/股左右，但仍舊高于24元/股的發(fā)行價。按照當(dāng)前股價計算，中比基金手中持有的1500萬股股票賬面價值已經(jīng)高達4億元，而中比基金2007年買入該筆股權(quán)時，成本不過1800萬元，不到3年的時間里整整翻了22倍。

        金石投資的賬面收益同樣可觀。其最為人知的一筆投資是對神州泰岳和機器人兩只創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)投資。這兩筆直投已經(jīng)被業(yè)界視為直投業(yè)務(wù)的典范。

        根據(jù)中信證券2009年年報顯示，金石投資去年凈利潤達到1.3億元。表面上看，這在中信證券去年89.8億元的利潤總額中只能算是九牛一毛。但業(yè)內(nèi)人士指出，金石投資持有的股權(quán)目前還在限售期內(nèi)不能賣出，因此無法釋放利潤。而今年10月30日，金石投資參股的機器人320萬股股權(quán)（送股后為704萬股）就將解禁，因此今年4季度，直投業(yè)務(wù)就將釋放出巨額利潤來。此外，金石投資參股的主板公司昊華能源2400萬股股權(quán)，也將于明年3月31日后解禁。這部分投資收益也相當(dāng)可觀。

20名員工貢獻上億元利潤

        很明顯，直投業(yè)務(wù)正在逐漸開始為券商貢獻利潤。而金石投資之所以成為券商最大的寵兒原因很簡單——僅20名員工去年就貢獻了上億元利潤。

        中信證券于2007年10月成立了金石投資有限公司，注冊資本為30億元，100%來自中信證券可動用的凈資本。中信證券年報顯示，截至去年底，金石投資總資產(chǎn)34.4億元，營業(yè)收入1.9億元，利潤總額1.47億元，凈利潤1.29億元，而該公司員工僅有20人。在去年創(chuàng)業(yè)板推出的情況下，20名員工如何能夠創(chuàng)造上億元的利潤？金石投資究竟是一家怎樣的公司？他們擁有怎樣的團隊？為何能夠受到券業(yè)大佬中信證券如此高度重視？

        金石投資官方網(wǎng)站對自己公司的團隊進行了介紹，盡管員工數(shù)量與中信年報中披露不符，但也僅僅多了一人。根據(jù)官網(wǎng)信息顯示，金石投資的團隊由1名首席執(zhí)行官、1名董事總經(jīng)理、1名執(zhí)行總經(jīng)理，1名戰(zhàn)略發(fā)展總監(jiān)、1名風(fēng)控總監(jiān)、1名投資總監(jiān)、9名投資副總監(jiān)、5名分析師和1名助理分析師組成。從21人的學(xué)歷來看，清一色碩士以上學(xué)歷，其中多人獲得博士學(xué)位，且有不少人都有在海外留學(xué)的經(jīng)歷。

        以金石投資首席執(zhí)行官崔建國為例，在任職金石投資之前，曾擔(dān)任美國國泰財富投資基金、世界銀行集團國際金融公司（IFC）和中國證券市場研究設(shè)計中心（聯(lián)辦）等機構(gòu)的高級投資管理職務(wù)，還曾擔(dān)任多家已投資項目公司的董事，具有豐富的投資和管理經(jīng)驗。崔建國還獲得英國倫敦大學(xué)碩士學(xué)位。此外，公司9名投資副總監(jiān)則負(fù)責(zé)在不同行業(yè)和領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機會。

17個項目成為利潤發(fā)源地

        擁有高素質(zhì)的投資團隊，金石投資自然不缺投資項目。包括已經(jīng)上市的昊華能源、神州泰岳和機器人在內(nèi)，公司目前的投資項目共有17項。除了已經(jīng)上市的3家公司外，金石投資參股的項目包含了各種不同的行業(yè)。如房地產(chǎn)行業(yè)的中信地產(chǎn)、林業(yè)類的廣西豐林木業(yè)、制造類的北方重工、軟件外包企業(yè)江蘇潤合軟件、新能源類的天順風(fēng)能等等。

        金石投資表示，公司的投資策略就是為具有良好的過往業(yè)績和信譽、經(jīng)過檢驗的商業(yè)模式、具有吸引力的高成長性龍頭企業(yè)提供長期的資本支持。投資方式是少數(shù)股權(quán)，主要退出路徑為公司上市后的二級市場出售。

        業(yè)內(nèi)人士指出，在已經(jīng)擁有17個投資項目的情況下，中信證券繼續(xù)向金石投資增值22億元，其目的就是為了進一步提升金石投資的業(yè)務(wù)能力。而中信證券選擇對直投業(yè)務(wù)追加投資的背景，則是對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的不佳預(yù)期。目前，中信證券剛剛宣布轉(zhuǎn)讓中信建投和華夏基金股權(quán)，對公司業(yè)績必然會產(chǎn)生不利影響。同時，由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)萎縮，成交量和傭金率雙雙下降，這使整個證券行業(yè)都正面臨著極其不利的局面。于是，中信證券不得不選擇在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上加大投入，為公司創(chuàng)造更多新的利潤來源。那么，22億元增資直投業(yè)務(wù)，真的能帶來高額的投資回報嗎，難道就沒有一點風(fēng)險？

年化復(fù)合收益率難以預(yù)計

        本周，成飛集成擬募資近10億元進軍鋰電項目，消息刺激該股股價連續(xù)出現(xiàn)3個漲停。然而，中信證券22億元增資直投，為何難以對公司股價構(gòu)成較大影響？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管金石投資在神州泰岳和機器人上的投資風(fēng)光無限，但實際上卻難以在短期內(nèi)對中信證券業(yè)績構(gòu)成較大的正面影響，而從長期來看，如此大筆的投資復(fù)合收益率能達到多高，也存在很大的不確定性。

        西南證券證券行業(yè)分析師王大力向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，從業(yè)務(wù)特點來看，直投業(yè)務(wù)的投資周期較長，一個項目從投資到公司上市往往需要2~3年時間，而直投公司投資的股權(quán)還要再鎖定1年。金石投資參股神州泰岳的股權(quán)，還要求鎖定3年。而在這部分股權(quán)解禁之前，直投公司無法賣出股權(quán)產(chǎn)生實際利潤。

        一位資深財務(wù)專家表示，對券商而言，如果這部分股權(quán)投資報表中計入“可供出售金融資產(chǎn)”，就不影響公司凈利潤，只對凈資產(chǎn)構(gòu)成影響。只有當(dāng)這部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，才會產(chǎn)生實際的凈利潤。而這樣得來的利潤有多高，實際上又要看當(dāng)時的股市環(huán)境。如屆時股價大幅回落，相應(yīng)的投資收益也會大大減少。這樣一來，對大資金而言，年化復(fù)合收益率能有多高的確很難預(yù)計。

        除此之外，以金石投資為例，盡管目前手頭擁有17個投資項目，但最終這些項目能有多少成功上市，也存在較大不確定性。如果IPO被否，則面臨較大風(fēng)險，所投資的股權(quán)就只能作為長期股權(quán)投資計入報表，通過公司的分紅獲取收益了。最典型的例子無疑是廣發(fā)證券增資旗下直投公司廣發(fā)信德。今年6月，廣發(fā)證券對廣發(fā)信德增資至6億元。但這筆增資卻存在很大風(fēng)險。目前其入股的青龍管業(yè)和華仁藥業(yè)盡管已經(jīng)順利過會，但仍未掛牌，解禁拋售更是遙遙無期；而廣發(fā)信德參股的另一家公司正方軟件則在今年3月底過會時遭到證監(jiān)會發(fā)審委的否決。



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