每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　銀行再融資與匯金發(fā)債融資，有財(cái)經(jīng)評(píng)論人士稱之為左手進(jìn)右手出的游戲。

        銀行再融資，是為了填平去年天量信貸的風(fēng)險(xiǎn)；匯金發(fā)債，是因?yàn)檫@位大股東資金短缺。作為各家商業(yè)銀行的大股東，匯金成為銀行再融資的頂梁柱。如果匯金不參與，銀行無(wú)法成功進(jìn)行配股再融資。

        目前匯金分別持有建行和中行的57.09%與67.53%的股份，根據(jù)兩行目前披露的再融資計(jì)劃測(cè)算，匯金最多需要向建行、中行分別支付428億元、405億元參與再融資，合計(jì)達(dá)833億元。此外，據(jù)媒體報(bào)道，匯金還將向中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司合計(jì)注資800億元。

        無(wú)論是認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債，還是以極大的折扣配股，匯金都能大賺。6月7日，中行公告可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)果：中行可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下發(fā)行有效申購(gòu)數(shù)量為16983.24億元，由于定金比例為20%，因此網(wǎng)下配售凍結(jié)資金3396.65億元，網(wǎng)上網(wǎng)下中簽率均為1.89%。網(wǎng)下共計(jì)有1569個(gè)機(jī)構(gòu)獲配，其中保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)34家，涉及62個(gè)股票賬戶。險(xiǎn)資與社?；鹫J(rèn)購(gòu)如此踴躍，說(shuō)明目前長(zhǎng)期投資的標(biāo)的物不多。

        中行可轉(zhuǎn)債的期限為6年，自2010年6月2日至2016年6月2日，可在2010年12月2日至2016年6月2日進(jìn)行轉(zhuǎn)股，上市首日的轉(zhuǎn)股價(jià)格為3.88元/股。在本次可轉(zhuǎn)債期滿后5個(gè)交易日內(nèi)，發(fā)行人將以本次可轉(zhuǎn)債票面面值的106%（含當(dāng)期利息）贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。這一價(jià)格高于目前5年期的固定存款利率，年化收益率在1.9%左右，低于一年期存款收益。

        這對(duì)于從來(lái)以原始股東身份入場(chǎng)、動(dòng)輒獲得數(shù)倍收益的匯金來(lái)說(shuō)，算不得什么了不起的收益。因此，匯金大度地表示把機(jī)會(huì)讓給其他投資者，即使全部債轉(zhuǎn)股，匯金被稀釋的股權(quán)不超過(guò)2%，匯金的控股股東地位不可動(dòng)搖。

        不參與中行的可轉(zhuǎn)債，匯金最終參加了配股。所謂匯金因?yàn)楣蓹?quán)稀釋壓力參與配股是一句空話，原因是匯金博弈成功。

        一是銀行再融資的收益與價(jià)格基本滿足所需。中行此次配股價(jià)約為2.15元，相當(dāng)于方案出臺(tái)前中行收盤(pán)價(jià)3.40元的六三折。無(wú)怪乎皮海洲先生說(shuō)，這是明目張膽的利益輸送，說(shuō)明中行的估值仍然高估了30％以上，這對(duì)A股顯然是一場(chǎng)災(zāi)難。銀監(jiān)會(huì)去年對(duì)商業(yè)銀行提出了分紅率不超過(guò)45％的監(jiān)管規(guī)定，近些年，匯金已經(jīng)從銀行獲得千億分紅。從2006年以來(lái)，匯金共從中行獲得分紅總額達(dá)702.81億元，也就是說(shuō)，匯金需將近4年來(lái)57.62%的分紅拿出來(lái)。

        二是匯金可以低息發(fā)行“匯金債”。匯金債如果屬于政策性金融債，發(fā)行利率不會(huì)高。目前正處于債券低息周期，存續(xù)期在10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債收益率普遍只有3.5％，屬于歷史較低水平，今年50年期國(guó)債的利率僅4.03%。

        關(guān)鍵問(wèn)題是匯金低息發(fā)債，以6折左右的折扣參與配股，如此一本萬(wàn)利的買(mǎi)賣(mài)，將使匯金成為一頭生財(cái)機(jī)器，要多少就有多少。我們看到了古怪的循環(huán)，銀行大規(guī)模高息貸款，而后通過(guò)資本市場(chǎng)補(bǔ)充資本金，而匯金等大股東獲得遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的折讓價(jià)，今后可以通過(guò)市場(chǎng)兌現(xiàn)。但匯金所發(fā)債仍然由銀行等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，轉(zhuǎn)了一圈，又回到了銀行。只不過(guò)，此時(shí)匯金也好，銀行也好，都降低了風(fēng)險(xiǎn)，獲得了收益。那么，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與成本的究竟是誰(shuí)？是以市場(chǎng)價(jià)購(gòu)入股權(quán)與債權(quán)的投資者。

        匯金不僅是現(xiàn)金機(jī)器，還是彌平銀行資產(chǎn)負(fù)債的渠道，兼具政策折價(jià)與市場(chǎng)溢價(jià)。無(wú)怪乎，匯金成為香餑餑，你搶我也搶。

        成立于2003年的匯金公司，在中投公司成立之前，一直在外管局名下；在中投成立之后用支付對(duì)價(jià)的名義，使匯金成為自己的全資子公司。中投的還本付息，全要指望匯金。而中投公司作為主權(quán)基金，既不屬于央行，也不屬于財(cái)政部，這使得中投旗下的匯金一直成為眾人眼中的肥鹿，所謂的金融國(guó)資委、所謂的匯金應(yīng)重屬央行等議論時(shí)有耳聞，只不過(guò)是匯金的收益實(shí)在太讓人眼饞了。



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