每經(jīng)評論員  葉檀

　　銀行再融資與匯金發(fā)債融資，有財經(jīng)評論人士稱之為左手進右手出的游戲。

        銀行再融資，是為了填平去年天量信貸的風險；匯金發(fā)債，是因為這位大股東資金短缺。作為各家商業(yè)銀行的大股東，匯金成為銀行再融資的頂梁柱。如果匯金不參與，銀行無法成功進行配股再融資。

        目前匯金分別持有建行和中行的57.09%與67.53%的股份，根據(jù)兩行目前披露的再融資計劃測算，匯金最多需要向建行、中行分別支付428億元、405億元參與再融資，合計達833億元。此外，據(jù)媒體報道，匯金還將向中國進出口銀行和中國出口信用保險公司合計注資800億元。

        無論是認購可轉(zhuǎn)債，還是以極大的折扣配股，匯金都能大賺。6月7日，中行公告可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)果：中行可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下發(fā)行有效申購數(shù)量為16983.24億元，由于定金比例為20%，因此網(wǎng)下配售凍結(jié)資金3396.65億元，網(wǎng)上網(wǎng)下中簽率均為1.89%。網(wǎng)下共計有1569個機構(gòu)獲配，其中保險機構(gòu)34家，涉及62個股票賬戶。險資與社?；鹫J購如此踴躍，說明目前長期投資的標的物不多。

        中行可轉(zhuǎn)債的期限為6年，自2010年6月2日至2016年6月2日，可在2010年12月2日至2016年6月2日進行轉(zhuǎn)股，上市首日的轉(zhuǎn)股價格為3.88元/股。在本次可轉(zhuǎn)債期滿后5個交易日內(nèi)，發(fā)行人將以本次可轉(zhuǎn)債票面面值的106%（含當期利息）贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。這一價格高于目前5年期的固定存款利率，年化收益率在1.9%左右，低于一年期存款收益。

        這對于從來以原始股東身份入場、動輒獲得數(shù)倍收益的匯金來說，算不得什么了不起的收益。因此，匯金大度地表示把機會讓給其他投資者，即使全部債轉(zhuǎn)股，匯金被稀釋的股權(quán)不超過2%，匯金的控股股東地位不可動搖。

        不參與中行的可轉(zhuǎn)債，匯金最終參加了配股。所謂匯金因為股權(quán)稀釋壓力參與配股是一句空話，原因是匯金博弈成功。

        一是銀行再融資的收益與價格基本滿足所需。中行此次配股價約為2.15元，相當于方案出臺前中行收盤價3.40元的六三折。無怪乎皮海洲先生說，這是明目張膽的利益輸送，說明中行的估值仍然高估了30％以上，這對A股顯然是一場災難。銀監(jiān)會去年對商業(yè)銀行提出了分紅率不超過45％的監(jiān)管規(guī)定，近些年，匯金已經(jīng)從銀行獲得千億分紅。從2006年以來，匯金共從中行獲得分紅總額達702.81億元，也就是說，匯金需將近4年來57.62%的分紅拿出來。

        二是匯金可以低息發(fā)行“匯金債”。匯金債如果屬于政策性金融債，發(fā)行利率不會高。目前正處于債券低息周期，存續(xù)期在10年以上的長期國債收益率普遍只有3.5％，屬于歷史較低水平，今年50年期國債的利率僅4.03%。

        關(guān)鍵問題是匯金低息發(fā)債，以6折左右的折扣參與配股，如此一本萬利的買賣，將使匯金成為一頭生財機器，要多少就有多少。我們看到了古怪的循環(huán)，銀行大規(guī)模高息貸款，而后通過資本市場補充資本金，而匯金等大股東獲得遠低于市場的折讓價，今后可以通過市場兌現(xiàn)。但匯金所發(fā)債仍然由銀行等金融機構(gòu)認購，轉(zhuǎn)了一圈，又回到了銀行。只不過，此時匯金也好，銀行也好，都降低了風險，獲得了收益。那么，承擔風險與成本的究竟是誰？是以市場價購入股權(quán)與債權(quán)的投資者。

        匯金不僅是現(xiàn)金機器，還是彌平銀行資產(chǎn)負債的渠道，兼具政策折價與市場溢價。無怪乎，匯金成為香餑餑，你搶我也搶。

        成立于2003年的匯金公司，在中投公司成立之前，一直在外管局名下；在中投成立之后用支付對價的名義，使匯金成為自己的全資子公司。中投的還本付息，全要指望匯金。而中投公司作為主權(quán)基金，既不屬于央行，也不屬于財政部，這使得中投旗下的匯金一直成為眾人眼中的肥鹿，所謂的金融國資委、所謂的匯金應重屬央行等議論時有耳聞，只不過是匯金的收益實在太讓人眼饞了。



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