每經記者  張長穎  牟璇  發(fā)自成都

        “下半年，將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策?！比涨霸诒本┱匍_的央行貨幣政策委員會2010年第二季度例會上的聲音震動了整個A股市場，昨日  （7月9日）滬指漲逾50點劍指2500點，A股也迎來年內最大單周漲幅。結合貨幣政策的積極信號以及央行7周內近萬億的凈投放，下半年資金面趨于寬松會是大概率事件嗎？市場關注的加息，又會否在下半年重啟呢？

近萬億凈投放增強流動性

        截至本周，央行已連續(xù)7周向市場凈投放資金，累計凈投放達9380億元。在近2個月時間內，央行向公開市場凈投放近萬億資金，相當于消化了今年以來3次上調存款準備金率而凍結的資金數(shù)量。

        同時，央行這一大規(guī)模向市場注入流動性的舉動，也使得前期居高不下的貨幣市場利率全線走低。7月8日上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor各期限品種利率繼續(xù)全面走低。隔夜和7天利率分別下行14.49BP和2.52BP，報收在1.9842%和2.4233%。14天和1個月期下行4.87BP和10.50BP，  報  收  在  2.6371%  和2.7150%。3個月和6個月品種分別報收在2.5978%和2.4799%，9個月和1年品種分別報收在2.5321%和2.6011%，3個月以上品種利率和短期利率的倒掛依然存在。

        短短7個交易日，隔夜回購定盤利率大跌超過20個基點并跌破2%整數(shù)關口，7天期大幅回落超過40個基點，14天期資金利率則一口氣下滑超過0.8%。同業(yè)拆借利率2W和1M品種也分別收于2.5738%和2.6214%。其他期限銀行間拆借利率和質押回購利率各期限品種也有大幅度的下降。

        貨幣市場資金價格的大幅降低，從側面反映了公開市場操作凈投放和農行申購資金解禁等疊加效用使市場資金面陡然寬松的事實。分析人士指出，資金利率的快速下滑，反映出當前市場資金面氛圍已發(fā)生實質性轉變。

正回購時隔兩月又重啟

        本周，央行同時在公開市場操作上分別發(fā)行了60億元1年期央票和100億元3月期央票，并同時重啟了暫停四周的91天正回購。在扣除本周回籠資金后，市場再度迎來資金凈投放。

        央行8日公告稱，在公開市場上發(fā)行了100億元3月期央票，中標收益率為1.5704%，與前次持平。同時，央行還重啟了91天期正回購協(xié)議，回購資金為150億元，中標利率為1.57%，持平于5月13日最后一期發(fā)行。

        本周公開市場到期央票和正回購總額為1860億元，較上周增加420億元。據此推算，央行本周將通過公開市場凈投放資金1550億元。這已是央行連續(xù)第7周實現(xiàn)資金凈投放，累計凈投放資金達9380億元。

        關于央行近期連續(xù)并大規(guī)模凈投放資金，國金證券宏觀經濟分析師付雷向《每日經濟新聞》表示，從5月開始，市場流動性過于緊張，這一方面源于前期國家大幅緊縮貨幣政策的累積效應，另一方面因前期外匯占款的大幅降低，資金出現(xiàn)外流跡象。在此情況下，央行急需為市場補充流動性。

        而對于正回購時隔兩月后的重啟，長城證券分析師宋紹峰認為，這是短期現(xiàn)象，目前尚難判斷政策用意，應結合其未來動向才能有所結論。

下半年資金面或趨于寬松

        本周召開的貨幣政策委員會2010年度第二季度例會發(fā)出了積極的信號。央行表示下半年將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，密切關注經濟金融形勢的發(fā)展，靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長。

        會議認為，世界經濟正在逐步復蘇，但未來仍存在較大不確定性。國內經濟正朝著宏觀調控預期的方向發(fā)展，消費、投資、出口拉動經濟增長的協(xié)調性增強，但管理通脹預期、保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經濟結構和轉變經濟發(fā)展方式的任務依然艱巨。

        對此中銀國際研究報告指出，央行在形容貨幣和信貸增速時將之前的“快速”變?yōu)榱恕昂侠怼保@表明貨幣當局對去年4季度起開始實行的貸款監(jiān)管政策的效果基本滿意。5月以來資本流入和合規(guī)貸款需求已明顯下降，因此短期內貨幣政策進一步收緊的可能性明顯降低。甚至不排除，今年第3季度以后，貨幣政策可能會出現(xiàn)一些微調，7月，央行可能會繼續(xù)向銀行間市場注入流動性，而不是像2月至5月期間回收流動性，但具體操作仍將取決于下半年人民幣匯率預期以及資本流入情況。

        國金證券宏觀分析師付雷向《每日經濟新聞》表示，本次會議增加了市場對于我國今年貨幣政策“前緊后松”的預期。而江南證券首席宏觀分析師康海榮也指出，本次例會指出下半年繼續(xù)實施寬松的貨幣政策也是部分出于保護經濟增長的考慮。

        付雷預計，在投資跟出口不佳的情況下，我國下半年的經濟情況將難出現(xiàn)大幅上漲的情況。從投資來看，預計下半年房地產新開工面積下降較快，地方政府的整體投資在下半年也將減速；而在出口方面，世界經濟復蘇的道路仍然是坎坷而曲折的，歐債危機仍在延續(xù)，美國高企的失業(yè)率以及深陷泥潭的樓市也增加了經濟復蘇的風險。在國際經濟形勢堪憂的情況下，預計今年下半年出口并不樂觀。

        渤海證券研究所則認為，“框架不變，動態(tài)優(yōu)化”可能成為下半年貨幣政策的主基調。

        主要原因在于房價過快上漲以及地方政府債務快速擴張等問題尚未徹底解決，當前和下半年不具備貨幣政策根本性放松的政策空間；考慮到保障性住房投資大幅提高，去年陸續(xù)開工項目今年進入密集施工期，以及中央投資必要時候的適度增加，經濟二次探底可能性小，貨幣政策根本性轉向必要性不大。即使經濟出現(xiàn)過快下滑，最優(yōu)政策選擇是中央投資適度加大，而不是重新大開閘門，大量投放信貸；國內外經濟形勢不確定性增加，客觀上需要貨幣政策做出“動態(tài)優(yōu)化”，即增加靈活性和針對性。

        康海榮指出，在去年全力保增長之后，今年開始進入經濟結構性調整的過程。在外圍經濟不確定的情況下，我國經濟仍需呵護?？岛s指出，5月份后美元指數(shù)已經達到較高水平，所以其未來繼續(xù)大幅沖高可能性較?。挥捎诿绹{低經濟復蘇預期，較低基準利率水平仍能貫穿整個下半年，據此判斷我國匯改之后引發(fā)的升值預期對逐利熱錢依然有較好的吸引力，預計7月份后外匯占款會有所回升，加之下半年公開市場仍有2.17萬億的到期資金，預計下半年我國銀行間流動性又將能回到相對寬松水平。總體來說，下半年加息概率偏低，貨幣政策也將趨于寬松。

        同時，英大證券研究所所長李大霄也表示，下半年的貨幣政策趨于適度寬松。

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資金面愈顯寬松  6月期國債認購踴躍

每經記者  賀麒麟  發(fā)自上海

        資金面愈顯寬松，短端需求回暖，貼現(xiàn)國債告別“未招滿”窘境。

        財政部公告顯示，周五  （7月9日）招標的200億元6月期(182天)記賬式貼現(xiàn)國債獲全額認購，認購倍數(shù)高達1.98倍，為今年以來貼現(xiàn)國債發(fā)行的最高認購倍數(shù)。而財政部于6月11日計劃發(fā)行的150億元3月期和200億元9月期貼現(xiàn)國債均未能招滿。

        該6月期國債為財政部今年第八期記賬式貼現(xiàn)國債?！睹咳战洕侣劇酚浾呓y(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在今年的八期記賬式貼現(xiàn)國債中，除了三期6月期(182天)品種順利發(fā)行外，其他五期（包括3月期和9月期）均未招滿。

        而該1.98倍的認購倍數(shù)，甚至高于4月份、5月份資金面充裕時期的認購倍數(shù)。數(shù)據顯示，于4月16日和5月14日發(fā)行的兩期6月期(182天)品種，認購倍數(shù)分別為1.85倍和1.46倍。

        某大行交易員表示，因農行IPO申購資金解凍，向市場注入大量流動性，因此市場對新債的需求有所增加。

        此外，“如果考慮稅收因素，該6月期貼現(xiàn)國債的收益率已高于2.0929%的1年期央票發(fā)行收益率?！?br/>
        公告并顯示，該6月期國債發(fā)行收益率為1.9256%。而中央國債登記結算公司的國債收益率曲線顯示，6月期國債最新收益率報在1.9616%。

        華北一機構交易員認為，投資者投資新債的資金增多，主要是因為在央行連續(xù)7周凈投放下，銀行體系流動性的緊張格局大為緩和。



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