年初以來,醫(yī)藥股表現(xiàn)較為突出。滬深300指數(shù)下跌幅度達到25%,而同期醫(yī)療保健指數(shù)較年初下跌5.6%,相對于大盤跑贏近20個百分點,體現(xiàn)了良好的防御性。

　　放在更長時間觀察,醫(yī)藥指數(shù)的表現(xiàn)更為優(yōu)異。2000年以來十年時間,醫(yī)療保健指數(shù)漲幅達到232%,在所有行業(yè)指數(shù)中表現(xiàn)最好,同期上證綜指漲幅只有82%,彰顯了醫(yī)藥健康行業(yè)抵抗周期波動的防御性和持續(xù)的成長性。

　　發(fā)展趨勢:產(chǎn)業(yè)升級并購整合

　　對于中國醫(yī)藥(600056)衛(wèi)生行業(yè)而言,2005年是一個分水嶺,正式拉開了新醫(yī)改帷幕。迄今為止新醫(yī)改已經(jīng)跨越了5個年頭,伴隨著改革推進,醫(yī)藥衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)鏈也隨之發(fā)生調(diào)整,結構性分化已然發(fā)生,在明晰的發(fā)展定位驅(qū)動下,產(chǎn)業(yè)升級和并購整合成為大趨勢,為整個產(chǎn)業(yè)盈利提升奠定基礎。

　　從中長期看,受市場需求導向、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型以及研發(fā)創(chuàng)新等背后力量推動,創(chuàng)新藥物、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務等新興領域?qū)@得更好的發(fā)展機遇。

　　收入提速:新興行業(yè)崛起

　　從收入增速看,醫(yī)藥制造業(yè)2006~2009年復合增速略高于2002~2005年數(shù)據(jù),但子行業(yè)中化學制劑、生物制劑、中藥飲片和醫(yī)療器械增速提升明顯。利潤總額增速看,2006~2009年CAGR（年均復合增長率)較2002~2005年CAGR有較大幅度的提升,子行業(yè)中,除了衛(wèi)生材料其他子行業(yè)增速提升非常明顯。

　　醫(yī)改中變化的不單單是盈利能力,而且從產(chǎn)業(yè)結構看也在發(fā)生調(diào)整。2002~2009年期間,醫(yī)藥行業(yè)平均收入增速為21%左右,化學原料藥明顯低于整體增速,醫(yī)療器械、和生物制劑的收入增速則快于行業(yè)平均水平。展望未來,生物技術、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務三個領域?qū)瓉磔^好的發(fā)展機遇。

　　?？祁I域:高壁壘小藍海

　　走品牌?？苹悄壳斑m合國情的路徑選擇。對于國內(nèi)眾多的制藥企業(yè),普遍企業(yè)規(guī)模較小,走?？苹肪€有利于企業(yè)將有限的人力物力聚焦于一個領域形成發(fā)展優(yōu)勢。?？祁I域就像一個個小藍海,對研發(fā)和銷售要求相對較高,有利于企業(yè)構筑較高的進入壁壘。在國內(nèi),品牌?？扑幬锇l(fā)展較好的有恒瑞醫(yī)藥(600276)（600276,收盤價38.20元）,華東醫(yī)藥(000963)（000963,收盤價22.31元）等,相對已經(jīng)形成多元的專科產(chǎn)品線,而其他一些公司如恩華藥業(yè)(002262)（002262,收盤價17.82元）、信立泰(002294)（002294,收盤價66.81元）、人福醫(yī)藥(600079)（600079,收盤價15.89元）等則在小領域或者品種上形成獨特的地位。

　　生物技術:創(chuàng)新引領未來

　　全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中占據(jù)絕對比例的仍然是化學制劑藥物,但化學藥物創(chuàng)新難度越來越高,生物技術已經(jīng)成為藥物研發(fā)的主要方向。從全球過去8年的發(fā)展看,生物制藥產(chǎn)業(yè)增速明顯大幅高于制藥產(chǎn)業(yè)平均水平。

　　中國生物技術產(chǎn)業(yè)起步較晚,但是追趕速度快。2002~2005年期間,生物制藥收入和利潤總額復合增速分別為18%和17%,2006~2009年,這兩個數(shù)字分別提升到29%和47%。隨著行業(yè)快速發(fā)展,收入占制藥行業(yè)比例從2002年的7%提升到9%。目前國內(nèi)生物技術企業(yè)主要集中在基因工程藥物、疫苗、血液制品等領域,主要代表企業(yè)有華蘭生物(002007)（002007,收盤價43.59元）、科華生物(002022)（002022,收盤價13.97元）、天壇生物(600161)（600161,收盤價19.40元）、通化東寶(600867)（600867,收盤價9.55元）等。

　　醫(yī)療器械:不乏隱形冠軍

　　國內(nèi)醫(yī)療服務市場前期尚處于壟斷狀態(tài),從目前政策導向看,中國醫(yī)療服務市場正處在轉(zhuǎn)型期,未來將有廣闊的發(fā)展空間。在國內(nèi)從事醫(yī)療服務的主要代表企業(yè)是愛爾眼科(300015)（300015,收盤價36.60元）、通策醫(yī)療(600763)（600763,收盤價9.27元）,隨著政策的放開以及產(chǎn)業(yè)資本推動,資本市場將會有越來越多的公司涉及到醫(yī)療服務行業(yè)。

　　國內(nèi)醫(yī)療器械的崛起始于最近幾年,2005年之前國內(nèi)還屬于醫(yī)療器械凈進口狀態(tài),2005年之后國內(nèi)醫(yī)械出口迅速增長,已經(jīng)遠遠超越了進口數(shù)額。盡管如此,中國的醫(yī)療器械市場還不能稱之為強,國內(nèi)生產(chǎn)品種還是以中低端為主。給醫(yī)療器械提供成長的不僅僅是醫(yī)院市場,現(xiàn)在越來越多的自我保健為家用醫(yī)療器械開啟了大門。醫(yī)療器械是一個比較特殊的領域,產(chǎn)品差異化較大,然而在這個小領域中不乏隱形冠軍,如魚躍醫(yī)療(002223)（002223,收盤價33.61元）。

　　政策調(diào)控:不改長期趨勢

　　隨著改革深化,受政策影響醫(yī)藥企業(yè)將發(fā)生分化。但我們認為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展大趨勢不會因為短期政策影響發(fā)生改變,醫(yī)藥板塊的調(diào)整將帶來淘金機會,從下跌過程中攫取結構性機會將是未來一段時間的主要投資線索。

　　在最近的調(diào)整中,醫(yī)療健康行業(yè)各個子板塊表現(xiàn)出一定差異。子板塊估值普遍回落,全行業(yè)2010和2011年PE中間值回歸到25倍和19倍。其中綜合性制藥企業(yè)和大宗原料藥板塊最低,而醫(yī)療服務、醫(yī)療器械、化學制劑藥最高。從結構性角度看,隨著板塊估值分化,部分企業(yè)已經(jīng)落入長期價值區(qū)間。