每經(jīng)記者  張昊

        憑借海域資源的擴(kuò)張模式，海水養(yǎng)殖龍頭——獐子島（002069，收盤價29.31元）正分享著行業(yè)高速成長的收益。

        二級市場上，隨著海珍品價格大幅上揚(yáng)，獐子島受到眾多機(jī)構(gòu)青睞，股價自去年三季度起一路上揚(yáng)并創(chuàng)下31.64元  （前復(fù)權(quán)）新高，同期好當(dāng)家（600467，收盤價7.95元）、東方海洋（002086，收盤價10.56元）也是交相輝映，這三只海產(chǎn)養(yǎng)殖股在市場上形成了一道靚麗風(fēng)景線。

        就在此時，海產(chǎn)養(yǎng)殖股中殺出了一匹黑馬——壹橋苗業(yè)（002447，收盤價42.66元）。壹橋苗業(yè)不僅是海珍品育苗的龍頭，更是獐子島、好當(dāng)家等企業(yè)的直接原料供應(yīng)商。在獐子島快速擴(kuò)張模式的鼓舞下，壹橋苗業(yè)在上市首日受到市場強(qiáng)烈追捧，首日46%的漲幅創(chuàng)下近一月來新股首日漲幅最高值，次日股價更是以漲停報收。不過，令人意外的是，作為海水養(yǎng)殖的供應(yīng)商，壹橋苗業(yè)在上市兩日龍虎榜上竟無一家機(jī)構(gòu)身影。機(jī)構(gòu)未入，游資先行，壹橋苗業(yè)能否繼承獐子島爆發(fā)式增長的潛質(zhì)呢？

        對此《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪了多家券商分析師，得到的答案是：幾無可能。這主要是因為壹橋苗業(yè)養(yǎng)殖水域存在局限性，快速擴(kuò)張必然付出高額成本。

爆發(fā)式增長受限

        在海水養(yǎng)殖三家公司中，獐子島無疑是龍頭，其主導(dǎo)產(chǎn)品蝦夷扇貝市場占有率第一。近幾年獐子島堅定推行海域擴(kuò)張戰(zhàn)略，目前確權(quán)面積已經(jīng)突破150萬畝，按照50萬畝/年的速度，預(yù)計2012年確權(quán)面積將超過300萬畝，其中底播蝦夷扇貝年滾動養(yǎng)殖面積將超過100萬畝。隨著海域面積快速擴(kuò)張，獐子島奠定了其在海產(chǎn)養(yǎng)殖中的龍頭地位。依靠這種擴(kuò)張模式，未來三年獐子島仍將實現(xiàn)高增長。粗略估算，獐子島在2010年可收獲面積將同比翻番，后續(xù)幾年將保持30%左右的增長。

        由于獐子島的爆發(fā)式增長，位于上游的壹橋苗業(yè)也被市場賦予了較好的增長預(yù)期。

        壹橋苗業(yè)主要經(jīng)營海珍品苗種的繁育及海產(chǎn)品養(yǎng)殖，主要產(chǎn)品包括蝦夷扇貝苗、海灣貝苗、海參苗、海膽苗及圍堰海參。當(dāng)前公司擁有海珍品繁育水體6萬立方米，2009年蝦夷扇貝、海灣貝苗和海參苗產(chǎn)量分別達(dá)163億枚、61億枚和0.62億枚，國內(nèi)市場占有率分別為18.1%、8.7%和0.8%，均列全國第一。既是育苗龍頭，又是獐子島等直接原料供應(yīng)商，壹橋苗業(yè)能否復(fù)制養(yǎng)殖龍頭獐子島爆發(fā)式增長？

        方正證券分析師陳光堯?qū)τ浾弑硎?，壹橋苗業(yè)不具有爆發(fā)式增長的可能。首先，它適合養(yǎng)殖水域的面積目前已十分稀少，且部分養(yǎng)殖水域又被大型企業(yè)及養(yǎng)殖戶占據(jù)，壹橋苗業(yè)快速擴(kuò)張必然要付出較高成本。其次，下游海珍品價格同比出現(xiàn)30%以上增長，未來增長速度料將放緩，注定種苗價格也不具有大幅上漲的可能。最后，盡管壹橋苗業(yè)在海參品育苗上有很大優(yōu)勢，但整個海珍品養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)不夠完善、中小養(yǎng)殖戶摻雜其間，這也在一定程度上決定了種苗的需求量不具有迅猛增長的可能性。

蝦夷扇貝育苗水體持續(xù)下滑

        蝦夷扇貝育苗是壹橋苗業(yè)的核心業(yè)務(wù)，2009年銷售蝦夷扇貝163億枚，市場占有率達(dá)18.1%。除市場占有率高居所有苗種前列外，蝦夷扇貝也是所有苗種中單位盈利能力最強(qiáng)的品種，2007、2008、2009三年公司蝦夷扇貝單體水位毛利率分別達(dá)到44.5%，52.17%、52.16%。

        盡管蝦夷扇貝苗產(chǎn)量、盈利能力是現(xiàn)有苗種中最大的，但下游蝦夷扇貝養(yǎng)殖受到的打壓制約了上游的銷量。如長?？h浮筏蝦夷扇貝養(yǎng)殖從2007年開始連續(xù)三年大規(guī)模死亡：2007年死亡率約為70%，主要死亡一齡貝；2008年死亡率約為40%，主要死亡貝苗和成品貝；2009年死亡率約60%，主要死亡一齡貝和成品貝。

        扇貝養(yǎng)殖連年的高死亡率，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖積極性遭受沉重打擊，因而2010年蝦夷扇貝價格大幅提升不會顯著提振養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖的積極性，也不會對蝦夷扇貝苗的需求形成大幅拉動作用。

        華創(chuàng)證券認(rèn)為，目前浮筏蝦夷扇貝養(yǎng)殖業(yè)整體上處于養(yǎng)殖低迷時期，至于養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖積極性在兩三年內(nèi)能否顯著提高，進(jìn)而帶來上游苗種需求的大幅提升，目前形勢仍有待觀察。

        或許正是受到市場終端需求帶來的銷售壓力，壹橋苗業(yè)在近三年連續(xù)下調(diào)蝦夷扇貝的育苗水體量。2007年公司蝦夷扇貝育苗水體為3.55萬立方米、2008年下降至3萬立方米、2009年下降至2.45萬立方米。相比之下，海灣貝苗、海參苗的水體量在以上三年卻是連年上升。不過蝦夷扇貝育苗水體量下降后，產(chǎn)量仍保持著一定幅度的增長。

        某券商分析師告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，蝦夷扇貝終端銷售壓力暫且不論，衡量壹橋苗業(yè)成長性的重要指標(biāo)就是量與價，扇貝苗今年上市以來均價為50萬元/億枚，同比漲幅約25%，在經(jīng)濟(jì)保持景氣度階段，目前的價格有望繼續(xù)維持。另外在苗種產(chǎn)量上，公司目前水體達(dá)到6萬立方米，隨著募投項目投產(chǎn)，公司繁育水體增至12萬立方米，這也是需要逐步增長的過程。

        產(chǎn)能翻倍，產(chǎn)量頂多就翻一倍，不過蝦夷扇貝目前仍處于養(yǎng)殖低迷期，將對公司募投項目產(chǎn)能的釋放造成較大壓力，同時募投項目正常運營短期內(nèi)存在核心技術(shù)、人才瓶頸制約，因此該分析師謹(jǐn)慎預(yù)計募投產(chǎn)能利用率在2011年和2012年分別為70%和80%。

圍堰海參養(yǎng)殖新增長點

海參品育苗業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，圍堰海參養(yǎng)殖成了壹橋苗業(yè)的主要亮點，且該業(yè)務(wù)也將為公司今年業(yè)績增長貢獻(xiàn)較大比例。在鞏固自身苗種培育優(yōu)勢同時，壹橋苗業(yè)也積極開展圍堰海參養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。公司所在地大連是海參傳統(tǒng)消費地，近年壹橋苗業(yè)利用海參苗種的養(yǎng)殖優(yōu)勢，已開始積極發(fā)展圍堰海參養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

        壹橋苗業(yè)養(yǎng)殖海域已由2005年的550畝增加到2009年的1975畝，2007、2008、2009圍堰海參產(chǎn)量分別為5.7萬公斤、6.3萬公斤、7.7萬公斤。2009年實現(xiàn)圍堰海參銷售收入1036萬元，毛利率68%，貢獻(xiàn)公司將近10%毛利。同時公司也計劃未來兩年海參養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)增到15萬公斤，其產(chǎn)值占到公司總產(chǎn)值20%以上。

        如果按照海參價格90元/斤、60%毛利計算，15萬公斤海參產(chǎn)量有望每年為公司貢獻(xiàn)利潤1620萬元左右，因此海參將成為除苗種業(yè)務(wù)以外的另一增長點。

        此外，公司2008年新增圍堰海參養(yǎng)殖今年進(jìn)入捕撈期，某券商研究員預(yù)計，壹橋苗業(yè)今年海參銷售將增加近70噸，同比增長近90%，如果參考今年春節(jié)價格能達(dá)到170元/公斤左右，海參量價齊升預(yù)計可為公司今年帶來新增毛利近1300萬元。

        該研究員認(rèn)為，蝦夷扇貝苗價格提升與海參量價齊升將拉動公司2010年利潤增長40%，公司全年每股收益0.9元，按照2010年35倍動態(tài)市盈率，合理價格為31.5元。另外，壹橋苗業(yè)產(chǎn)能頂多在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻番，類似獐子島那種快速擴(kuò)張模式難以復(fù)制。公司上市后股價一度受到投資者追捧，但目前公司42元股價對應(yīng)2010年近50倍估值，已被明顯高估。



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