在資源限制和減排壓力的雙重推動(dòng)下,清潔電動(dòng)車逐漸替代燃油車是汽車發(fā)展的必然趨勢(shì)。當(dāng)前各國(guó)均出臺(tái)了補(bǔ)貼政策和長(zhǎng)期規(guī)劃以扶持產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng),目前普遍預(yù)計(jì)行業(yè)增長(zhǎng)率為年均50%。新能源車在我國(guó)尚屬新生事物,目前正處于從無到有的萌芽階段,國(guó)內(nèi)的政策助力有望加速產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和成熟。

　　新能源車:需跨越諸多障礙

　　電動(dòng)汽車的商業(yè)化啟動(dòng),不但需要克服產(chǎn)品本身的技術(shù)和成本問題,也面臨許多應(yīng)用上的制約。由于電動(dòng)汽車是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,涉及整個(gè)社會(huì)的能源重組和交通優(yōu)化,包括清潔電力、充電站建設(shè)、電網(wǎng)建設(shè)、交通方式改變、使用習(xí)慣改變等等諸多因素。因此新能源汽車的推廣,很難出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng),而只可能是水漲船高的漸進(jìn)式普及,這與新能源發(fā)電在補(bǔ)貼刺激下的高速擴(kuò)張是有所區(qū)別的。新能源購車補(bǔ)貼表明的是政府的扶持態(tài)度,但并不能說明產(chǎn)業(yè)化條件已經(jīng)成熟。

　　動(dòng)力電池:國(guó)內(nèi)處于起步階段

　　動(dòng)力電池作為電動(dòng)汽車的核心技術(shù),目前尚不能完全滿足續(xù)航、安全等方面的理想要求,這大大限制了電動(dòng)汽車的應(yīng)用領(lǐng)域。具有潛力的鐵鋰電池等還存在著一致性、低溫性能、高功率等方面的問題,實(shí)際性能距理論值相差較大。而國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的發(fā)展更是處于起步階段。目前紛紛介入新能源車研發(fā)和配套領(lǐng)域的企業(yè)均處于試水階段,技術(shù)和工藝實(shí)力良莠不齊,因此總體看來投資的風(fēng)險(xiǎn)還較大。

　　鋰動(dòng)力電池材料將呈現(xiàn)三分天下格局,改性錳酸鋰作為較為成熟的動(dòng)力電池材料,將與更具發(fā)展前途的三元材料和磷酸鐵鋰三足角逐。國(guó)內(nèi)熱衷于磷酸鐵鋰路線,但在專利和技術(shù)積累方面依然落后于美、日等國(guó),并且實(shí)際產(chǎn)量不高,而能夠滿足動(dòng)力需求的高端鐵鋰材料仍需從國(guó)外進(jìn)口。

　　正極材料:產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值點(diǎn)

　　對(duì)于鋰離子電池來說,正極材料是壁壘較高、成本占比高(33%)的核心環(huán)節(jié)。而磷酸鐵鋰動(dòng)力電池的其他環(huán)節(jié)與傳統(tǒng)鋰離子電池基本相同,正極材料的技術(shù)壁壘更高,因此優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的毛利率可達(dá)50%以上,遠(yuǎn)高于鈷酸鋰的15%和錳酸鋰的25%。其他動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中,隔膜國(guó)內(nèi)只能生產(chǎn)單層的低端產(chǎn)品,而三層隔膜的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備對(duì)中國(guó)處于封鎖狀態(tài);電解液的原料六氟磷酸鋰尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模國(guó)產(chǎn)化,毛利率也較高;單體電池的生產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?目前毛利率也較高,但由于技術(shù)壁壘不高,預(yù)計(jì)將出現(xiàn)逐步下滑趨勢(shì)。

　　總體看來,動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈目前享受高毛利的環(huán)節(jié)較多,但可長(zhǎng)期維持的僅有磷酸鐵鋰正極材料,其量產(chǎn)困難性決定了供不應(yīng)求的局面將持續(xù)3~5年以上。而出于一致性的要求,未來電池廠商及汽車廠商都將傾向于選擇大供貨商,鐵鋰材料市場(chǎng)將呈現(xiàn)強(qiáng)者更強(qiáng)的局面。技術(shù)或工藝不占優(yōu)勢(shì)的企業(yè),將被排擠至電動(dòng)汽車以外的低端市場(chǎng),因而無法分享行業(yè)的高成長(zhǎng)性。

　　國(guó)內(nèi)涉足磷酸鐵鋰制造的企業(yè)眾多,大部分對(duì)磷酸鐵鋰還沒有深入的了解,沒有足夠的技術(shù)積累和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。目前在電池領(lǐng)域擁有多年經(jīng)驗(yàn)的科力遠(yuǎn)(600478)（600478,收盤價(jià)13.30元）、金瑞科技(600390)（600390,收盤價(jià)57.46元）和杉杉股份(600884)（600884,收盤價(jià)16.89元）等公司均對(duì)磷酸鐵鋰采取了較為謹(jǐn)慎的態(tài)度,以研發(fā)為主而未倉促上馬產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目,這也間接說明了磷酸鐵鋰在技術(shù)和工藝上的難度和不成熟性。

　　多重因素決定了動(dòng)力電池和電動(dòng)汽車的發(fā)展并不只是存在成本瓶頸。政府的補(bǔ)貼和推動(dòng)會(huì)適當(dāng)加速產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但不可能導(dǎo)致市場(chǎng)的爆發(fā)性增長(zhǎng),由于目前這方面的市場(chǎng)還非常小,所能容納的企業(yè)有限,競(jìng)爭(zhēng)將異常激烈,業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的不確定性很大。

　　投資標(biāo)的:具核心技術(shù)公司

　　根據(jù)核心技術(shù)的掌握程度和量產(chǎn)前景的樂觀程度兩項(xiàng)指標(biāo),對(duì)A股25家上市公司進(jìn)行價(jià)值分析,建議在動(dòng)力電池的投資標(biāo)的上首選既具有核心技術(shù)又具有量產(chǎn)前景的公司,建議關(guān)注成飛集成(002190)、中國(guó)寶安(000009)、中信國(guó)安(000839)、江蘇國(guó)泰(002091)、多氟多(002407)、當(dāng)升科技等公司。

　　從股價(jià)方面看,中信國(guó)安和中國(guó)寶安由于主業(yè)是有線電視和房地產(chǎn),估值水平較低,其余優(yōu)質(zhì)股的估值水平也都基本合理。而德賽電池(000049)、億緯鋰能(300014)、風(fēng)帆股份(600482)和風(fēng)華高科(000636)估值較高,且不具備動(dòng)力電池概念,建議短期回避。后期投資機(jī)會(huì)將主要來源于政策調(diào)整及規(guī)劃出臺(tái)對(duì)板塊帶來的利好、優(yōu)質(zhì)個(gè)股的技術(shù)進(jìn)步及量產(chǎn)規(guī)劃,以及新進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域的投資標(biāo)的。