每經(jīng)評論員  葉檀

　　內(nèi)幕交易從來是證券市場的頑疾，尤其在中國這個初級市場。人們寄希望于監(jiān)管層，不是苛求杜絕內(nèi)幕交易，而是盡可能減少內(nèi)幕交易產(chǎn)生的土壤，將現(xiàn)有的舉證倒置、保護(hù)普通投資投資者責(zé)任落到實(shí)處。

        7月22日，證監(jiān)會主席尚福林指出，打擊內(nèi)幕交易，形成綜合防控內(nèi)幕交易體系是當(dāng)前證券監(jiān)管執(zhí)法的一項(xiàng)重點(diǎn)工作。今年上半年，證監(jiān)會共受理案件線索121起，新增案件117起，其中涉及內(nèi)幕交易59起，涉及市場操縱14起。做出行政處罰決定21份，涉及16家機(jī)構(gòu)、133名個人。移送公安部案件18起，收繳罰沒款3233萬元，跨境執(zhí)法協(xié)作44起。

        成績不小，與內(nèi)幕交易的龐大體量相比，相形見絀。不僅如此，我國懲處內(nèi)幕交易未打到要害。中國的內(nèi)幕交易有兩大特征。

        第一個特征，邊嚴(yán)厲打擊，邊無意間培育內(nèi)幕交易的土壤。

        筆者曾經(jīng)表示，資本市場層出不窮的重組、注資等拉長杠桿的游戲，是不成熟市場內(nèi)幕交易橫行的沃土。重組盛行市場的理由可以找出無數(shù)條，在臺面下不外乎利用資本市場支付改革成本，地方政府想保住上市之殼，上市公司想快速提升業(yè)績，中間機(jī)構(gòu)想通過重組獲得傭金，而投機(jī)性強(qiáng)的投資者通過重組獲得數(shù)倍暴利。重組、注資有天然溢價，重組注資層出不窮，培育出了一代代前赴后繼的追逐重組暴利的投資者。內(nèi)幕交易層出不窮且屢禁不止，根源就在于中國證券市場的土壤毒性太強(qiáng)：前有殼管制，后有退市難，中間有各種利益博弈。

        看看官員與上市公司的關(guān)系，就對懲處內(nèi)幕交易的艱難了然于心。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009年末，全部A股上市公司中有768家聘請了前政府官員甚至現(xiàn)任官員作為公司高管。這些公司聘請的前官員總數(shù)達(dá)到1599人，占A股全部3萬多名高管總?cè)藬?shù)的比重達(dá)到5%。從數(shù)量上看，國企是容納前官員的主要場所，占比超過7成。另有34家公司的高管團(tuán)隊(duì)中包括了23名前證監(jiān)會官員。證監(jiān)會工作人員李莉之所以成為眾矢之的，原因就在于管理者確實(shí)擁有內(nèi)幕交易的權(quán)利與信息便利。

        近兩年，中國證券市場處于重組高峰期，圍繞重組的行業(yè)部委、國資委、地方政府、券商、審批者客觀上都處于同一利益鏈條。如果說一個漏洞還可以堵上，本身如同篩網(wǎng)，監(jiān)管層要監(jiān)管同級甚至上級部門，難于上青天。

        當(dāng)?shù)厣鲜泄镜闹亟M屢屢成為當(dāng)?shù)啬承┫戎扔X者的盛宴。涉嫌高淳陶瓷股票內(nèi)幕交易的南京市經(jīng)委原主任劉寶春，非法獲利700多萬元。此案為全國首起國家機(jī)關(guān)工作人員涉足內(nèi)幕交易的案件，于6月29日在南通市中院開審，算是治理內(nèi)幕交易的一大成果。

        證券市場查處內(nèi)幕交易第二個特征，打死老虎居多，活老虎極少。

        比如中山公用的內(nèi)幕交易案，在中山市市長李啟紅被“雙規(guī)”后才四處流傳；又比如紫金礦業(yè)有如此之多的違規(guī)紀(jì)錄，竟然在證券市場巋然不動，直到最近因?yàn)槟承┰蜃呦律駢?。查處總比不查處好，但查處死老虎，公眾將產(chǎn)生了揮之不去的疑問，監(jiān)管層查處內(nèi)幕交易的標(biāo)準(zhǔn)到底是什么？

        以吉林制藥為例，多次重組、減持均被質(zhì)疑不公，有內(nèi)幕交易嫌疑。2008年濱地鉀肥重組鬧劇無奈收場，年底98人聯(lián)名舉報(bào)董事長涉嫌內(nèi)幕交易。本地資金炒作吉林制藥、通化金馬等本地股早就不是新聞。但吉林制藥就是能屹立不倒。

        據(jù)此前調(diào)查，證監(jiān)會長春證券監(jiān)管特派員辦事處法規(guī)稽查處處長馮淑華曾任吉林制藥的獨(dú)立董事，在職期間，馮淑華的政府公職是“現(xiàn)擬離休”。人們有理由質(zhì)疑，一位“現(xiàn)擬離休”的監(jiān)管官員，在一家內(nèi)幕交易傳聞層出不窮的上市公司中擔(dān)任獨(dú)董原因何在？有沒有起碼的回避原則？監(jiān)管者與上市公司的親密關(guān)系，對于上市公司的誠信是不是起到了負(fù)面效果？只要將相關(guān)上市公司一查到底，相信上市公司利益層能遏制一點(diǎn)貪念。

        為了方便監(jiān)管，我國實(shí)行舉證倒置原則，以目前的技術(shù)手段對于明顯的異常交易完全可以一查到底。2010年7月21日13時，皖能電力在1分鐘內(nèi)發(fā)生詭異交易，2010年3月15日，一致藥業(yè)同樣發(fā)生了詭異交易，按照舉證倒置原則，投資者有理由懷疑存在內(nèi)幕交易，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管局是否盡到了監(jiān)管與告知的責(zé)任？

        內(nèi)幕交易兩大土壤，官員與上市公司之間的親密關(guān)系，政府主導(dǎo)下層出不窮的重組并購拆分游戲，減少土壤的肥力，以民事賠償與舉證倒置法處理不規(guī)范的機(jī)構(gòu)，內(nèi)幕交易才可能下降。否則就會淪為官兵捉強(qiáng)盜的游戲，強(qiáng)盜的存在成為官兵發(fā)財(cái)?shù)睦碛伞?br />


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