據(jù)《廣州日報》報道,造紙工業(yè)“十二五”規(guī)劃草案已經(jīng)完成,預計結構調整、提升改造與綠色發(fā)展將成為規(guī)劃關鍵詞。此外,規(guī)劃還將對行業(yè)發(fā)展速度、環(huán)境保護和資源利用三方面作出新規(guī)定,還將包括新的行業(yè)扶持政策,這將導致行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)受益。

　　行業(yè)基本面將回暖

　　今年4~6月份進口到岸木漿價格上升到了歷史最高水平,每噸達到821美元,與此同時,紙品價格自4月份開始出現(xiàn)下滑趨勢,受到紙價下跌的影響,造紙企業(yè)股價4月份觸頂以來也處于下降通道中。

　　產(chǎn)品價格下滑卻對應了歷史最高的成本水平,因此,三季度企業(yè)毛利率很可能將繼續(xù)下滑,從而對企業(yè)盈利形成負面沖擊。

　　如果說2008年下半年紙品價格出現(xiàn)30%以上的下跌幅度主要源自庫存高企及企業(yè)在悲觀預期下的非理性拋售,那么今年下半年再出現(xiàn)這種現(xiàn)象的概率非常小。今年5月底造紙企業(yè)庫存總量達到366億元,盡管當前造紙企業(yè)存在一定的庫存壓力,但已經(jīng)大幅小于2008年11月份水平。當前庫存增加的主要原因來自于今年1～4月份木漿漲價,貿易商預期紙價有上漲動力,因此正常的市場需求和預防漲價的備庫需求,導致紙品訂單超量增加,使得企業(yè)加班加點大量生產(chǎn),形成了5月份庫存的增長。但在經(jīng)歷過2008年第四季度的慘痛教訓后,無論是企業(yè)還是貿易商都不會超常規(guī)備庫,因此總體上看,當期庫存壓力遠小于2008年11月份,在下游需求穩(wěn)定的背景下,目前稍高的庫存壓力可以通過時間慢慢消化,而行業(yè)不存在大幅拋售庫存壓低價格的可能。下半年市場需求將逐漸降低企業(yè)庫存水平,從而在紙品價格小幅下滑的供需弱平衡背景下,行業(yè)實現(xiàn)軟著陸,下半年行業(yè)基本面將逐步企穩(wěn)回暖。

　　木漿價格回落后將企穩(wěn)

　　6月份以來,木漿價格自高點7975元下滑至當前的5800元,下滑幅度達到27%的水平。

　　如果對成本走勢進行判斷,當前漿價基本回到合理水平,未來繼續(xù)回落的可能不大,主要原因在于影響漿價走勢的四大要素基本不再支持漿價繼續(xù)大幅下滑。

　　判斷未來木漿價格走勢,可以從中國進口、原油價格、美元指數(shù)和全球木漿庫存等四大要素來分析。站在7月底、8月初的這個時間段,由于原油價格下滑,中國進口的下降,以及美元指數(shù)攀升等因素,可以看出,中國進口木漿數(shù)量開始回升到每月95萬噸的水平,高于歷史均值,而且美元指數(shù)觸及88.7的高點后,一路下行至81的水平,從而可以判斷國內漿價在出現(xiàn)27%左右的跌幅后,木漿價格未來的走勢將趨穩(wěn),企業(yè)盈利也將“否極泰來”。

　　估值水平整體較低

　　當前造紙行業(yè)估值水平較低,前期股價大幅下滑基本反映了市場對于紙品需求偏弱、供應大幅增長以及行業(yè)面臨的成本壓力等一系列因素的影響,但隨著估值到達合理水平,工信部發(fā)文提出大幅提高落后產(chǎn)能淘汰力度,行業(yè)整體具備一定的機會。

　　與國際同類企業(yè)相比,國內造紙企業(yè)目前具備一定的估值優(yōu)勢。

　　盡管造紙企業(yè)股價自大盤反彈以來有一定幅度的回升,造紙行業(yè)仍然具備標配的價值,主要依據(jù)是當前漿價基本回到正常水平,并有企穩(wěn)的趨勢,造紙企業(yè)的未來盈利將回歸正常。在國內造紙行業(yè)估值水平已經(jīng)低于國際同類企業(yè)的背景下,有助于其估值水平踏上均值回歸之路。

　　造紙行業(yè)配置的主要標的為太陽紙業(yè)(002078)（002078,收盤價11.25元）、博匯紙業(yè)(600966)（600966,收盤價7.92元）,同時關注晨鳴紙業(yè)(000488)（000488,收盤價7.24元）。造紙企業(yè)中,1季度末大部分公司庫存木漿均較低,唯有博匯紙業(yè)為35萬噸白卡紙達產(chǎn)預備了較多的木漿,導致其庫存水平高于2008年3季度末,在漿價出現(xiàn)回落的背景下,三季度盈利雖有壓力,但隨著漿價的企穩(wěn),公司未來的盈利彈性較大。