每經(jīng)記者  李新江  李娜  支玉香

　　熊市這一年，基金被動(dòng)挨打，失去還手之力，股基凈值折損頻現(xiàn)市場；

        熊市這一年，基金發(fā)行屢屢縮水，基金公司為新基金的規(guī)模而傷腦筋，新基金的發(fā)行也往往滯后市場的需求；

        熊市這一年，基金業(yè)黯然神傷，公募基金元老級及大佬人物相繼離去，火線上位的新手，自然要為其稚嫩付出高昂的學(xué)費(fèi)；

        熊市這一年，基金專戶一對多生不逢時(shí)，依舊在凈值附近掙扎，飽受投資者的抱怨與責(zé)難；

        熊市這一年，基金屢屢踏空市場，誤判市場，自信時(shí)過于樂觀，謹(jǐn)慎又有些過火；

        熊市這一年，基民也終體味到無奈，踏上了學(xué)習(xí)和研究之路；

        熊市這一年，基金感受到話語權(quán)喪失后的無奈，基金也渴望自救。

        熊市這一年，基金留下的是寂寞，是敗筆……

【基金熊市敗筆之熊股】

精選個(gè)股疑云——基金抓熊股有一套

每經(jīng)記者  李新江

        熊股被密集潛伏，牛股卻鮮有問津，這又成為本輪熊市公募基金的一大敗筆之。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者歷數(shù)熊市以來的前50大牛股和熊股發(fā)現(xiàn)，熊市開始伊始，公募基金潛伏熊股的概率遠(yuǎn)高于牛股，基金的選股能力再度成為一大軟肋。

2009年基金密集潛伏熊股

        公募基金向來注重  “精選個(gè)股”，不過在本輪熊市中，這些“精選”的個(gè)股不少成為造成凈值折損的地雷。數(shù)據(jù)顯示，公募基金“精選”到熊股的概率遠(yuǎn)比精選牛股高。

        個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)逐漸拉大是本輪熊市的一大特征。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，去年8月熊市以來，滬深兩市前50大牛股漲幅（復(fù)權(quán)后，下同）均已翻倍，第一大牛股金種子酒漲幅高達(dá)306%，而前50大熊股則跌幅普遍超過40%，第一大熊股河北鋼鐵跌幅更是高達(dá)62%。

        值得注意的是，去年三季度末，50大熊股中有43只有公募基金潛伏，占比高達(dá)86%，其中前30大熊股全部有基金潛伏。而公募基金布局的前50大牛股則只有34只，占比不足68%。從持股數(shù)量來看，公募基金當(dāng)時(shí)持有前50大熊股超過40億股，而持有50大牛股只有8億股。

        以滬深兩市第一大熊股河北鋼鐵為例，該公司2009年三季報(bào)顯示，時(shí)華夏優(yōu)勢增長、華夏平穩(wěn)增長、華夏藍(lán)籌核心混合、華夏滬深300和中郵核心優(yōu)選股票等5只基金進(jìn)入其十大流通股東行列，持有股票超過2.2億股。而第一大牛股金種子酒則僅有銀河銀泰和銀河穩(wěn)健兩只基金布局，持有755萬股。漲幅靠前的海通集團(tuán)也僅被公募基金布局905萬股，而士蘭微等公募基金基本沒有布局。.

        另外，基金買入跌幅靠前的上實(shí)發(fā)展、武鋼股份和鞍鋼股份等的熱情同樣很高，分別持有1.3億、4.1億和1.2億股。公募基金持有的前五大熊股接近9億股，超過持有前50大牛股的總量。

后知后覺  減倉熊股忙

        一開始就選錯(cuò)股票，基金之后的路途也變得坎坷起來。

        熊市一年后，基金開始出現(xiàn)明顯的加倉牛股，減持熊股的現(xiàn)象。根據(jù)已經(jīng)披露的上市公司中報(bào)顯示，基金持有前50大牛股的股數(shù)已經(jīng)超過熊股。但這樣的調(diào)倉換股是否再次踏錯(cuò)節(jié)奏，目前還不能下定論。

        已經(jīng)披露的上市公司中報(bào)顯示，前50大熊股已經(jīng)被基金一路減持，門庭冷落；不少基金開始加倉布局前50大牛股。Wind資訊顯示，已經(jīng)披露中報(bào)的前五十大熊牛股中，有公募基金進(jìn)入前十大流通股的，熊股有17只，而牛股則有43只，分別持有9億和14億股，基金布局的熱情華麗轉(zhuǎn)身。

        從具體數(shù)據(jù)來看，目前前5大熊股中，基金僅持有武鋼股份365萬股，相比去年三季度時(shí)的4.2億股，在短短不足一年時(shí)間，公募基金幾乎清倉。

【基金熊市敗筆之舵手】

基金經(jīng)理熊市“群跳”基金公司不拘一格“降”人才

每經(jīng)記者  支玉香

        熊市行情延續(xù)了一年.在這一年中，基金經(jīng)理出現(xiàn)了大換防，除了新基金發(fā)行聘任基金經(jīng)理外，182只基金的基金經(jīng)理出現(xiàn)變動(dòng)，基金界上演了“群跳”現(xiàn)象。

基金經(jīng)理變動(dòng)創(chuàng)記錄

        Wind統(tǒng)計(jì)顯示，最近一年已經(jīng)有182只基金的基金經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)。大約每月15只、每兩天1只基金的基金經(jīng)理發(fā)生變化，這樣高頻率的變動(dòng)可謂是史無前例。

        同樣數(shù)據(jù)顯示，2007年，市場處于大牛市之際，全年有45只基金的基金經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)；2008年，市場轉(zhuǎn)頭走向熊市，而全年有88只基金的基金經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)。而最近一年熊市之下，基金經(jīng)理的變化則處于歷史高峰。

        面對上述數(shù)據(jù)，一位基金界資深人士分析到：“熊市之下，為基金獲得超額收益困難較大，是最考驗(yàn)基金經(jīng)理管理能力的時(shí)候，不排除有些業(yè)績不好的基金經(jīng)理被炒掉；另外，市場不景氣，基金經(jīng)理自感難為‘無米之炊’，而且面臨著排名壓力等，有基金經(jīng)理主動(dòng)辭職歸隱?！?br/>
        不過，有業(yè)內(nèi)人士指出，最近一年陽光私募急劇擴(kuò)張，吸引不少公募基金經(jīng)理加盟；去年基金發(fā)行潮以及基金公司專戶  “一對多”等業(yè)務(wù)的開展也加速了公司投研人員的變動(dòng)，一些公募的基金經(jīng)理退居二線從事專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，這些也是基金經(jīng)理變動(dòng)的原因。

“各路英雄”角逐基金經(jīng)理

        熊市一年，基金經(jīng)理頻頻變動(dòng)，基金公司痛失悍將后不得不面臨著人才短缺的現(xiàn)狀。特別是隨著專戶理財(cái)業(yè)務(wù)的開展，基金公司投研人才捉襟見肘的窘?jīng)r越發(fā)嚴(yán)重?；鸸疽贿呁趬δ_，不惜重金從引進(jìn)人才；一邊培養(yǎng)新人，80后基金經(jīng)理成為了新生軍。不得不提的是，基金公司還從公司內(nèi)部的其他部門“借調(diào)”，可謂是“不拘一格降人才”。

        去年年底，上海某大型基金公司增聘的新基金經(jīng)理在市場上引起一番熱議。新增的兩位基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)歷都比較單薄，其中一位是基金運(yùn)營部基金核算主管；而另外一位是集中交易部高級交易員。今年年初，上海某家基金公司則聘任了稽核部老總為基金經(jīng)理，而且這位稽核部老總已經(jīng)到了不惑之年?；鹑瞬艓锥葏T乏之際，如是的選才標(biāo)準(zhǔn)則讓市場人士大為愕然。

        一般基金公司對于人才的培養(yǎng)模式，是先做行業(yè)研究員扎扎實(shí)實(shí)打好基本功，再做基金經(jīng)理助理，由基金經(jīng)理領(lǐng)入門參加一線實(shí)戰(zhàn)，經(jīng)過市場的歷練之后才能走馬上任，最終成為基金經(jīng)理。但是熊市之下，基金人才的短缺使得不少基金經(jīng)理只能速成，跳過上述基金經(jīng)理成長模式的多個(gè)環(huán)節(jié)，有些并無實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)但是臨危受命扛槍上陣。最近一年來，基金公司新聘的基金經(jīng)理沒有有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的比比皆是。

        一位業(yè)內(nèi)人士指出，投研團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性較高的基金公司，通常具有較穩(wěn)定和相對優(yōu)秀的投資管理水平?；鸾?jīng)理頻繁變動(dòng)之后，勢必會(huì)對基金的操作帶來影響，從而影響其業(yè)績。

【基金熊市敗筆之發(fā)行】

指基被套高位  新基發(fā)行總看“當(dāng)下”

每經(jīng)記者  李新江

　　僅僅過了一年時(shí)間，指數(shù)型基金便已風(fēng)光不再。隨著行情震蕩走低，高位發(fā)行的指數(shù)基金將投資者套得死死地。而基金公司頻頻按照當(dāng)下熱點(diǎn)發(fā)行產(chǎn)品，基民的需要以及市場資產(chǎn)配置的需求往往被晾在一邊。

指基被套高位

        伴隨2009年市場的強(qiáng)勁上漲，上證指數(shù)從年初的1849點(diǎn)收于年底的3277點(diǎn)，漲幅近80%。指數(shù)基金的“牛市”特性也在這一年發(fā)揮得淋漓盡致，基金公司順勢加緊發(fā)行指數(shù)型基金，而動(dòng)輒數(shù)十億上百億的募集份額成為常態(tài)。不過今天看來，基金公司發(fā)行熱潮過后帶給基民卻是嘆息。

        市場從牛市轉(zhuǎn)向熊市，指數(shù)基金也毫無懸念的完成了由領(lǐng)漲向領(lǐng)跌的蛻變。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，最近一年，除中小板ETF有15.6%的漲幅，其他指數(shù)型基金大都凈值折損嚴(yán)重，僅在跌幅超過20%的31只股票型基金中，就有16只屬于指數(shù)型基金，占比超過一半。易方達(dá)上證50、華夏上證50等大盤藍(lán)籌指數(shù)基金跌幅接近30%。

        指數(shù)型基金的凈值下跌令當(dāng)時(shí)涌入的大量資金折損不少。數(shù)據(jù)顯示，2009年全年共有29只指數(shù)基金募集成立（包括聯(lián)接基金），募集總規(guī)模達(dá)1396.29億份，占當(dāng)年新基金募集總額的三分之一，這還不包括投資者對老指基的申購。

        據(jù)好買基金統(tǒng)計(jì)，指基的申購熱潮從2009年8月份市場達(dá)到階段性高點(diǎn)后開始，呈現(xiàn)出逐月增加的態(tài)勢，并一直維持到年底。這部分新涌入的資金顯然大部分踩在了高位，如果按照滬深300指數(shù)階段性跌幅約23.8%來粗略估算，這些新涌入的資金虧損已超過300億。

“發(fā)行熱”踏錯(cuò)節(jié)奏

指數(shù)基金的發(fā)行熱潮隨著大盤走低逐漸冷卻，而基金公司在發(fā)行新基金時(shí)盲目迎合市場需求，追求短期規(guī)模效益，頻頻踏錯(cuò)市場節(jié)奏的情況，并沒有結(jié)束。

        去年8月，易方達(dá)滬深300指數(shù)基金首募規(guī)模達(dá)168.8億元，工銀瑞信央企50ETF基金首募規(guī)模也達(dá)50億元，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)的小高潮。而今年來，這兩只基金的凈值縮水18.94%和24.09%。

        其實(shí)不只是指基的發(fā)行，基金公司在每經(jīng)歷一輪行情，都會(huì)集中出現(xiàn)一輪發(fā)行熱。去年下半年中小盤行情翹首，今年一季度中小盤基金發(fā)行賣得火爆；而當(dāng)基民感受到“熊”來了之時(shí)，二季度債基的發(fā)行則開始逐漸膨脹。渠道人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，近日某基金公司發(fā)行的一只債基在短短六天時(shí)間內(nèi)募集金額超過10億。

        有心的基民也許可以反過來思考，面對基金目前發(fā)行如火如荼的固定收益類產(chǎn)品，下一階段的熱點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)到哪里呢？

【基金熊市敗筆之凈值】

凈值下跌不含糊  績優(yōu)績差分化大

每經(jīng)記者  李新江

        在本輪熊市中，基金在各階段的操作顯然都有些后知后覺，基金凈值折損仍然創(chuàng)出歷史高位，成為最近一年基金第一大敗筆。

        本輪熊市從去年8月份開始，上證指數(shù)從3478點(diǎn)開始了斷崖式的下跌，期間雖然小有反彈，但經(jīng)過一年之久的震蕩行情，截至日前仍在2600點(diǎn)位水平徘徊，跌幅超過20%。雖然期間個(gè)別主動(dòng)型股基獲得正收益，而大部分基金卻未能把握住機(jī)會(huì)，一些基金凈值跌幅甚至大幅度超過大盤指數(shù)。

        雖然經(jīng)歷了2008年的大熊市，但2009年公募基金似乎還是沒能對未來可能的熊市做好準(zhǔn)備。

        本輪熊市中，公募基金行業(yè)整體凈值縮水超過10%，其中股票型基金首當(dāng)其沖，基金經(jīng)理對股票市場的把握能力再度遭受質(zhì)疑。銀河基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，最近一年，納入統(tǒng)計(jì)的189只股基（排除一年內(nèi)成立股基）中，175只凈值出現(xiàn)一定程度縮水，占比超過92%。其中，41只凈值跌幅超過20%，占比超過兩成，有的主動(dòng)型基金跌幅甚至超過30%。

        數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)2008年中，偏股型基金（指數(shù)型基金和新基金除外）平均虧損超過50%，最少的虧損也在30%以上，有的甚至折損大半。相對而言，這份成績單還沒有2008年的大熊市那么難看。

        但是據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在2008年的單邊下跌市種，除了瑞福進(jìn)取，幾乎所有股票型基金凈值都跑贏了大盤。而在過去一年的這輪熊市中，不少主動(dòng)型基金業(yè)績比起大盤仍顯得遜色。景順長城新興成長股票凈值縮水22.7%、寶盈策略增長凈值縮水23.5%、易方達(dá)科訊凈值縮水23.7%、景順長城精選藍(lán)籌凈值縮水27%、寶盈泛沿海更是破紀(jì)錄的下跌37.8%。部分基金經(jīng)理的選股、選時(shí)能力被推倒風(fēng)頭浪尖之上。

        基金凈值不但大幅縮水，業(yè)績的分化也很大。在本輪熊市中，只有不足8%的股基成功把握住反彈機(jī)會(huì)，創(chuàng)造了小小的“奇跡”。過去一年時(shí)間，國泰區(qū)位優(yōu)勢凈值上漲10.4%、銀華領(lǐng)先策略凈值上漲9.2%、華商盛世成長凈值上漲8.9%。另外，銀河行業(yè)精選、銀華富裕主題、匯豐晉信大盤股票等基金凈值均出現(xiàn)一定幅度上漲。

        業(yè)績較差的景順長城精選藍(lán)籌、易方達(dá)科訊等基金，與績優(yōu)基金業(yè)績相差近40個(gè)百分點(diǎn)；寶盈泛沿海與國泰區(qū)位優(yōu)勢落后更是接近50%。

【基金熊市敗筆之專戶】

專戶一對多——面值附近的掙扎

每經(jīng)記者  李娜

        2009年下半年，專戶一對多火了一把。但沒想到剛出生就面臨了一次熊市考驗(yàn)。從首發(fā)的一日售罄，到產(chǎn)品募集失敗，再到有基金公司打算退出此領(lǐng)域，有關(guān)專戶一對多的消息也越來越少的見諸報(bào)端。

        從相對收益到絕對收益，重大改變之初往往艱難。眾基金公司爭相上馬專戶后，各家的投資風(fēng)格也漸漸顯露出來，專戶一對多的招牌也開始若隱若現(xiàn)。

生不逢時(shí)的一對多

        自股指創(chuàng)下3478點(diǎn)的反彈高度后，A股便掉頭向下，專戶一對多的出世有些生不逢時(shí)的味道。出生后一對多也是對市場持謹(jǐn)慎的態(tài)度，大多都奉行累計(jì)足夠的安全墊，再放大操作的指導(dǎo)思想。

        近一年來，號稱靈活主動(dòng)的專戶一對多并沒有展示出其獨(dú)有的特質(zhì)，卻時(shí)常遭遇投資者的詬病。凈值長期趴著不動(dòng)，顆粒無收本金還被截?cái)嘁恍“?，懷揣著希望的投資者也開始漸漸失去了耐心。

        據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月底，在記者了解到的67只一對多產(chǎn)品中，仍有33只產(chǎn)品的凈值位于面值以下，只有5只一對多產(chǎn)品的面值超過了1.1元，其余一對多產(chǎn)品的凈值都處于1元至1.1元之間，而且還大都得益于7月市場的反彈。

        數(shù)據(jù)顯示，某大型基金公司于今年4月下旬成立的專戶一對多產(chǎn)品，截至7月30日，其單位凈值為0.895元，仍不到0.9元；同屬深圳的某小型基金公司在今年2月20日成立的專戶一對多產(chǎn)品，單位凈值為0.889元；而某基金公司的B0901款一對多產(chǎn)品，凈值只有0.88元。

風(fēng)格漸顯“個(gè)性”

        毫無疑問，專戶一對多運(yùn)作近1年來，各基金公司的專戶風(fēng)格也開始逐步顯現(xiàn)。

        統(tǒng)計(jì)顯示，南方某大型基金公司風(fēng)格轉(zhuǎn)換迅速，操作非常積極。從7月份來看，該基金公司旗下納入統(tǒng)計(jì)的9只一對多產(chǎn)品凈值大幅反彈，將其他的一對多產(chǎn)品遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。其旗下某主題產(chǎn)品7月份凈值反彈幅度約在14%附近，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期指數(shù)表現(xiàn)。與其同門的三只一對多產(chǎn)品7月同期表現(xiàn)也都超過了10%，而其余幾只一對多產(chǎn)品7月凈值漲幅最低也都在6.5%以上。而從上述一對多產(chǎn)品今年以來的凈值變化看，漲跌都比較明顯，屬于專戶一對多中較為典型的激進(jìn)派。

        同屬南方某大型基金公司則是典型的看空派，旗下的一對多產(chǎn)品在去年成立后，長時(shí)期保持沉默，而建倉后由于時(shí)機(jī)把握不當(dāng)，凈值仍在1元之下。而此前在業(yè)內(nèi)較早開始專戶業(yè)務(wù)的某基金公司，縱觀其旗下幾只專戶一對多的運(yùn)作，都體現(xiàn)出穩(wěn)健的思路。滬上某基金公司的專戶投資風(fēng)格則是典型的穩(wěn)健派，在成功躲過4月中旬以來的暴跌后，面對7月份的持續(xù)反彈卻有些踏空。

【基金熊市敗筆之節(jié)奏】

反向指標(biāo)老生常談踩錯(cuò)節(jié)奏再而三

每經(jīng)記者  李娜

        對于投資者而言，基金的倉位變化往往成為市場風(fēng)向標(biāo)。不過，自去年8月以來，基金錯(cuò)判的情形反復(fù)發(fā)生。他們的態(tài)度要么過于樂觀，對市場的大跌始料不及，要么就是過于謹(jǐn)慎，對市場的反彈預(yù)估不足。

過于樂觀  溫水煮青蛙

        從去年11月中下旬開始，公募基金陣營漸漸刮起了一場樂觀情緒。始于8月初的下跌，沒有給公募基金帶來的更多的悲觀。

        去年年底，跨年度行情也漸漸和市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的期望融合在了一起，占據(jù)了基金觀點(diǎn)的主流地位。上述基調(diào)也一直延續(xù)到了今年1月。市場也頗為頑強(qiáng)，溫水煮青蛙的行情延續(xù)到1月下旬，才打破了基金的幻想。

        4月中旬，股指期貨的腳步來臨。此時(shí)，市場已歷經(jīng)了一月底開始的下跌調(diào)整，基金前期樂觀的心態(tài)也慢慢弱化。然而，市場的單邊暴跌還是給了基金一個(gè)悶棍。單日指數(shù)跌去百點(diǎn)的景象頻發(fā)，2800點(diǎn)、2600點(diǎn)連續(xù)失守，7月初一度考驗(yàn)到2300點(diǎn)大關(guān)。偏股型基金的凈值表明，基金對此番暴跌基本沒有心里準(zhǔn)備，一路踉蹌減倉，部分偏股型基金的凈值折損超過了同期指數(shù)的跌幅。

反彈又踏空

        如約而至的基金二季報(bào)昭示基金對后市的信心并不足。謹(jǐn)慎的態(tài)度代替樂觀成為新的主流。面對7月的反彈，基金并沒有如市場預(yù)估的那樣大幅提高倉位追逐反彈，而是在7月選擇了相反的節(jié)奏，增持了近千億元的債券。

        “剛開始估計(jì)市場的反彈空間不會(huì)太高，反彈的時(shí)間也不會(huì)太長，沒想到反彈的力度會(huì)這么大?！币晃换鸾?jīng)理在回顧7月份行情這樣總結(jié)道。

        基金普遍認(rèn)為，7月的反彈主要是傳統(tǒng)大盤藍(lán)籌估值修復(fù)，其反彈空間決定了大盤的反彈高度，“都漲那么高了，也就不追了，況且也不是新興產(chǎn)業(yè)在上漲?！?br/>
        某基金分析人士向記者表示，出現(xiàn)這樣的狀況主要是因?yàn)楣蓟鸢阎饕木Χ挤旁谛屡d產(chǎn)業(yè)的研究，漸漸淡忘了過往的金融、地產(chǎn)，且認(rèn)為金融、地產(chǎn)雖然從接近歷史底部區(qū)域回調(diào)，卻很難恢復(fù)往日的風(fēng)光。

        自去年8月初以來，滬深股市歷經(jīng)了熊市一周年。基金屢屢踏空，對市場的研判也是錯(cuò)多對少，成為市場名副其實(shí)的反風(fēng)向標(biāo)。什么時(shí)候市場見底呢？也許二季報(bào)基金的低倉位已經(jīng)給了我們答案。



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