每經(jīng)評論員  葉檀

　　原國信證券投行四部總經(jīng)理李紹武事件發(fā)生后，聲討PE腐敗再掀高潮。風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域存在腐敗是正常現(xiàn)象，不腐敗的是意志堅(jiān)定的鋼鐵戰(zhàn)士。

        中國處于風(fēng)險(xiǎn)投資高峰期，人民幣升值是資產(chǎn)套現(xiàn)、重估的大好時(shí)機(jī)，國企資產(chǎn)要在證券市場兌現(xiàn)，高科技或者偽裝成高科技的民企希望通過證券市場快速壯大，背后大多有風(fēng)投影子。上到政府產(chǎn)業(yè)基金，下到民資“游擊小分隊(duì)”，無不熱衷于風(fēng)險(xiǎn)投資，最好能搭上深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投等成功率高的公司的便車，以便一夜暴富。

        A股市場股指上漲不快，融資額全球領(lǐng)先。數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年中國創(chuàng)業(yè)投資市場新基金募集漲勢喜人，幾乎達(dá)到2009全年募資總量，外幣基金重回主導(dǎo)地位，人民幣基金熱情未減；退出方面交易總數(shù)增加，IPO退出占比則進(jìn)一步擴(kuò)大。私募股權(quán)投資方面，2010年上半年，共有32只可投資于中國大陸的基金成功募集190.26億美元，基金數(shù)量方面回升至2007年的歷史高點(diǎn)，募集金額也已超過去年全年募資總額。

        如同曾經(jīng)的房地產(chǎn)成為市場領(lǐng)頭羊一樣，如今風(fēng)險(xiǎn)投資成為證券市場的領(lǐng)頭羊。投資熱潮與中國本土的壟斷、高高舉起輕輕放下的懲罰機(jī)制相結(jié)合，產(chǎn)生出PE腐敗的沃土，并不奇怪。

        利益太大。據(jù)報(bào)道，自2001年以來，李紹武通過其妻或通過設(shè)立公司等方式，參股已上市公司萊寶高科6萬股、軸研科技65萬股以及準(zhǔn)上市公司河南四方達(dá)超硬材料股份有限公司100萬股，僅此三項(xiàng)總投入不足143萬元，按照目前市值測算金額已經(jīng)高達(dá)3200萬元，投資回報(bào)率高達(dá)20余倍。

        據(jù)清科公司統(tǒng)計(jì)，2009年有173個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出，披露退出金額的69個(gè)項(xiàng)目累計(jì)退出金額為37.80億元，平均單個(gè)項(xiàng)目的退出金額為5478.26萬元。由此可見，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資收益沒有初期創(chuàng)業(yè)板之時(shí)利潤大，大家看到了成功的英雄，而沒有看到沙灘上的尸體。正因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資有幾十倍收益的奇跡，激勵了逐利之心，也正因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)極高，趕快兌現(xiàn)的心態(tài)讓多數(shù)機(jī)構(gòu)積極與權(quán)貴相結(jié)合。事實(shí)上，目前風(fēng)投市盈率有的在十二三倍，風(fēng)險(xiǎn)大增，大部分不明就里的普通投資者最終會被風(fēng)投套住。

        資源過于壟斷。保薦人、上市等資源全部壟斷，或者部分壟斷。

        監(jiān)管層一直強(qiáng)調(diào)防范PE腐敗，在2010年第一期保薦代表人培訓(xùn)班上，監(jiān)管層人士在一貫強(qiáng)調(diào)的七大要點(diǎn)：企業(yè)獨(dú)立性、持續(xù)盈利能力及自主創(chuàng)新能力、主體資格、募集資金、信息披露、規(guī)范運(yùn)作和財(cái)務(wù)會計(jì)問題：此外，新加入了企業(yè)“調(diào)控利潤”和PE腐敗兩大類問題。另據(jù)報(bào)道，目前，證監(jiān)會正在醞釀進(jìn)一步加強(qiáng)對PE腐敗的防范，已經(jīng)要求保薦代表人嚴(yán)格登記親屬姓名、身份證號碼及關(guān)系，但是對于朋友代持等行為尚未有可行性甄別辦法。深圳證監(jiān)局還對轄區(qū)內(nèi)券商從業(yè)人員（不僅限于投行部門）親屬情況進(jìn)行摸底，要求其填報(bào)兩份表格，一份是填報(bào)直系親屬父母、夫妻和小孩的姓名及身份證號碼，另外一份是原始股持股情況。

        有制度有領(lǐng)導(dǎo)重視，腐敗仍然屢禁不止，原因在于上市資源、重要的中介資源壟斷。

        上市資源受到控制，是存在原始股溢價(jià)的制度保證。保薦人暫時(shí)奇貨可居。證監(jiān)會在2004年推行的證券發(fā)行上市保薦制度要求，公司公開發(fā)行證券及證券上市時(shí)，必須由具有保薦機(jī)構(gòu)資格的保薦人推薦，同時(shí)，每一個(gè)上市項(xiàng)目都必須有兩個(gè)保薦人簽字。保薦扼制了投行項(xiàng)目的咽喉，券商爭搶保薦人一再上演。雖然準(zhǔn)保薦人大量增加，今年1月以后，通過保薦人勝任能力考試的人數(shù)已經(jīng)增至約3500人，但正式“獨(dú)立辦案”還需要協(xié)辦的3年時(shí)間。而且保薦人集中度較高，據(jù)2010年1月證監(jiān)會最新公布的各家券商保薦人名單，擁有96名保薦人的國信一枝獨(dú)秀。中信（73人）、廣發(fā)（56人）、平安（55人），而爆出李紹武事件就是業(yè)務(wù)能力頗強(qiáng)的國信證券。

        再說，券商多、保薦人多，八面玲瓏者少。這一行與機(jī)票代理在某些方面很相近，良好的人脈不可缺少。目前上市利益鏈條上，已經(jīng)形成由某些不良財(cái)經(jīng)公關(guān)公司、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)甚至政府官員組成的嚴(yán)密機(jī)構(gòu)。

        最后，是對腐敗懲罰不力。民間風(fēng)投會想，監(jiān)管層都允許券商直投吃肉，為什么不允許我們喝湯？

        有上述背景，PE出現(xiàn)腐敗太正常了，不腐敗還能夠篩選出優(yōu)質(zhì)公司的風(fēng)投業(yè)者，應(yīng)該戴上大紅花。



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