2009年8月至2010年8月,一年時(shí)光或許荏苒,但對(duì)經(jīng)歷了一輪A股熊市的投資者而言,卻是百感交集。隨著央行貨幣政策從微調(diào)到轉(zhuǎn)向,地產(chǎn)調(diào)控政策從“國(guó)十一條”到“新國(guó)十條”,滬指見頂3478.01點(diǎn)后的印跡已成為股民一年來(lái)心中難以逾越的“那道坎”。

　　第一幕 “動(dòng)態(tài)微調(diào)”滬指見頂3478點(diǎn)

　　2009年8月4日,上證指數(shù)全天收漲0.26%,這也是大盤連續(xù)第四個(gè)交易日收漲。更令投資者興奮的是,滬指于盤中觸及3478.01點(diǎn)高位,創(chuàng)下自2008年5月27日以來(lái)新高。

　　8月5日,央行發(fā)布了《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（09年第二季度）》,首次出現(xiàn)“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的提法。8月7日,央行副行長(zhǎng)蘇寧在新聞發(fā)布會(huì)上介紹,貨幣政策報(bào)告所提到的微調(diào),不是對(duì)貨幣政策的微調(diào),而是對(duì)貨幣的操作、貨幣政策的重點(diǎn)、力度、節(jié)奏等進(jìn)行微調(diào),微調(diào)實(shí)際上一直在進(jìn)行。

　　投資者很快就嘗到了“微調(diào)”背后的苦澀味道。就在央行公布“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的第二天,即8月6日,A股市場(chǎng)出現(xiàn)超百億資金出逃,8成個(gè)股遭遇拋售。根據(jù)當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)顯示,滬深兩市合計(jì)凈流出資金105.92億元,其中機(jī)構(gòu)資金凈流出31.33億元,散戶資金凈流出75.49億元。由此,從8月5日到9月1日的20個(gè)交易日內(nèi),滬指僅有8個(gè)交易日收出陽(yáng)線,期間累計(jì)跌幅高達(dá)23%。

　　而后的事實(shí)也證明了投資者的擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)。央行先是于去年7月在公開市場(chǎng)上重啟塵封7個(gè)月之久的1年期央票,以回收流動(dòng)性。8月,央行合計(jì)發(fā)行央票6180億元,但因到期量龐大,最終實(shí)現(xiàn)凈投放140億元;9月,央行合計(jì)發(fā)行央票4230億元,凈投放2070億元。不過(guò)到了10月,央行共發(fā)行3810億元央票,凈回籠1560億元,一舉終結(jié)了此前連續(xù)兩個(gè)月的凈投放格局。正是從10月開始,央行通過(guò)公開市場(chǎng)凈回籠便一發(fā)不可收拾。11月,凈回籠3210億元;12月,凈回籠270億元;今年1月凈回籠650億元。直至今年2月央行才在時(shí)隔4個(gè)月后重歸凈投放。這意味著從去年10月到今年1月,央行共抽走了近5700億元流動(dòng)性。

　　流動(dòng)性由松至緊也刺激了資金價(jià)格開始抬升。據(jù)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示,去年8月4日的7天回購(gòu)移動(dòng)平均利率尚處于1.5014%,但到了9月28日該利率卻已升至1.8405%,期間漲幅達(dá)34個(gè)基點(diǎn)。而從去年10月底至今年1月底,由于央行連續(xù)凈回籠,7天回購(gòu)移動(dòng)平均利率暴漲52BP。同期,成交額最大的1天期銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率和隔夜SHIBOR利率則同時(shí)上揚(yáng)22個(gè)基點(diǎn)。值得注意的是,去年四季度金融機(jī)構(gòu)貸款為39.97萬(wàn)億元,其同比增速31.74%,環(huán)比下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　第二幕 三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率 A股進(jìn)一步下陷

　　隨著“動(dòng)態(tài)微調(diào)”下的凈回籠力度加大、資金價(jià)格啟動(dòng)都只算是前戲,真正的“高潮”卻出現(xiàn)在今年1月。

　　1月7日,央行在公開市場(chǎng)上發(fā)行了600億元3個(gè)月期央票,參考收益率為1.3684%。該利率不僅結(jié)束了4個(gè)多月來(lái)連續(xù)持平局面,更較原先的1.328%上漲4.04個(gè)基點(diǎn);1月12日,央行發(fā)行了200億元1年期央票,其中標(biāo)收益率達(dá)1.8434%,較上期水平暴漲8.29個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)也結(jié)束了自2009年8月11日以來(lái)連續(xù)持平局面。

　　央票收益率的頻頻異動(dòng)暗示了貨幣政策或?qū)⒂瓉?lái)大動(dòng)作。果然,1月12日,央行突然宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。該決定公布后,貨幣市場(chǎng)利率仍風(fēng)平浪靜,其中7天回購(gòu)移動(dòng)平均利率僅上漲不到3個(gè)基點(diǎn);2月12日,央行再次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這一次,市場(chǎng)利率提前反應(yīng)了,2月5日,7天回購(gòu)移動(dòng)平均利率還僅在1.7264%,到了2月11日卻陡升至2.7497%,短短一周內(nèi)升幅接近100個(gè)基點(diǎn)。

　　貨幣政策快速轉(zhuǎn)向推動(dòng)A股進(jìn)一步“下陷”。1月12日,滬指盤中創(chuàng)下最高點(diǎn)3275.2點(diǎn)后,今年來(lái)的第一輪暴跌于1月20日開始了。當(dāng)日國(guó)務(wù)院提出電力、煤炭、焦炭等重點(diǎn)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的具體目標(biāo)任務(wù),滬指則放量暴跌2.93%。于2月3日下滑至階段底部2890.2點(diǎn),期間累計(jì)跌幅達(dá)7.5%。

　　5月2日,央行第三次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次調(diào)整完成后,大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到17%,離2008年6月的17.5%高點(diǎn)僅一步之遙。5月4日,滬指以1.23%跌幅迎來(lái)五一大假后第一個(gè)交易日,隨后便一路震蕩走低。至7月2日,滬指期間累計(jì)下跌17%,幾乎又走出一輪“小熊市”。

　　第三幕 地產(chǎn)調(diào)控陰云壓頂 外圍市場(chǎng)推波助瀾

　　而真正讓A股市場(chǎng) “烏云籠罩”的,是今年實(shí)行的地產(chǎn)調(diào)控。

　　今年1月10日,國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》,這一被稱為“國(guó)十一條”的房產(chǎn)政策有5點(diǎn)主要內(nèi)容,包括增加保障性住房和普通商品住房有效供給;增加住房建設(shè)用地有效供應(yīng);合理引導(dǎo)住房消費(fèi)抑制投資投機(jī)性購(gòu)房需求等要求。

　　4月17日,被業(yè)界稱為“新國(guó)十條”的地產(chǎn)調(diào)控新政策正式出臺(tái),再次重申嚴(yán)打“炒房”現(xiàn)象,對(duì)商品住房?jī)r(jià)格上漲過(guò)快的地區(qū),商業(yè)銀行可根據(jù)狀況暫停發(fā)放購(gòu)買第三套及以上住房貸款;對(duì)不能提供1年以上當(dāng)?shù)丶{稅證明或社會(huì)保險(xiǎn)繳納證明的非本地居民暫停發(fā)放購(gòu)買住房貸款。這一政策出臺(tái)后,股市應(yīng)聲大跌。4月19日,滬指當(dāng)天重挫4.8%,創(chuàng)近8個(gè)月來(lái)最大跌幅。當(dāng)天,地產(chǎn)板塊暴跌7.7%,其中華僑城A、招商地產(chǎn)(000024)等25只個(gè)股跌停;煤炭板塊跌6%,鋼鐵、銀行、石油化工等板塊跌幅均超過(guò)了5%。

　　法國(guó)巴黎銀行（BNP)駐北京經(jīng)濟(jì)學(xué)家孟原,昨日向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示,貨幣政策微調(diào)從去年7月就已開始,當(dāng)時(shí)央行通過(guò)新發(fā)央票推高了其發(fā)行利率。一年來(lái),管理層事實(shí)上是將一系列應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的政策正?；瘉?lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)控,這有幾大主線:信貸上從去年下半年整頓地方融資平臺(tái)以及銀行間交叉持有次級(jí)債,到今年控制信貸投放,嚴(yán)格執(zhí)行7.5萬(wàn)億新增信貸目標(biāo);針對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)推出“國(guó)十條”,使用征收營(yíng)業(yè)稅等手段擠壓泡沫。此外管理層還通過(guò)匯改、產(chǎn)能和結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)調(diào)控。

　　不可忽視的是,外圍市場(chǎng)的雪上加霜也間接打擊了A股市場(chǎng)的人氣。去年12月,三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后調(diào)低希臘信用評(píng)級(jí);今年1月11日,穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)低該國(guó)評(píng)級(jí)則全面引爆了“歐債危機(jī)”,受此影響,歐美股市開始陸續(xù)大跌。其中赤字嚴(yán)重的西班牙股市曾于2月5日暴跌6%,創(chuàng)15個(gè)月來(lái)最大單日跌幅。