經(jīng)過(guò)了今年7月2日2319點(diǎn)以來(lái)起漲的“紅7月”,市場(chǎng)現(xiàn)在最關(guān)心的問(wèn)題就是這輪反彈在8月是否還會(huì)持續(xù)。是“7上8下”,還是繼續(xù)上攻？A股反彈是否已經(jīng)具備了宏觀面的 “土壤”？反彈的集結(jié)號(hào)會(huì)不會(huì)繼續(xù)吹響甚至出現(xiàn)中長(zhǎng)期的大行情？

　　資金面將持續(xù)寬松

　　本周央行實(shí)現(xiàn)凈回籠20億元,較上周840億元的凈回籠規(guī)模大幅下降,且發(fā)行的央票以及正回購(gòu)收益率均與前幾期持平。分析人士指出,這既與本期到期資金量驟減有關(guān),也是央行利用微調(diào)手段在維持資金價(jià)格穩(wěn)定的結(jié)果。

　　資金價(jià)格方面,以銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率R007來(lái)觀察:R007從5月下旬開(kāi)始逐步上行,6月2日更是上漲到了3.2759%,較5月4日的1.6182%幾乎上浮了1倍。其他期限的利率也不例外,紛紛在6月積極上攻。隨著當(dāng)時(shí)中行(601988)再融資和農(nóng)行(601288)上市的臨近,整個(gè)6月資金價(jià)格均在高位運(yùn)行。R007在6月25日出現(xiàn)了3.1349%的高位后,上證指數(shù)在隨后的6月29日就出現(xiàn)了4.27%的破位下跌,本輪反彈行情的“2319點(diǎn)底部”的起漲日7月2日,正好是資金價(jià)格從升轉(zhuǎn)降的拐點(diǎn)。7月2日開(kāi)始,R007逐步下跌,從當(dāng)天的2.5973%下跌到8月5日的1.4802%。與此相呼應(yīng)的是大盤(pán)在7月從2319點(diǎn)到7月30日2637.50點(diǎn)高達(dá)11%以上的反彈。

　　然而8月4日和5日,各期限利率出現(xiàn)了微升的態(tài)勢(shì),這或與央行到期資金減少有關(guān)。巧合的是,從8月5日左右開(kāi)始,大盤(pán)也暫時(shí)中止了7月份持續(xù)的“逼空”式的上漲行情。此輪反彈是受到資金面寬松的鼓舞？英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄在接受本報(bào)采訪時(shí)給予了肯定。他認(rèn)為,資金面的松緊程度跟股市應(yīng)該是正相關(guān)關(guān)系。

　　而央行于8月2日還提出,下半年要繼續(xù)落實(shí)好適度寬松的貨幣政策,將“按照年初確定的全年貨幣信貸預(yù)期目標(biāo)”。有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為,下半年信貸結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)微調(diào)。數(shù)據(jù)上,7月新增貸款約7000億,其中四大行7月新增人民幣貸款2430億,較6月份增加了780億元,也暗示下半年信貸投放節(jié)奏或有變。

　　8月5日,央行公布了今年二季度貨幣政策報(bào)告,從去年底開(kāi)始一直作為貨幣政策基調(diào)之一的 “均衡放貸”突然從該報(bào)告中消失,取而代之的是“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)宏觀調(diào)控要求和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的信貸需求,安排好全年貸款投放的進(jìn)度和節(jié)奏?！边@更證實(shí)了市場(chǎng)對(duì)下半年信貸投放節(jié)奏有變的猜想。

　　盡管資金面持續(xù)寬松是大概率事件,但CPI卻為之蒙上了陰影。

　　長(zhǎng)江證券(000783)某宏觀策略某研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示,近期農(nóng)產(chǎn)品(000061)漲價(jià)下市場(chǎng)狂炒農(nóng)產(chǎn)品股,正是反映了對(duì)通脹壓力的極度擔(dān)憂。事實(shí)是,秋季歉收的壓力很可能使CPI超過(guò)3%。而一旦CPI連續(xù)2個(gè)月都處于3.5%以上水平,那么市場(chǎng)對(duì)央行緊縮銀根的預(yù)期會(huì)大幅升溫,同時(shí)也可能推動(dòng)央行采取收緊信貸等軟手段。屆時(shí),股市將面臨重大考驗(yàn)。投資者應(yīng)適當(dāng)關(guān)注10月中央十一屆五中全會(huì)的相關(guān)決議。

　　平安證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席研究員孫方紅認(rèn)為,除CPI以外,如果GDP增速一旦低于8%水平,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景就會(huì)比較擔(dān)憂,從而很可能拖累A股;同時(shí)若PMI連續(xù)2個(gè)月在50以下,就表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已現(xiàn)連續(xù)收縮。這種情況下,市場(chǎng)的反彈也會(huì)岌岌可危。

　　政策松動(dòng)預(yù)期支撐反彈

　　對(duì)于2009年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇,經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠知、許小年等卻認(rèn)為實(shí)際狀況堪憂。許小年甚至悲觀地預(yù)言,中國(guó)經(jīng)濟(jì)將二次探底,具體探底時(shí)間是在2010年年中。

　　“新國(guó)十條”等先后推出,在抑制房地產(chǎn)投機(jī)的同時(shí)也給經(jīng)濟(jì)下行增加了壓力。上半年央行三次上調(diào)準(zhǔn)備金率,信貸政策有所收緊。這些加劇了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂。

　　然而目前二次探底的擔(dān)憂正在隨著內(nèi)外市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)漸漸放緩。海通證券(600837)宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師陳露表示,海通證券對(duì)經(jīng)濟(jì)前景一直比較樂(lè)觀,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不大。

　　7月15日公布的上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行尚屬良好:GDP上半年增長(zhǎng)11.12%;CPI上漲2.6%,處在3%警戒線以下,表明通脹尚在可控范圍。出口增長(zhǎng)也比較快,增長(zhǎng)超過(guò)35%。陳露表示,上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較樂(lè)觀,尤其是35.2%的出口增長(zhǎng)超預(yù)期,提振了市場(chǎng)信心。對(duì)7月份的反彈行情,陳露說(shuō),拋開(kāi)修復(fù)性還是趨勢(shì)性的上漲不談,前期股市的過(guò)度下跌給滬市2300的反彈提供了某種支撐。

　　然而下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩卻是大概率事件。8月1日,中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的7月制造業(yè)PMI為51.2%,比上月回落約0.9個(gè)百分點(diǎn)。而此前,匯豐銀行發(fā)布的制造業(yè)PMI僅為49.4%,已經(jīng)低于50％的強(qiáng)弱分界線。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,4月到7月之間PMI均會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的下滑走勢(shì),今年7月的PMI數(shù)值創(chuàng)下了06年以來(lái)新低（08年受金融危機(jī)影響,不予比較）,而PMI新訂單、PMI新出口訂單、PMI生產(chǎn)皆創(chuàng)下2005年以來(lái)的歷史新低（剔除2008年數(shù)據(jù)）。出口PMI與生產(chǎn)PMI的大幅下滑表明今后外需與內(nèi)需動(dòng)力皆減弱。而當(dāng)前支撐反彈的恰恰是在主動(dòng)調(diào)控導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增速放緩下對(duì)宏觀調(diào)控政策出現(xiàn)松動(dòng)的預(yù)期。至于這樣的預(yù)期還能持續(xù)多久,則是在錯(cuò)綜復(fù)雜的消息面下逐漸變化的未知之?dāng)?shù)了。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)提振信心

　　到2010年中期,歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn),自歐盟和國(guó)際貨幣基金組織聯(lián)手推出7500億救助計(jì)劃以來(lái),歐洲經(jīng)濟(jì)似乎有所好轉(zhuǎn)。以近日歐洲銀行監(jiān)管委員會(huì)公布的銀行壓力測(cè)試結(jié)果為例,其結(jié)果優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期:絕大多數(shù)銀行體檢合格,僅有7家較小的銀行沒(méi)有通過(guò)測(cè)試。歐盟相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)表聯(lián)合聲明說(shuō),壓力測(cè)試表明歐洲銀行業(yè)具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,……歐洲銀行業(yè)作為一個(gè)整體能夠抵御可能出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融沖擊。

　　陳露認(rèn)為,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的好轉(zhuǎn)跡象,間接刺激了國(guó)內(nèi)股市的上升。

　　深度解讀

　　核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響后市 貨幣供應(yīng)量信號(hào)左右反彈力度

　　在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)1年的熊市后,A股終于現(xiàn)出“牛頭”痕跡。下半年來(lái),滬指累計(jì)上漲11%,指數(shù)已收復(fù)至今年5月水平。但對(duì)投資者而言,反彈終結(jié)還是反轉(zhuǎn),這是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題!

　　政策左右股市走向

　　A股最近一次反彈到反轉(zhuǎn)發(fā)生于2008年10月至2009年2月。當(dāng)時(shí)滬指受全球金融風(fēng)暴影響,于2008年10月28日觸及年內(nèi)底部1664.93點(diǎn)。隨后便展開(kāi)一輪為期至少1個(gè)半月的小牛市,期間累計(jì)漲幅達(dá)22%。2008年12月上旬開(kāi)始,滬指經(jīng)過(guò)一輪近10%調(diào)整后,很快于2月3日上穿120日均線。而直至去年8月31日,大盤(pán)均未下探至120日均線水平。數(shù)據(jù)顯示,去年2月3日至8月4日,大盤(pán)累計(jì)暴漲了65%。

　　對(duì)比上一次反彈到反轉(zhuǎn),最近這波滬指反彈始于7月2日。當(dāng)天大盤(pán)在觸及2319.74點(diǎn)的年內(nèi)新低后便一路走高。截至8月6日,大盤(pán)期間漲幅達(dá)12%。不過(guò)離120日均線水平2787點(diǎn)仍相差5%的空間。

　　很多投資者都將M1（狹義貨幣供應(yīng)量）、M2（廣義貨幣供應(yīng)量）看作股市走向的先行指標(biāo)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,當(dāng)M1增速持續(xù)向上,且與M2增速的剪刀差擴(kuò)大,意味著企業(yè)資金活期化明顯,資金面也將有力支撐股市。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,M1同比增速曾于今年1月見(jiàn)頂至38.96%,隨后便快速走低。截至6月,M1同比增速已回落至24.56%,較1月水平下降約14個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)從1月至6月,M1、M2剪刀差也從12.98個(gè)百分點(diǎn)下降至6.1個(gè)百分點(diǎn),期間累計(jì)下跌近7個(gè)百分點(diǎn)。

　　平安證券研究員孫方紅表示,股市走勢(shì)并非完全跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),市場(chǎng)往往因預(yù)期而提前反映于經(jīng)濟(jì)面?？傮w而言,傳導(dǎo)順序?yàn)榻?jīng)濟(jì)面?zhèn)鲗?dǎo)至政策面,再傳導(dǎo)至股市。現(xiàn)在最關(guān)鍵的問(wèn)題是,市場(chǎng)已預(yù)期到下半年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)放緩,但尚未預(yù)期到會(huì)放緩多少。可以肯定的一點(diǎn)是,在經(jīng)濟(jì)放緩大勢(shì)所趨下,下半年緊縮政策的預(yù)期相對(duì)就減緩許多。最終市場(chǎng)怎么走,就取決于政策如何調(diào)整。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定會(huì)否反轉(zhuǎn)

　　“市場(chǎng)從反彈到反轉(zhuǎn)有一定難度,但如果同時(shí)滿足幾大條件并非不可能”。孫方紅稱(chēng),“首先是下半年政府需再推出刺激政策。其次是資金釋放力度加大,這就包括央行需連續(xù)凈投放、以及信貸增量支撐。最后是新股發(fā)行節(jié)奏放緩,因?yàn)楝F(xiàn)在貨幣增量有限,IPO卻持續(xù)火爆;資金的供給明顯小于需求,股市怎么會(huì)漲呢？”

　　法國(guó)巴黎銀行中國(guó)區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家孟原則表示,目前情況看,由于下半年經(jīng)濟(jì)加速可能性較小,市場(chǎng)走向反轉(zhuǎn)的概率也就不大,但支撐股市溫和反彈的可能性仍然存在。這將取決于幾大關(guān)鍵性經(jīng)濟(jì)指標(biāo),包括制造業(yè)PMI、工業(yè)生產(chǎn)增加值以及CPI的配合。

　　具體表現(xiàn)看,PMI至少不能連續(xù)2個(gè)月環(huán)比增速低于50,這一條件的實(shí)現(xiàn)需下半年出口增速不能大幅放緩配合。工業(yè)生產(chǎn)增加值不能回落至10%附近,但從目前情況看,第三季度該指標(biāo)有一定壓力。物價(jià)方面,由于近期糧食、豬肉價(jià)格大漲可能推動(dòng)7月CPI升至3.6%;而一旦CPI逼近4%時(shí)就可能引發(fā)政策緊縮預(yù)期,故市場(chǎng)反彈的必要條件之一需是CPI低于4%且穩(wěn)定。值得注意的是,未來(lái)央行加息與否的關(guān)鍵是食品漲價(jià)對(duì)通脹預(yù)期的影響。若該影響偏向于短期,央行年內(nèi)可能不會(huì)加息。否則可能采取一次性補(bǔ)償加息。