近期化工板塊，尤其是傳統(tǒng)大宗化學(xué)品股票放量上漲，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

        今年7月以來，農(nóng)化行業(yè)的基本面出現(xiàn)了一些積極變化。首先，市場(chǎng)需求逐步回暖，國(guó)際化肥價(jià)格也有所上漲；第二，磷肥產(chǎn)品出口旺盛，價(jià)格堅(jiān)挺，行業(yè)盈利情況理想；第三，鉀肥國(guó)內(nèi)需求近期出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，復(fù)合肥企業(yè)采購積極，進(jìn)口、邊貿(mào)、國(guó)產(chǎn)各類產(chǎn)品銷售旺盛，貨源緊張。

子行業(yè)景氣差異較大

        前期受困于產(chǎn)能過剩和需求增長(zhǎng)放緩，傳統(tǒng)及大宗化學(xué)品一直處于調(diào)整期，近期隨著指數(shù)回暖，傳統(tǒng)化工上市公司股價(jià)大幅反彈。前期跌幅過大加之近期部分子行業(yè)需求恢復(fù)（或存在恢復(fù)預(yù)期）是本輪反彈的主要原因，同時(shí)各子行業(yè)PB已經(jīng)處于歷史較低水平。

        而結(jié)合對(duì)下游需求的分析，各子行業(yè)景氣差異較大。房地產(chǎn)相關(guān)的PVC、純堿持續(xù)低迷，農(nóng)業(yè)相關(guān)的化肥、農(nóng)藥等子行業(yè)中，磷肥、鉀肥需求近期上升，農(nóng)藥、氮肥尚在底部蓄勢(shì)。

        上述情況從各子行業(yè)的開工率上也可以得到驗(yàn)證。今年5月以來，甲醇、復(fù)合肥、草甘膦、PVC等產(chǎn)品開工率持續(xù)低迷，而磷肥  （受出口拉動(dòng)）、鉀肥等行業(yè)開工率已經(jīng)逐漸提升并處于較高水平。

        再來看反映行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標(biāo)，氮肥、鉀肥、農(nóng)藥等農(nóng)化相關(guān)子行業(yè)ROE下行周期已經(jīng)持續(xù)了7~8個(gè)季度，從持續(xù)時(shí)間來看，有望迎來景氣回升；而受益于出口旺盛、原料價(jià)格下跌，磷肥行業(yè)已經(jīng)率先復(fù)蘇。

需求近期出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)

        自2008年下半年以來，農(nóng)化行業(yè)伴隨化工行業(yè)整體步入下行通道，產(chǎn)品銷售不暢、價(jià)格低迷，庫存壓力增加，這一情況在今年上半年達(dá)到頂峰。以尿素行業(yè)為例，上半年尿素累計(jì)產(chǎn)量（折純）為1432.9萬噸，同比降低0.5%，這也是三年來首次同比下降，1~5月全國(guó)庫存752萬噸，同比大幅增加17.3%。

        進(jìn)入今年7月，農(nóng)化行業(yè)的基本面發(fā)生了一些積極變化。首先，9、10月是北半球用肥旺季，下游備貨提前啟動(dòng)，市場(chǎng)需求逐步回暖，全球開工率有所上升，國(guó)際化肥價(jià)格也有所上漲。第二，受益于6月開始執(zhí)行7%的淡季出口關(guān)稅，以及國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品較大的價(jià)差，磷肥產(chǎn)品出口旺盛，磷肥價(jià)格堅(jiān)挺，行業(yè)盈利情況理想，云貴等主產(chǎn)區(qū)開工率始終維持在80%以上，社會(huì)庫存大幅下降。第三，下游復(fù)合肥開工率由5月的50%上升至目前的85%，鉀肥國(guó)內(nèi)需求近期出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，復(fù)合肥企業(yè)采購積極，據(jù)悉鹽湖鉀肥近期新訂單已達(dá)幾十萬噸，社會(huì)庫存大幅下降，由7月初的近400萬噸下降至目前的200萬噸出頭，貨源緊張，氯化鉀價(jià)格上漲趨勢(shì)初現(xiàn)。

農(nóng)化行業(yè)前景向好

        我們認(rèn)為農(nóng)化行業(yè)2011年需求前景良好，進(jìn)而將帶動(dòng)行業(yè)景氣回升。

        首先，今年以來的大面積干旱、洪澇、低溫等極端氣候繼續(xù)同時(shí)發(fā)生的概率較小，相反今年洪澇等造成的糧食產(chǎn)量減少、土壤養(yǎng)分流失將使得下半年乃至明后年的農(nóng)化產(chǎn)品需求出現(xiàn)增長(zhǎng)。

        其次，農(nóng)化行業(yè)尤其是農(nóng)藥行業(yè)已經(jīng)連續(xù)三年需求低迷，從歷史景氣周期來看已屬極端情況，明年的需求步入上行通道是大概率事件。最后，供需緊張帶動(dòng)國(guó)際國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲勢(shì)頭，因此，明年農(nóng)業(yè)種植面積的增長(zhǎng)前景完全可以預(yù)期。

        農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的適度上漲伴隨農(nóng)業(yè)種植面積的增加，將從需求增長(zhǎng)和降低價(jià)格敏感性兩個(gè)方面對(duì)明年的農(nóng)藥和化肥行業(yè)產(chǎn)生積極影響。

積極布局鉀肥、農(nóng)藥股

        基于2011年的農(nóng)藥化肥需求的樂觀前景，農(nóng)化各子行業(yè)基本面正在發(fā)生積極變化，預(yù)計(jì)將先后走出低谷，因此，農(nóng)化行業(yè)已經(jīng)到了提前布局的時(shí)刻。

        鉀肥擁有良好的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，行業(yè)景氣剛剛步入上升通道；農(nóng)藥行業(yè)明年需求和景氣的回暖是大概率事件，可積極考慮提前布局；氮肥行業(yè)產(chǎn)能過剩、出口不順暢，庫存也仍然偏多，復(fù)蘇過程可能將將較為曲折；磷肥的較高景氣將延續(xù)，目前可以繼續(xù)持有。

        另外，屬于大磷肥范疇的磷化工行業(yè)也將受益于磷肥景氣的提升，由于精細(xì)磷化工是我國(guó)發(fā)揮磷礦資源比較優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)路徑，屬于國(guó)家鼓勵(lì)的發(fā)展方向，不存在出口高關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，在磷肥執(zhí)行旺季出口關(guān)稅、國(guó)際供給緊張時(shí)，磷化工產(chǎn)品反而能夠享受由此引發(fā)的產(chǎn)品上漲，同樣值得關(guān)注。

興業(yè)證券



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