每經(jīng)記者  毛晉楠

        白酒公司的老大究竟是誰(shuí)？是貴州茅臺(tái)（600519，收盤價(jià)148.92元）還是五糧液  （000858，收盤價(jià)29.78元）？上市公司和研究員的爭(zhēng)論從未停止過(guò)。不過(guò)，數(shù)據(jù)給出了答案。

        貴州茅臺(tái)和五糧液在本周雙雙公布了中報(bào)，今年上半年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.873億元，五糧液75.765億元，以超過(guò)茅臺(tái)近10億元的營(yíng)收，再度超越貴州茅臺(tái)，繼續(xù)坐穩(wěn)白酒行業(yè)收入第一的位置。

五糧液營(yíng)收超茅臺(tái)

        從2009年第3季度開始，五糧液的營(yíng)業(yè)收入首次超過(guò)貴州茅臺(tái)，至今年中期，五糧液已連續(xù)4個(gè)季度營(yíng)收居行業(yè)第一。2009年三季報(bào)顯示，五糧液營(yíng)業(yè)收入80.2968億元，同期貴州茅臺(tái)營(yíng)收78.072億元。2009年末，五糧液營(yíng)收111.29億元，同期貴州茅臺(tái)為96.7億元，兩家公司的營(yíng)收差距擴(kuò)大到15億元。2010年一季度，五糧液營(yíng)收44.936億元，貴州茅臺(tái)為30.399億元，營(yíng)收差距仍接近15億元。

        連續(xù)4個(gè)季度的營(yíng)收超越茅臺(tái)，五糧液似乎正開始重新奪回白酒老大的位置。不過(guò)，從凈利潤(rùn)來(lái)看，茅臺(tái)依然更勝一籌。

        依然從去年三季報(bào)開始比較，五糧液在上述4個(gè)時(shí)點(diǎn)上，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為22.99億元、32.45億元、15.23億元和22.61億元，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)則分別為37.87億元、43.12億元、12.66億元和31億元。可看出，五糧液僅在今年第一季度的凈利潤(rùn)超越了貴州茅臺(tái)，其它3個(gè)時(shí)點(diǎn)上，凈利潤(rùn)分別低于貴州茅臺(tái)14.88億元、10.67億元和8.39億元。

        不難發(fā)現(xiàn)，在營(yíng)業(yè)收入超越貴州茅臺(tái)的同時(shí)，五糧液的凈利潤(rùn)相比茅臺(tái)的差距，也在大幅縮小，甚至能夠在單季度超越對(duì)方。從今年上半年的盈利增長(zhǎng)來(lái)看，五糧液正在大踏步的趕上甚至超越茅臺(tái)，上半年五糧液的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了42.34%，而貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)了11.09%，如果按照這個(gè)勢(shì)頭發(fā)展下去，五糧液的凈利潤(rùn)也有望超越茅臺(tái)。

市值仍有差距

白酒股中，五糧液和貴州茅臺(tái)是僅有的兩只市值超1000億元的公司。按照昨日的收盤價(jià)計(jì)算，五糧液的總市值為1130.44億元，貴州茅臺(tái)為1405.51億元，五糧液的市值比貴州茅臺(tái)小275.07億元。

        市值的差距，正是因?yàn)橛芰υ斐傻?。畢竟從凈利?rùn)來(lái)看，貴州茅臺(tái)要高于五糧液。從毛利率來(lái)看，五糧液在今年上半年出現(xiàn)了小幅上升，高價(jià)位酒的毛利率為85.4%，同比上漲了2.15個(gè)百分點(diǎn)，中低價(jià)位酒則為22.26%，毛利率同比下降了8.41個(gè)百分點(diǎn)。貴州茅臺(tái)的毛利率在今年上半年出現(xiàn)了一定下降，酒類綜合下降了4.56個(gè)百分點(diǎn)，為78.32%，其中高度茅臺(tái)酒和低度茅臺(tái)酒分別下降5.25和4.12個(gè)百分點(diǎn)，毛利率分別為80.62%和77.61%，而占收入最小的其他系列酒增加了5.7個(gè)百分點(diǎn)，為49.45%。

誰(shuí)是老大  研究員分歧大

        雖然五糧液經(jīng)過(guò)資產(chǎn)注入后，上市公司的盈利能力大幅度提升，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貴州茅臺(tái)在最近兩年的增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯放緩，但賣方研究員對(duì)于五糧液的態(tài)度仍有較大分歧。

        招商證券就給出了  “中性-B”的評(píng)級(jí)，其邏輯是，在通脹預(yù)期下高端酒零售價(jià)上漲邏輯不同，五糧液若要跟上茅臺(tái)的終端漲價(jià)幅度，恐怕需要繼續(xù)保持較大的控量逼迫終端價(jià)提升。平安證券同樣給出了“中性”的投資評(píng)級(jí)。

        但是大多數(shù)的賣方都看好五糧液，國(guó)元證券的報(bào)告認(rèn)為，永福醬酒的上市、酒類資產(chǎn)的收購(gòu)以及銷售公司的設(shè)立均為公司增添了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期。對(duì)應(yīng)12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為43元，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。此外，中信證券、山西證券等券商都給予五糧液“買入”評(píng)級(jí)。



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