每經(jīng)記者  朱秀偉  馬宇飛

        在近期的A股市場上，用“王小二過年，一年不如一年”來形容券商股可算是絕不為過。目前，券商板塊已成為近3年來投資者最大的“絞肉機”之一。

        據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》統(tǒng)計，在2007年高位時，當(dāng)時上市的12只券商股總市值為9179億元，但截至本周末，這12只股的總市值卻僅有4539億元，近3年間市值損失高達4600多億，損失超過一半。而IPO重啟后上市的幾只券商股，目前都處于破發(fā)階段，華泰、光大等更是頻頻榮膺A股“破發(fā)王”。“漲少跌多”的特點，正在逐步驅(qū)散券商股的人氣。  

券商板塊跌幅第一

        券商股曾給投資者留下過美好的回憶。在2006年、2007年大牛市中，券商股成為當(dāng)時最耀眼的  “明星”。中信證券（600030，收盤價12.22元）絕對是當(dāng)時的龍頭。股價從2006年初5元左右啟動，短短兩年中直線飆升至117元，漲幅高達20倍?！袄隙焙ＭㄗC券漲幅也有10幾倍。

        但正所謂樂極生悲，隨著大牛市見頂，券商板塊開始了漫長的苦澀之旅。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，券商板塊成為2007年11月以來跌幅最大的板塊。

        大智慧板塊指數(shù)顯示，券商板塊指數(shù)從2007年11月2日的高點8184點，到昨日（8月13日）的3072點，跌幅高達62.46%，排在跌幅榜第一位；緊隨其后的是煤炭石油，跌幅57.91%、鋼鐵55%、有色金屬53%，而同期大盤的跌幅只有51%，也就說大跌至今，券商板塊跑輸大盤超10%。

        “券商股暴漲后注定難逃暴跌的命運。由于券商‘靠天吃飯’，收入絕大部分來自于傭金，2007年牛市時兩市的成交額每天都有幾千億，但到2008年時最低的時候甚至不到500億元，所以周期性極強的券商板塊成為跌幅最大的板塊并不奇怪?！蹦成鲜腥痰慕鹑诜治鰩熃邮?nbsp; 《每日經(jīng)濟新聞》采訪時表示。

兩年多市值損失4600億元

        雖然2008年所有股票均難逃大跌的厄運，但券商顯然跌得更慘。

        總體來看，在2007年年底最高點時，當(dāng)時上市的12只券商股（包括S前鋒、遼寧成大、吉林敖東）的總市值高達9179億元，但截至8月13日收盤，上述12只個股的總市值僅有4539億元，兩年多時間里損失超過4600億元。

        曾經(jīng)的百元股中信證券，在短短半年的時間里，跌至50元以下。2008年除權(quán)后，再一次從40元最低跌至了15元，該股總市值也從3862億元萎縮至1215億元。

        券商股中權(quán)重第二大的海通證券，2008年10月份開始受到限售股東解禁后拋售影響，在短短兩個月時間內(nèi)，股價從20多元跌至7元，跌幅高達65%。2008年11月21日、24日、25日更是連續(xù)3個跌停，作為權(quán)重股這在A股歷史上還不多見。

        還有一只個股被稱為券商股中的“中石油”，這就是曾因上市風(fēng)波  鬧  得  滿  城  風(fēng)  雨  的  太  平  洋（601099，收盤價11.85元）。2007年12月28日太平洋上市首日盤中最高漲至了48.98元，這也是該股上市以來的最高價，跟中石油如出一轍，隨后股價一路狂瀉，到2008年底時跌至了12元附近。隨后太平洋開始了長達兩年的橫盤，今年4月跟隨大盤再度跳水，7月初最低跌至了10.45元，最大跌幅超過80%，創(chuàng)出了歷史新低，甚至也低于大盤位于1664點時的水平。

漲少跌多特征明顯

        2009年，券商股曾跟隨大盤出現(xiàn)了反彈，但已完全沒有上輪牛市時的霸氣，各只股票表現(xiàn)只能算平平。而去年8月初開始的調(diào)整又再一次重挫了券商股，比如海通證券從今年年初的20元最低跌至了8.8元。中信證券的跌幅也有50%，遠遠跑輸大盤。由此看來，券商股似乎正散失人氣。

        這從IPO重啟后上市的3只券商新股表現(xiàn)也可見一斑。華泰證券發(fā)行價為20元，昨日收盤價為14.1元；招商證券發(fā)行價31元，昨日收盤價為21.43元；光大證券發(fā)行價21.08元，昨日收盤價15.92元，全部“破發(fā)”，且破發(fā)幅度排在上市新股前列。

        在始于7月初的本輪反彈中，不少個股短期內(nèi)漲幅極大，收復(fù)了不少“失地”，但券商股依舊表現(xiàn)疲軟，不少個股甚至有創(chuàng)新低的趨勢。

        從近兩年的走勢來看，券商股“漲少跌多”的特點極為明顯，人氣渙散的券商股到底何時才能迎來春天？

市值逼近經(jīng)紀業(yè)務(wù)重置成本開營業(yè)部不如買券商股？

每經(jīng)記者  馬宇飛

        券商股市值正在逐步逼近其經(jīng)紀業(yè)務(wù)重置成本。

        據(jù)申銀萬國最新測算，由于前期股價暴跌，包括中信證券在內(nèi)的部分大型上市券商，其單個營業(yè)部市值與新開一家營業(yè)部的重置成本差距最小已不足3%；如果股價繼續(xù)下跌，券商股市值將跌破其經(jīng)紀業(yè)務(wù)的重置成本。而這正是產(chǎn)業(yè)資本最認可的估值底線。

低迷業(yè)績拖累券商股

        數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月20日，在累計公布半年報的57家券商中，有4家券商在今年上半年出現(xiàn)虧損，44家凈利潤同比負增長，僅有9家實現(xiàn)凈利潤正增長。老牌大券商的表現(xiàn)相對較好，但與去年中期相比，海通證券（600837，收盤價9.71元）母公司上半年營業(yè)收入同比下滑4.33%；而凈利潤同比下降幅度卻高達27.21%。

        而中小券商損失更大，英大證券和高華證券中期業(yè)績均出現(xiàn)了虧損，凈利潤分別為-2056.62萬元和-885.50萬元。

        “在融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)還需培育的背景下，經(jīng)紀和自營業(yè)務(wù)仍是主導(dǎo)券商業(yè)績的主要因素，所以大盤低迷時券商股表現(xiàn)自然不好?！睎|吳證券分析師石慧表示。

券商股接近產(chǎn)業(yè)資本認可底部

        不過在經(jīng)歷連續(xù)暴跌之后，券商股的安全邊際正在逐步顯現(xiàn)。

        申銀萬國分析師孫健就在其最新報告中提出“券商股重置成本”的概念。他認為，當(dāng)前一家新證券營業(yè)部的新設(shè)立成本大致為800萬~1000萬元，同時新設(shè)立的營業(yè)部假設(shè)有2年的盈利培育期，這在一定程度上可大致被看成是券商股價的重置成本。當(dāng)二級市場上隱含單個證券營業(yè)部市值低于新設(shè)成本和已運行中營業(yè)部兩年內(nèi)產(chǎn)生的利潤時，理論上申請新設(shè)一家營業(yè)部不如直接在二級市場上購買股票劃算。

        據(jù)了解，目前設(shè)立營業(yè)部的成本主要為員工費用，占比達到了40%以上，其余還包括房屋租金和裝修攤銷以及運營費用等。西南證券分析師丁小玲也表示，800萬~1000萬元大致能覆蓋營業(yè)部設(shè)立的費用。

        按照孫健的計算方法，由上市券商的總市值扣除1倍PB的冗余現(xiàn)金和金融資產(chǎn)；再扣除投行業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)的盈利對應(yīng)的市值——這部分市值以盈利的15倍市盈率計算；然后還須扣除期貨公司和直投公司的注冊資本，最后得出總市值中隱含的每家證券營業(yè)部的價值，并與券商營業(yè)部的重置成本相比較。

        而結(jié)果表明，以上述假設(shè)計算的營業(yè)部市值，中信證券、海通證券和長江證券  （000783，收盤價11.62元）3家券商距離產(chǎn)業(yè)資本底部最多只有16%的下行空間。其中，中信證券營業(yè)部重置成本與目前營業(yè)部市值僅相差2.65%，長江證券為8.72%，海通證券為16.85%。

        “因為存在政策制約，即便是低于重置成本，券商股也很難吸引到產(chǎn)業(yè)資本發(fā)起二級市場并購。但低于重置成本的事實無疑為券商股提供了一個較好的安全邊際。僅從財務(wù)投資的角度看，應(yīng)當(dāng)是一筆不錯的投資?！鄙钲谝晃魂柟馑侥冀?jīng)理稱。

或掀行業(yè)并購大戲

        值得注意的是，券商股市值逼近重置成本，背景卻是在證券業(yè)新一輪并購浪潮即將來臨之際。

        這股并購潮的暗流早已涌動。據(jù)透露，西南證券和平安證券曾先后接觸過上海證券，討論并購事宜；而正準備IPO的國信證券收購華林證券也早已是公開的秘密。此外，包括國元證券、長江證券等上市券商，也紛紛在其增發(fā)融資方案中明確表示“將擇機收購證券類相關(guān)資產(chǎn)”。

        “由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)的下降和券商之間的傭金戰(zhàn)，很多小券商的確有尋找大靠山的需求，而大券商也有通過收購做大做強的要求?！倍⌒×岜硎?，未來證券行業(yè)的并購或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

        實際上，政策也支持這一行業(yè)變化。如監(jiān)管層提出“一參一控”政策，以及在IPO、創(chuàng)新業(yè)務(wù)申請和網(wǎng)點鋪設(shè)方面“扶優(yōu)助強”的監(jiān)管思路。

        某大型券商分析師指出，隨著券商股市值逼近重置成本，不排除大券商通過二級市場并購小券商的可能。不過，在更多的分析人士看來，直接通過二級市場并購券商的可能性小，反而是上市券商并購未上市券商的機會值得投資者關(guān)注。

        “這將是一個重大炒作題材，一些此前宣布過并購意向的券商或?qū)⒊蔀辇堫^?！鄙鲜鲫柟馑侥冀?jīng)理表示。



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