自從美聯(lián)儲(chǔ)（FED）2008年首次暗示有意購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)以來(lái),本周的一則政策聲明無(wú)疑是一顆投向市場(chǎng)的重磅炸彈。

　　8月10日,美聯(lián)儲(chǔ)意外宣稱(chēng),將對(duì)所持到期抵押支持證券（MBS）再投資,代表貨幣政策從“計(jì)劃退出”轉(zhuǎn)為“暫停退出”。同日,美元指數(shù)瘋漲1.8%,創(chuàng)2008年10月以來(lái)的最大單日漲幅。疑惑隨之如冰雹般襲來(lái):美聯(lián)儲(chǔ)若購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,力度會(huì)有多大？新一輪量化寬松啟動(dòng)后效果又會(huì)如何？美元將大跌還是觸底反彈？

　　聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì) 紐約聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)入180億國(guó)債

　　1969年7月,宇航員阿姆斯特朗在首度登月時(shí)曾留下 “一個(gè)人的一小步,人類(lèi)的一大步”這一名言;2010年8月,美聯(lián)儲(chǔ)同樣邁出了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的一小步,意義卻異常深遠(yuǎn)。

　　據(jù)悉,美聯(lián)儲(chǔ)周二（8月10日）將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率一如預(yù)期地維持在歷史最低點(diǎn)的0~0.25%水平不變。隨后,該行于會(huì)后聲明中承認(rèn)近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,重申將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持超低利率水平。值得一提的是,美聯(lián)儲(chǔ)出人意料地宣布,將把MBS到期后所得再投資于國(guó)債,以抑制消費(fèi)者和企業(yè)的貸款利率走高,最終達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目的。另外,美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃將其所持國(guó)內(nèi)債券規(guī)模穩(wěn)定在約2萬(wàn)億美元水平,并從8月17日起開(kāi)始重點(diǎn)購(gòu)買(mǎi)2年至10年期美國(guó)國(guó)債、包括通脹保值債券（TIPS）等。但同時(shí)將回避已大量持有的證券或需求量高的證券。

　　11日,紐約聯(lián)儲(chǔ)隨即發(fā)表聲明稱(chēng),將從8月17日至9月13日期間通過(guò)9次操作,合計(jì)購(gòu)入180億美元的國(guó)債。由此紐約聯(lián)儲(chǔ)也將正式邁出再投資承諾的第一步。該行還指出,在市場(chǎng)普遍缺乏流動(dòng)性時(shí),FED應(yīng)以低于市場(chǎng)價(jià)格的利率為銀行發(fā)放信貸。據(jù)了解,此次購(gòu)入量將等同于同期政府機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的到期本金。

　　峰回路轉(zhuǎn)的是,美聯(lián)儲(chǔ)此舉好比將收緊的水龍頭重新松開(kāi)。事實(shí)上從今年3月底,美聯(lián)儲(chǔ)就已停止了絕大部分量化寬松政策,包括購(gòu)入1.3萬(wàn)億美元的抵押貸款相關(guān)證券和3000億美元的美國(guó)國(guó)債,以平抑流動(dòng)性過(guò)剩催生通脹風(fēng)險(xiǎn)。隨后的幾個(gè)月中,美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部和市場(chǎng)人士甚至在討論一個(gè)問(wèn)題,即如何以及何時(shí)撤走剩余刺激性貨幣政策。而一旦美聯(lián)儲(chǔ)完全實(shí)施 “退出政策”,自2008年開(kāi)始推出的超寬松貨幣政策也將徐徐落幕。

　　政策猜測(cè) 量化寬松再挽狂瀾？

　　10年前,一位美國(guó)頂尖的經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表了一份針對(duì)日本銀行的批評(píng)報(bào)告,名為《日本貨幣政策:一個(gè)自我癱瘓的案例》。諷刺的是,10年過(guò)去了,這份報(bào)告僅僅需要?jiǎng)訋讉€(gè)字,就可以用到美聯(lián)儲(chǔ)身上。更諷刺的是,這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家就是現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席——本·伯南克。

　　分析人士認(rèn)為,當(dāng)時(shí)的日本央行和今天美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的情況一樣:經(jīng)濟(jì)深度蕭條、幾乎看不到改善的跡象。人們希望央行能采取更有力措施,但貨幣政策常用工具——短期利率卻已接近“冰點(diǎn)”。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)作出國(guó)債再投資這一決定,非但沒(méi)能讓市場(chǎng)“大悟”,反而讓其愈加困惑。

　　“人們對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)如何看待經(jīng)濟(jì)前景,以及對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的憂(yōu)慮程度更加沒(méi)有把握”,美聯(lián)儲(chǔ)前任理事梅爾 （LaurenceMeyer）對(duì)此表示,“誰(shuí)也不知道下一次議息會(huì)議還會(huì)發(fā)生什么?！蓖瑫r(shí)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)是否將重新開(kāi)始直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債這一問(wèn)題,交易商也持不同意見(jiàn)。接受知名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站MARKETWATCH調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則稱(chēng),按年率計(jì)算,美國(guó)第二季度GDP將增長(zhǎng)1.3%,遠(yuǎn)低于政府初步預(yù)期的2.4%。記者發(fā)現(xiàn),這一預(yù)測(cè)水平相當(dāng)于2008年第二季度和第三季度的水平。

　　同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)此舉對(duì)市場(chǎng)的影響也難以判斷。周三,美元指數(shù)反常大漲1.8%至82.4。同期道指、歐元兌美元等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)卻分別重挫2.5%和2.33%。值得一提的是,美國(guó)國(guó)債在經(jīng)歷連續(xù)幾個(gè)交易日大漲后引發(fā)獲利回吐。截至周四,2年期國(guó)債收盤(pán)降2/32,收益率報(bào)0.55%;5年期國(guó)債收盤(pán)下降8/32,收益率報(bào)1.49%;10年期國(guó)債收益率則報(bào)2.75%,下降13/32。而受益于美聯(lián)儲(chǔ)注入流動(dòng)性預(yù)期,美元和歐元的融資成本已從周四開(kāi)始降溫。其中3個(gè)月美元Libor下降0.8個(gè)基點(diǎn),收盤(pán)創(chuàng)5月初以來(lái)新低。

　　渣打銀行（香港）亞洲區(qū)經(jīng)濟(jì)師黃國(guó)璋,周五在接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示,本次美聯(lián)儲(chǔ)宣布用到期MBS再投資國(guó)債,實(shí)際上是延續(xù)去年3月的第一輪量化寬松政策。這一做法的主要目的是,如果任由去年購(gòu)買(mǎi)的MBS等債券到期,美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模就會(huì)收縮。而該表規(guī)模一旦大幅萎縮,不僅將加大通縮風(fēng)險(xiǎn),更可能大幅抬升銀行間融資成本。這樣一來(lái),此前量化寬松的效果也將付之東流。

　　“預(yù)計(jì)明年第一季度前美聯(lián)儲(chǔ)將推出第二輪量化寬松政策,方式可能是直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或購(gòu)買(mǎi)MBS等抵押證券”,黃國(guó)璋認(rèn)為,“由于前幾年有一種名為付款選項(xiàng)（Paymentoption）的房屋按揭,它的最初利率非常低,導(dǎo)致許多人蜂擁而至。不過(guò)現(xiàn)在其利率卻需要按市場(chǎng)利率厘定。在前幾年過(guò)低的利率基數(shù)下,未來(lái)該品種很可能發(fā)生大幅違約,從而成為一顆定時(shí)炸彈。美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或MBS可以壓低房屋按揭市場(chǎng)利率,從而有效降低違約率。

　　值得注意的是,黃國(guó)璋提出,上一輪量化寬松曾全面推高資產(chǎn)價(jià)格,此次能否起到同樣效果主要取決于通脹預(yù)期。若通脹預(yù)期高,反而會(huì)限制量化寬松規(guī)模以及提升加息預(yù)期。一旦美聯(lián)儲(chǔ)推出的第二輪量化寬松規(guī)模高于市場(chǎng)預(yù)期,無(wú)疑將推高通脹預(yù)期,從而促使機(jī)構(gòu)買(mǎi)入短期國(guó)債、賣(mài)出長(zhǎng)期國(guó)債。長(zhǎng)期國(guó)債利率上升不利于金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等。

　　法國(guó)巴黎銀行（BNP）中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)也告訴記者,目前關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)推動(dòng)新一輪量化寬松,市場(chǎng)還有較大的分歧,主要在于該政策到底對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有多大作用,以及不良反應(yīng)有多大。從本周會(huì)后聲明看,FED的弦外之音實(shí)際上是量化寬松負(fù)面影響大于正面,故沒(méi)有馬上作出直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債決定。即便如此,并不排除第四季度推出新的貨幣擴(kuò)張政策。

　　陳興動(dòng)認(rèn)為,美國(guó)目前并不存在流動(dòng)性問(wèn)題,和中國(guó)不同的是,他們是銀行信貸需求不足。這并非單純量化寬松可以解決的。同時(shí)從2009年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況看,量化寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果有限。唯一可能的好處是,該政策造成美元貶值從而提振出口。

　　長(zhǎng)江證券(000783)策略分析師沈楠卻有不同看法。他指出,只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)不大,經(jīng)濟(jì)還維持在溫和放緩情況下,美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需再推新的量化寬松。而據(jù)測(cè)算,年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生雙底衰退概率僅在8%,遠(yuǎn)低于同期歐洲的20%。預(yù)計(jì)下半年美國(guó)GDP將增長(zhǎng)2%~2.5%。

　　投資風(fēng)向 美元后市還看歐洲經(jīng)濟(jì)

　　“當(dāng)你看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí),買(mǎi)入美元;當(dāng)你需要避險(xiǎn)時(shí),買(mǎi)入美元。”這不只是一句廣告詞。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì),本月以來(lái),美元累計(jì)上揚(yáng)1.23%,同期歐元兌美元?jiǎng)t下跌1.8%。

　　美元近期的強(qiáng)勢(shì),更多的可能來(lái)自于避險(xiǎn)需求提升。周二,美國(guó)6月批發(fā)銷(xiāo)售月率和6月批發(fā)庫(kù)存月率紛紛低于預(yù)期。同天公布的美國(guó)8月IBD/TIPP經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀指數(shù)錄得43.6,亦低于預(yù)期值。周四,就業(yè)數(shù)據(jù)再為經(jīng)濟(jì)放緩添加新的佐證:上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為48.4萬(wàn)人,為連續(xù)第二周增加。有分析人士認(rèn)為,無(wú)論復(fù)蘇是企業(yè)補(bǔ)充庫(kù)存或政府刺激,都是不可持續(xù)的。

　　《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》作者、環(huán)球財(cái)經(jīng)研究院院長(zhǎng)宋鴻兵向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示,盡管美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持上一輪量化寬松,不過(guò)美元是將觸底反彈還是醞釀大跌都不一定。因近期美國(guó)30年期國(guó)債收益率急跌至2.9%,暗示隨著美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)放緩愈加明顯的同時(shí),資金也愈加青睞美元和美國(guó)國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)不好的情況下,美元更可能的是越走越強(qiáng)。

　　“然而,美元怎么走還必須分情況具體討論”,宋鴻兵認(rèn)為,“一種情況是美元大幅走低。這種可能性是存在的,但必須滿(mǎn)足一個(gè)最基本的條件,即在貨幣總量維持穩(wěn)定情況下,整體信貸萎縮與基礎(chǔ)貨幣投放量平衡被打破,信貸從萎縮逆轉(zhuǎn)為大幅增長(zhǎng),而后者則相應(yīng)減少。這種情況下,通脹預(yù)期的快速推高將首先推低美元匯率。不過(guò)目前情況卻是,美國(guó)經(jīng)濟(jì)通縮與信貸壓縮跡象都較為明顯,正因?yàn)槿绱瞬磐ㄟ^(guò)量化寬松來(lái)抵消信貸萎縮帶來(lái)的負(fù)面影響?！?/P>

　　宋鴻兵進(jìn)而提出還有一種可能是美元觸底反彈,這必須取決于歐洲經(jīng)濟(jì)會(huì)否惡化。這可能是通過(guò)歐洲再次出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)或者貨幣體系危機(jī)等突發(fā)事件體現(xiàn),而并非僅是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映。預(yù)計(jì)未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)放緩程度應(yīng)大于美國(guó),不過(guò)現(xiàn)在論美元將觸底反彈還為時(shí)尚早。

　　長(zhǎng)江證券研報(bào)特別指出,反映基本面差異的歐美PMI差值這項(xiàng),在歐美各自公布了7月的PMI后,差值仍舊處在下滑的通道中,這表明基本面目前難以支撐美元向上的趨勢(shì)行情爆發(fā)。