按照新股發(fā)行體制改革的整體安排,近日中國證監(jiān)會就《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見 （征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）和《關(guān)于修改的決定（征求意見稿）》（以下簡稱《修改決定》）公開向社會征求意見。中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人就相關(guān)問題接受了記者的采訪。

　　記者:能否介紹一下新股發(fā)行體制改革第二階段措施的基本思路？

　　答:第二階段改革措施是新股發(fā)行體制改革的組成部分,也是第一階段改革措施的延伸和繼續(xù)。這一階段改革的主要考慮是在前期改革的基礎(chǔ)上,進一步完善詢價過程中報價和配售約束機制,促進新股定價進一步市場化;增強定價信息透明度,強化對詢價機構(gòu)的約束,合理引導(dǎo)市場;進一步增加承銷與配售的靈活性,理順承銷機制,完善回撥機制和中止發(fā)行機制,強化發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體的職責(zé)。具體考慮有以下幾個方面:

　　1、繼續(xù)完善詢價過程中報價和配售約束機制,提高中小型公司新股發(fā)行中單個機構(gòu)獲配股份的數(shù)量,加大定價者的責(zé)任,促進報價更加審慎和真實。

　　2、適當(dāng)擴大參與詢價的機構(gòu)范圍,允許主承銷商推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力、優(yōu)質(zhì)長期的機構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價和配售。

　　3、增強定價信息透明度,督促券商、機構(gòu)的詢價定價不斷審慎自律,強化社會公眾的價值投資理念。

　　4、完善回撥機制和中止發(fā)行機制,督促發(fā)行人及其主承銷商合理設(shè)計承銷流程,有效管理承銷風(fēng)險。

　　記者:《指導(dǎo)意見》提出了網(wǎng)下可搖號配售,這主要是解決什么問題？

　　答:網(wǎng)下配售主要由報價和配售兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成。第一階段改革提出了最低申購量要求,機構(gòu)投資者在參與詢價時需同時申報價格及對應(yīng)的申購數(shù)量,基本杜絕了高報不買和低報高買的情況,由此解決了報價環(huán)節(jié)的問題。但是在配售環(huán)節(jié),目前網(wǎng)下配售采用的是對全部有效申購進行同比例配售,所有有效報價機構(gòu)均可獲配股份,由于認購踴躍,單個機構(gòu)獲配股份數(shù)量較少。以中小板公司發(fā)行為例,單一機構(gòu)通常只能獲配幾萬股左右,最少的不足1萬股。因獲配股份數(shù)量太少,詢價對象認真研究上市公司的基本面并審慎報價的動力比較薄弱,不同程度地存在報價隨意的情況,有人為抬高報價水平的傾向。

　　為此,《指導(dǎo)意見》進一步完善詢價過程中報價和配售約束機制,提高中小型公司新股發(fā)行中單個機構(gòu)獲配股份的數(shù)量,加大網(wǎng)下報價的責(zé)任機制。在具體操作上,不再對全部有效申購進行比例配售,而是由券商和發(fā)行人事前對網(wǎng)下配售確定配售數(shù)量,再通過隨機搖號的方式確定一定數(shù)量的可獲配機構(gòu)。這樣單個詢價機構(gòu)需要購買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會大幅增加,加大了定價者的責(zé)任,促進報價更加審慎和真實。

　　舉例來說,某中小板公司網(wǎng)下發(fā)行1000萬股,在目前的配售體制下,通常有100家左右的機構(gòu)可以獲配,而且基本上是平均分配,也就是說每家只能獲配10萬股,再假設(shè)發(fā)行價為10元,那么每家機構(gòu)的獲配金額也就是持股成本僅為100萬元。100萬元對個人投資者來說可能是一筆不小的數(shù)字,但是對專業(yè)的機構(gòu)投資者來說還只能算是微乎其微的。這次《指導(dǎo)意見》要求承銷商設(shè)置每筆配售的配售數(shù)量,比如每筆配售配售200萬股,這樣最多只能有5家機構(gòu)獲配,每家機構(gòu)的獲配金額至少是2000萬元,2000萬元的持股成本比之前的100萬元有了大幅提高。增強了利益約束,促進機構(gòu)在參與報價時更加慎重。按照 《指導(dǎo)意見》的要求,如果申報價格在發(fā)行價格以上的機構(gòu)超過5家,須通過隨機搖號的方式確定最終獲配的機構(gòu)。

　　記者:《指導(dǎo)意見》在增強定價信息透明度方面,采取了哪些新的措施？

　　答:詢價過程是一個買賣雙方價格博弈的過程,各環(huán)節(jié)信息公開有助于提高透明度,強化對詢價機構(gòu)的約束,合理引導(dǎo)市場?！吨笇?dǎo)意見》進一步提高定價信息透明度,主要采取了兩項措施:

　　1、要求主承銷商披露投資價值研究報告的關(guān)鍵結(jié)論和主要參考信息。主承銷商投資價值研究報告反映的是承銷商對發(fā)行人股票的投資價值的預(yù)測,對新股定價有較大的影響作用,目前該報告僅向網(wǎng)下機構(gòu)投資者提供。《指導(dǎo)意見》要求主承銷商披露在推介路演階段向詢價對象提供的對發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標。這樣增加了透明度,也增加了約束機制。引入披露機制可以督促主承銷商更加重視其投資價值研究報告,不斷提高研究質(zhì)量。

　　2、披露網(wǎng)下機構(gòu)報價情況?！吨笇?dǎo)意見》要求主承銷商發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構(gòu)的具體報價情況,即把參與詢價的各配售對象的具體報價向社會公開,這樣不僅方便公眾監(jiān)督,也可以增強對機構(gòu)報價的"軟約束"。

　　目前網(wǎng)下詢價的披露主要限于首尾兩端,即具備詢價對象資格的機構(gòu)名單、最終配售的結(jié)果。在此基礎(chǔ)上,機構(gòu)報價情況、主承銷商研究報告結(jié)論等定價過程的披露將構(gòu)成定價公開的完整鏈條,整個詢價過程的透明度將獲得較大提升。這樣可以促進券商、機構(gòu)的詢價定價不斷審慎自律,社會公眾也進一步了解詢價定價的全過程,不斷強化價值投資理念。