每經(jīng)記者  由曦  發(fā)自北京

        昨日（8月24日），匯金公司首批債券的利率經(jīng)投標(biāo)后確定，7年期債券利率3.16%，20年期債券利率4.05%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者從多個(gè)渠道證實(shí)，除了400億元的基本發(fā)行金額外，追加的140億元也已全部發(fā)行完畢。

        低利率且獲超額認(rèn)購(gòu)，540億元匯金債首秀堪稱完美，但對(duì)此次匯金參與銀行再融資方式的思考卻遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

銀行為購(gòu)買主力

        與此前市場(chǎng)普遍預(yù)期相左，匯金債的利率低于同期政策性金融債。“匯金債利率低的一個(gè)原因是銀行認(rèn)購(gòu)比較積極，當(dāng)然除此之外還有其他因素”。某股份制商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部的人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

        由于匯金債信用等級(jí)較高，期限較長(zhǎng)，此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為首的配置型機(jī)構(gòu)會(huì)積極參與申購(gòu)，但從已有的信息來看，由于匯金公司發(fā)債目的是為了向金融機(jī)構(gòu)注資和再融資，同時(shí)考慮到資產(chǎn)配置的需求，銀行也積極地參與了匯金債的認(rèn)購(gòu)。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從相關(guān)渠道了解到，7年期債券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為3.468，而20年債券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為2.715。國(guó)信證券分析師劉子寧表示，受較低的收益率所限，購(gòu)買匯金債的主要是銀行和保險(xiǎn)公司。而從期限考慮，配置7年期債券的主要是銀行，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)7年期高于20年期的現(xiàn)狀，說明此次匯金債認(rèn)購(gòu)主體依然以商業(yè)銀行為主。

        上述股份制銀行金融市場(chǎng)部人士對(duì)記者表示，股份制商業(yè)銀行都會(huì)參與此次匯金債的認(rèn)購(gòu)，而工、中、建三大行也會(huì)購(gòu)買。先前，一位參與匯金發(fā)債的中介機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，為了避免相關(guān)質(zhì)疑，三大行或者不會(huì)購(gòu)買匯金債，或者不會(huì)購(gòu)買為其注資而發(fā)的債券。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在本次債券發(fā)行公告中發(fā)現(xiàn)，此次發(fā)行對(duì)象為具備全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易資格的成員，并沒有做出特定的排除。

發(fā)債參與再融資模式受質(zhì)疑

        除了對(duì)中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司進(jìn)行約500億元的注資外，此次匯金債主要是為了配合工、中、建三大行的配股再融資，本質(zhì)上講，作為三大行大股東的匯金公司，是從商業(yè)銀行借錢來參與后者的配股。某創(chuàng)投公司總裁王蘭曾在媒體上撰文指出，這就與一家商業(yè)銀行貸款給一企業(yè)，該企業(yè)用貸款所獲資金入股貸款銀行沒什么區(qū)別。

        北京某律師事務(wù)所合伙人對(duì)記者表示，匯金發(fā)債的做法有點(diǎn)像子公司買了母公司的債，這也不是說完全不可以。“現(xiàn)有的法律上很難找到什么東西去套它，你不能說它是故意繞個(gè)圈，這種做法還是解決了問題的。”

        雖然配股而來的資金解決了棘手的資本充足率問題，但是金融系統(tǒng)內(nèi)部的資金騰挪卻無(wú)法化解可能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在此之前，商業(yè)銀行也曾通過互持次級(jí)債的方式來規(guī)避監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于資本充足率的要求，銀監(jiān)會(huì)為此專門出臺(tái)資本監(jiān)管規(guī)定，限制商業(yè)銀行互持次級(jí)債。

        此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，銀監(jiān)會(huì)曾于2008年發(fā)布《銀行并表監(jiān)管指引(試行)》，其中第十六條規(guī)定，銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)了解銀行集團(tuán)內(nèi)部母銀行與附屬機(jī)構(gòu)以及附屬機(jī)構(gòu)之間是否存在交叉持股以及相互持有次級(jí)債等合格資本工具的情況，并確認(rèn)這些情況在計(jì)算銀行集團(tuán)資本充足率時(shí)已得到正確處理。

        具體到匯金債，盡管匯金公司和所持股的銀行之間的關(guān)系并非銀行集團(tuán)內(nèi)部母銀行與附屬機(jī)構(gòu)，盡管匯金債的情形與上述條文的規(guī)定并不完全吻合，但上述規(guī)定蘊(yùn)含的防止金融體系內(nèi)通過自我循環(huán)報(bào)表游戲來規(guī)避監(jiān)管的法理卻應(yīng)該適用于此次匯金債。

        某資深金融專家對(duì)記者指出，技術(shù)改革不應(yīng)該拖延制度改革，匯金公司并不能像一般企業(yè)一樣創(chuàng)造利潤(rùn)，此類公司在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券舉債，然后讓商業(yè)銀行成為其債權(quán)人，表面看或許很安全，但其中聚集了巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)牽扯到國(guó)家信用，就更要慎之又慎。

        王蘭指出，在中國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)增量大于2倍的資本增量的條件下，理論上說，如果商業(yè)銀行凈資產(chǎn)收益率>配股P/B×匯金公司發(fā)債利率，并且商業(yè)銀行資產(chǎn)增量>2×商業(yè)銀行資本增量，匯金這種向商業(yè)銀行發(fā)債，然后注資商業(yè)銀行，商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金后繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模（包括購(gòu)買匯金債券）的游戲可無(wú)休止地循環(huán)下去，但這種商業(yè)模式的前提是銀行規(guī)模不斷擴(kuò)大、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)和國(guó)家信用的支撐。



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