昨日（8月24日）,匯金公司首批債券的利率經(jīng)投標(biāo)后確定,7年期債券利率3.16%,20年期債券利率4.05%?！睹咳?span alt='http://news.hexun.com/economy' target='_blank'>經(jīng)濟(jì)新聞》記者從多個渠道證實,除了400億元的基本發(fā)行金額外,追加的140億元也已全部發(fā)行完畢。

　　低利率且獲超額認(rèn)購,540億元匯金債首秀堪稱完美,但對此次匯金參與銀行再融資方式的思考卻遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

　　銀行為購買主力

　　與此前市場普遍預(yù)期相左,匯金債的利率低于同期政策性金融債?！皡R金債利率低的一個原因是銀行認(rèn)購比較積極,當(dāng)然除此之外還有其他因素”。某股份制商業(yè)銀行金融市場部的人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

　　由于匯金債信用等級較高,期限較長,此前市場預(yù)計以保險機(jī)構(gòu)為首的配置型機(jī)構(gòu)會積極參與申購,但從已有的信息來看,由于匯金公司發(fā)債目的是為了向金融機(jī)構(gòu)注資和再融資,同時考慮到資產(chǎn)配置的需求,銀行也積極地參與了匯金債的認(rèn)購。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從相關(guān)渠道了解到,7年期債券的認(rèn)購倍數(shù)為3.468,而20年債券的認(rèn)購倍數(shù)為2.715。國信證券分析師劉子寧表示,受較低的收益率所限,購買匯金債的主要是銀行和保險公司。而從期限考慮,配置7年期債券的主要是銀行,認(rèn)購倍數(shù)7年期高于20年期的現(xiàn)狀,說明此次匯金債認(rèn)購主體依然以商業(yè)銀行為主。

　　上述股份制銀行金融市場部人士對記者表示,股份制商業(yè)銀行都會參與此次匯金債的認(rèn)購,而工、中、建三大行也會購買。先前,一位參與匯金發(fā)債的中介機(jī)構(gòu)人士對記者表示,為了避免相關(guān)質(zhì)疑,三大行或者不會購買匯金債,或者不會購買為其注資而發(fā)的債券。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在本次債券發(fā)行公告中發(fā)現(xiàn),此次發(fā)行對象為具備全國銀行間債券市場交易資格的成員,并沒有做出特定的排除。

　　發(fā)債參與再融資模式受質(zhì)疑

　　除了對中國進(jìn)出口銀行和中國出口信用保險公司進(jìn)行約500億元的注資外,此次匯金債主要是為了配合工、中、建三大行的配股再融資,本質(zhì)上講,作為三大行大股東的匯金公司,是從商業(yè)銀行借錢來參與后者的配股。某創(chuàng)投公司總裁王蘭曾在媒體上撰文指出,這就與一家商業(yè)銀行貸款給一企業(yè),該企業(yè)用貸款所獲資金入股貸款銀行沒什么區(qū)別。

　　北京某律師事務(wù)所合伙人對記者表示,匯金發(fā)債的做法有點像子公司買了母公司的債,這也不是說完全不可以。“現(xiàn)有的法律上很難找到什么東西去套它,你不能說它是故意繞個圈,這種做法還是解決了問題的?！?/P>

　　雖然配股而來的資金解決了棘手的資本充足率問題,但是金融系統(tǒng)內(nèi)部的資金騰挪卻無法化解可能的系統(tǒng)性風(fēng)險。在此之前,商業(yè)銀行也曾通過互持次級債的方式來規(guī)避監(jiān)管當(dāng)局對于資本充足率的要求,銀監(jiān)會為此專門出臺資本監(jiān)管規(guī)定,限制商業(yè)銀行互持次級債。

　　此外,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,銀監(jiān)會曾于2008年發(fā)布《銀行并表監(jiān)管指引(試行)》,其中第十六條規(guī)定,銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)了解銀行集團(tuán)內(nèi)部母銀行與附屬機(jī)構(gòu)以及附屬機(jī)構(gòu)之間是否存在交叉持股以及相互持有次級債等合格資本工具的情況,并確認(rèn)這些情況在計算銀行集團(tuán)資本充足率時已得到正確處理。

　　具體到匯金債,盡管匯金公司和所持股的銀行之間的關(guān)系并非銀行集團(tuán)內(nèi)部母銀行與附屬機(jī)構(gòu),盡管匯金債的情形與上述條文的規(guī)定并不完全吻合,但上述規(guī)定蘊(yùn)含的防止金融體系內(nèi)通過自我循環(huán)報表游戲來規(guī)避監(jiān)管的法理卻應(yīng)該適用于此次匯金債。

　　某資深金融專家對記者指出,技術(shù)改革不應(yīng)該拖延制度改革,匯金公司并不能像一般企業(yè)一樣創(chuàng)造利潤,此類公司在銀行間債券市場發(fā)行債券舉債,然后讓商業(yè)銀行成為其債權(quán)人,表面看或許很安全,但其中聚集了巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險,同時牽扯到國家信用,就更要慎之又慎。

　　王蘭指出,在中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)增量大于2倍的資本增量的條件下,理論上說,如果商業(yè)銀行凈資產(chǎn)收益率>配股P/B×匯金公司發(fā)債利率,并且商業(yè)銀行資產(chǎn)增量>2×商業(yè)銀行資本增量,匯金這種向商業(yè)銀行發(fā)債,然后注資商業(yè)銀行,商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金后繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模（包括購買匯金債券）的游戲可無休止地循環(huán)下去,但這種商業(yè)模式的前提是銀行規(guī)模不斷擴(kuò)大、業(yè)績高速增長和國家信用的支撐。