上周五,證監(jiān)會發(fā)布了第二階段新股發(fā)行改革指導意見,向社會公開征求意見。然而這份文件卻讓一些債券基金經(jīng)理度過了一個焦慮的周末。他們擔心,作為網(wǎng)下申購新股最積極,也是最主要機構(gòu)的債券基金,可能因此新規(guī)而被大量擠出網(wǎng)下配售之列;同時亦憂心改革后的制度反而容易滋生承銷商與詢價機構(gòu)之間的內(nèi)幕交易。

　　小基金或被擠出

　　新股發(fā)行第二階段改革的首項措施,便引發(fā)了債券基金經(jīng)理的不安。

　　規(guī)定稱:為進一步完善報價申購和配售約束機制,在中小型公司新股發(fā)行中,不再對全部有效申購進行同比例配售,而是由券商和發(fā)行人事前設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量,根據(jù)每筆配售量確定可獲配機構(gòu)的數(shù)量,再對發(fā)行價格以上的入圍報價進行配售,如果入圍機構(gòu)較多應(yīng)進行隨機搖號,根據(jù)搖號結(jié)果進行配售。

　　這意味著,單個詢價機構(gòu)需要購買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會大幅增加。監(jiān)管層認為,這將加大定價者的責任,促使報價更加審慎和真實。

　　但此次改革措施卻引來一些基金經(jīng)理的擔心。有債券基金經(jīng)理認為,由于是券商和發(fā)行人確定配售量,把新股資源交給券商和發(fā)行人,這有可能導致一些小基金和小機構(gòu)被擠出。因為券商和發(fā)行人喜歡對實力機構(gòu)進行路演,進而大額配售新股,這可能將導致小基金公司和小基金難以涉足這一投資機會。

　　目前網(wǎng)下申購新股的主力大多是一些低風險產(chǎn)品,例如券商理財計劃和債券型基金等。而由于大部分債券基金規(guī)模不大,資產(chǎn)凈值在20億元以下居多,如果券商設(shè)定的每筆網(wǎng)下配售量偏高,便極容易觸及基金投資 “紅線”(一些規(guī)定要求某些詢價機構(gòu)持有一家上市公司的股票,其市值不能超過基金資產(chǎn)凈值的百分之十)。

　　即便尚未觸及,但基金出于單只股票投資風險考慮等因素,可能將放棄部分中小盤股詢價?！皞鸷偷惋L險機構(gòu)將會由于規(guī)模小,可能全部被擠出網(wǎng)下配售。這些低風險產(chǎn)品的生存將是較大問題?！庇袀鸾?jīng)理悲觀地認為。

　　另一方面,對于新規(guī)是否能抑制機構(gòu)報高發(fā)行價的沖動,基金經(jīng)理也產(chǎn)生爭議。

　　有基金經(jīng)理認為,新規(guī)下基金還是需要報出有效價格 (發(fā)行價格之上)才有資格配售,入圍之后才進入搖號環(huán)節(jié),這意味著報高發(fā)行價動力仍然存在,根本無法解決詢價機構(gòu)報高價的問題。

　　不過也有基金經(jīng)理對新規(guī)表示歡迎,“大幅提高中簽股數(shù),報價機構(gòu)恐怕不敢再輕易哄抬發(fā)行價?！睂τ谙Ｍ诙壥袌鰠⑴c的股票型基金來說,抑制發(fā)高發(fā)行價對于他們而言無疑是好事一樁。而公募基金則早已對市場中個別報價“兇猛”的機構(gòu)傷透腦筋。

　　滋生內(nèi)幕交易的可能

　　即便如此,基金經(jīng)理們在談及新股發(fā)行時,都不約而同地對其中牽涉的厚重利益往來表示無奈。他們考慮的最為核心的問題是,如何保證配售報價的公平性和分配的合理性？

　　對于新措施中“主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構(gòu)投資者(以下稱投資者),參與網(wǎng)下詢價配售”這一新規(guī),基金經(jīng)理更擔心由此引發(fā)的券商與詢價機構(gòu)之間可能產(chǎn)生的內(nèi)幕交易問題。而其產(chǎn)生懷疑的根本原因在于,“制度對于發(fā)行人和承銷商的責任并沒有發(fā)揮真正約束作用。”

　　上海某合資基金公司基金經(jīng)理表示質(zhì)疑稱,這可能導致券商與各機構(gòu)間的私下交易行為:“有沒有可能券商推薦的單個詢價機構(gòu),和券商一起拉抬發(fā)行價？”即便新規(guī)規(guī)定要披露參與詢價的機構(gòu)的具體報價情況以加強社會監(jiān)督,但該基金經(jīng)理認為,事后諸葛亮的功效有限。

　　有基金經(jīng)理表示,這種新股發(fā)行改革方式和債券市場的詢價配售機制非常類似,也是經(jīng)過詢價和配售兩大環(huán)節(jié),而其中暴露出的內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易非常多。此前的累計投標詢價機制還是有很多可取之處,其最大的優(yōu)點是做到了公正和公開。

　　基金觀點

　　中止發(fā)行難以出現(xiàn)

　　在新股網(wǎng)下發(fā)行中,基金參與意愿較強,也是有較強報價能力的群體。而基金經(jīng)理對于新股發(fā)行制度中的不足之處,也有不少思考。

　　有基金經(jīng)理提出,新股詢價有效門檻太低?！蹲C券發(fā)行與承銷管理辦法》中規(guī)定“初步詢價結(jié)束后,公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下,提供有效報價的詢價對象不足20家的,或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上,提供有效報價的詢價對象不足50家的,發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價格,并應(yīng)當中止發(fā)行。”

　　而不少機構(gòu)投資者認為,承銷商找20家詢價對象來確保詢價有效太容易了,容易導致發(fā)行價的人為操縱。而詢價的邊際決定價格,因此參與報價的對象越多,越有利于定價市場化。

　　另外有基金經(jīng)理建議,深圳交易所詢價可以學習上海交易所的詢價機制——按照一個區(qū)間進行申購。例如確定了發(fā)行價之后,在發(fā)行價10%以下左右的都可以進行申購,這樣可以部分緩解報高價的沖動,詢價導致的過高發(fā)行價,應(yīng)該可以下移。