每經(jīng)記者  張奇

        謀定而后動！這用來形容江西銅業(yè)（600362，收盤價28.49元）長達一年的行權(quán)計劃，非常恰當(dāng)。

        為了67.5億元的行權(quán)融資，江西銅業(yè)于去年三季度便開始秘密布局，《每日經(jīng)濟新聞》此前曾連續(xù)跟蹤報道江西銅業(yè)存貨激增的故事，如今看來非常準(zhǔn)確，并且江銅在今天（8月26日）公布的中報里稱，公司將爭取權(quán)證行權(quán)，募集資金謀發(fā)展。

        江銅中報顯示，上半年凈利潤達到21.24億元，單二季度就有14.27億元的凈利潤，環(huán)比增幅超過100%，單季凈利潤創(chuàng)近兩年的新高。而在二季度LME銅均價相比一季度低10%的情況下，近期公布中報的云南銅業(yè)  （000878，收盤價20.17元）二季度凈利潤環(huán)比更是下滑達到86%，江銅二季度業(yè)績的爆發(fā)顯得有點反常，背后的秘密則藏在江西銅業(yè)去年三季度以來存貨的變化中。

        有分析人士認(rèn)為，江銅此時業(yè)績突然爆發(fā)，很可能是為了保證今年9月份17.61億份的江銅權(quán)證順利行權(quán)，目前來看，行權(quán)成功的可能性極大。

離奇的業(yè)績爆發(fā)

        江西銅業(yè)的中報顯示，上半年營業(yè)收入為375.7億元，同比增加162.18億元，增幅為75.95％；凈利潤21.24億元，同比增加9.22億元，增幅為76.74％；每股收益為0.7元，這比絕大多數(shù)券商預(yù)測的2010年業(yè)績要高得多。

        而對比同期國際銅價、以及已公布半年報的云南銅業(yè)來看，江西銅業(yè)的業(yè)績暴增似乎讓投資者看不懂。

        今年一季度，LME銅價一直處于反彈高位，一季度的LME均價高達7600美元/噸，而二季度初LME銅價創(chuàng)下8043.7美元/噸的反彈新高后，受到高庫存的影響，LME銅價一路下跌，二季度大部分時間在7000美元/噸以下徘徊，二季度均價按6800美元/噸來看，環(huán)比跌幅達到10.52%。

        另外2010年上半年銅冶煉加工費持續(xù)下降，銅冶煉加工費長協(xié)價為粗煉費46.5美元/噸和精煉費4.65美分/磅，上年分別為75美元/噸和7.5美分/磅，而現(xiàn)貨在大部分時間里比長協(xié)單更低，這樣公司的加工費利潤就大大降低了。

        再來看云南銅業(yè)，其第二季度的凈利潤僅有0.23億元，相比一季度1.65億元的凈利潤下滑達到86%。

        另一方面，江西銅業(yè)上半年的產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)巨幅的放量，今年上半年生產(chǎn)陰極銅45.2萬噸，同比增幅為22.16%；生產(chǎn)黃金10414公斤，同比增長4%；銅精礦增幅僅有3.7%；另外銅桿線出現(xiàn)了7.4%的同比降幅。

        眾多情況綜合來看，江西銅業(yè)的業(yè)績增長顯得十分詭異。

存貨成利潤調(diào)節(jié)器

        故事還得從去年三季度開始說起，江西銅業(yè)去年三季報公布后，其創(chuàng)當(dāng)時歷史記錄的存貨數(shù)據(jù)引起市場強烈關(guān)注，其存貨從去年二季度的67.99億元激增至去年三季度的100.98億元，增幅接近50%，對此江西銅業(yè)僅解釋為原材料存貨的猛增。

        當(dāng)時市場出現(xiàn)諸多猜測，直指江西銅業(yè)賭銅價上升，大肆囤積原材料。而《每日經(jīng)濟新聞》在《江西銅業(yè)100億存貨歷史最高驚現(xiàn)三大疑問》中指出，江西銅業(yè)高存貨有看漲未來銅價的賭博意味，但背后真正的故事確是為了保證權(quán)證行權(quán)。

        從去年以來，寶鋼權(quán)證、國電權(quán)證等多只權(quán)證幾十億的行權(quán)夢一一泡湯，但江西銅業(yè)卻籌劃了一個長達一年的存貨故事，以保證其17.61億份的權(quán)證行權(quán)成功，以獲得67.5億元的融資金額，這比大費周章的增發(fā)融資來得容易。

        在去年三季度江銅存貨暴增后，去年年報以及今年一季度的存貨數(shù)據(jù)也是連創(chuàng)新高，分別為114.90億元和117.94億元，但增幅明顯放緩。

        業(yè)內(nèi)人士曾指出，江銅去年存貨激增的主因，是儲存了大量的成品未出售，或是成品已出售，但未計入利潤，這才導(dǎo)致存貨激增，而這部分利潤則等到今年中報披露之際，也就是江銅權(quán)證9月份行權(quán)前釋放，有利于權(quán)證的行權(quán)。

        從今年中報的存貨數(shù)據(jù)中，可疑窺視出其中的秘密，存貨已下滑至108.97億元，相比一季度減少8.97億元，而這部分極有可能是去年隱藏的部分利潤。

67.5億或已收入囊中

        目前市場上僅有兩只權(quán)證，成為市場的稀有品種，江銅權(quán)證因一直是價內(nèi)權(quán)證，前期受爆炒大漲。

        按江銅權(quán)證昨日收盤價3.08元計算，4：1的行權(quán)比例，再加上15.33元的行權(quán)價來看，27.65元的行權(quán)成本離江銅昨日28.49元的收盤價仍有3%的差距。而江銅上半年如此出色的業(yè)績，勢必將刺激股價上漲，這樣9月份行權(quán)成功可能性極大。

        江銅在中報中明確表示，權(quán)證行權(quán)期是2010年9月27日起的5個交易日，截至2010年10月8日下午3點尚未行權(quán)的江銅CWB1將會被注銷。公司將盡力促使權(quán)證行權(quán)，為公司德興銅礦13萬噸擴產(chǎn)工程及阿富汗艾娜克銅礦項目及北秘魯銅業(yè)公司項目建設(shè)募集資金，為該等項目能按計劃推進提供資金保障。



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