每經(jīng)記者  陳明偉

        在A股市場，為讓管理層有充足的動力做好經(jīng)營，上市公司向其推出股權(quán)激勵的現(xiàn)象不在少數(shù)。但上市公司管理層先間接持有公司股票，再獲得股東的股權(quán)激勵，這樣的例子恐不多見。而東百集團  （600693，收盤價13.74元）正是這樣一家管理層間接持股且又獲得股票期權(quán)的零售百貨公司。

        雙重激勵到位之后，東百集團內(nèi)生增效和外延輕資產(chǎn)擴張的步伐有望開閘，這家受益于國家加快建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟區(qū)的福州百貨業(yè)龍頭企業(yè)有望迎來業(yè)績的快速增長。

        更值得一提的是，公司實際控制人蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或為公司埋下了重組等眾多伏筆，值得市場期待。

雙重激勵管理層

        《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2009年2月27日，東百集團發(fā)布一則公告。稱接到控股股東福建欽舟實業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱欽舟實業(yè)）通知，公司實際控制人畢德才先生和欽舟實業(yè)股東王云萍女士分別將其持有欽舟實業(yè)的19%和15%股權(quán)以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓給以公司總裁魏立平為代表的管理團隊，協(xié)議約定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款總額為人民幣1.584億元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，畢德才持有欽舟實業(yè)66%的股權(quán)，而以總裁魏立平為代表的管理團隊持有欽舟實業(yè)34%的股權(quán)，畢德才仍然是東百集團的實際控制人。根據(jù)欽舟實業(yè)持有東百集團4608.23萬股  （持股比例為17.45%）計算，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，意味著以魏立平為代表的管理團隊間接持有了東百集團1567萬股，間接持股比例達(dá)5.93%。

        2010年6月30日，東百集團又發(fā)布一則公告，稱中國證監(jiān)會于近日對公司提交的《公司股票期權(quán)激勵計劃（修訂稿）》出具無異議函。這表示公司股權(quán)激勵計劃獲批并步入正式實行階段。根據(jù)股權(quán)激勵計劃的約定：以公司2009年扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為基數(shù)，2010~2012年，各年度歸屬于母公司所有者的凈利潤不為負(fù)且年復(fù)合增長率不低于20%，年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%，則公司管理層可獲得以10.88元/股購買公司股票的權(quán)利。

        根據(jù)跟蹤東百集團多年的中信證券的研究報告，東百集團過去幾年經(jīng)營出色，營業(yè)收入一直保持較快增長，但業(yè)績卻總低于市場預(yù)期，除受外部宏觀經(jīng)濟因素拖累之外，缺乏有效的管理層激勵機制也是一大因素。

        中信證券甚至在研究報告中說道：管理層激勵勢在必行?！皷|百集團以間接持股和股票期權(quán)雙重方式激勵管理層，或帶給市場一個信號，即管理層將有充分動力致力于公司業(yè)績的提升，這是值得關(guān)注的?！币晃皇袌龇治鋈耸勘硎?。

內(nèi)生增效+外延擴張

        坐落在百貨業(yè)態(tài)競爭環(huán)境相對寬松的福州，東百集團擁有福州百貨業(yè)最多的門店，且門店位置均處于良好的商圈。從經(jīng)營層面上看，公司現(xiàn)有百貨門店內(nèi)生性增長仍有挖掘潛力，而公司一直較為強烈的外延擴張意愿也不斷得以實現(xiàn)，內(nèi)生增效和外延擴張并舉有望給公司營收和業(yè)績增長增添推動力。

        根據(jù)國內(nèi)幾家券商的調(diào)研報告顯示，占據(jù)公司營收和利潤較大的主力門店東百東街店和東方百貨東街店近年來經(jīng)營業(yè)績一直穩(wěn)定，隨著公司去年以來對主力門店品牌結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化升級，其凈利潤仍有較大提升空間。而公司于2007年新開的東百元洪店目前百貨類產(chǎn)品經(jīng)營調(diào)整基本完成，下半年將完成超市和酒店業(yè)務(wù)的配套入駐，有望給公司今年和未來的營收和業(yè)績提升產(chǎn)生較大推動力。

        同時，2008年末新開的群升店到今年也有望走出培育期實現(xiàn)盈虧平衡，不再對公司總體凈利潤形成拖累。在外延擴張方面，今年2月，隨著公司以“租賃+托管”的經(jīng)營方式向外地擴張的第一家門店在莆田市開業(yè)，不僅讓公司一直以來向外擴張的強烈愿望得以實現(xiàn)，更為公司未來采取  “租賃+托管”這種零成本快速復(fù)制的外擴張新模式來打造海西百貨龍頭奠定了堅實的基礎(chǔ)。

        而更值得一提的是，2010年3月公司又與蘭州市政府簽訂共同投資合作建設(shè)  “蘭州國際商貿(mào)中心”項目的框架協(xié)議書，正式打響了向省外異地擴張的第一槍。

蹊蹺股權(quán)轉(zhuǎn)讓背后

        公司實際控制人畢德才將欽舟實業(yè)的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司管理層，實現(xiàn)管理層間接持有上市公司股權(quán)之后，隨即發(fā)生的另一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓則使得資本市場對公司產(chǎn)生了重組的寄望。

        去年7月2日，東百集團公告稱，公司控股股東福建欽舟實業(yè)發(fā)展有限公司與實際控制人畢德才簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其所持有的東百集團5995.652萬股有限售條件流通股全部轉(zhuǎn)讓給畢德才，股份的轉(zhuǎn)讓價格為1.613元/股，轉(zhuǎn)讓總額為人民幣9670.99萬元。本次股份轉(zhuǎn)讓后，欽舟實業(yè)不再持有東百集團的股份。

        但這背后有個最大的問題是，僅在4個月前，畢德才才將欽舟實業(yè)34%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司管理層。而按公司管理層以1.584億元取得欽舟實業(yè)34％的股權(quán)推算，公司管理層為間接持有東百集團所支付的股票買價約為7.77元/股，而僅僅4個月之后，這部分股權(quán)便以每股1.613元的價格被“賣掉”。

        對此，有分析人士指出，在這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，東百集團的管理團隊沒有提出任何質(zhì)疑，原因只能是一個：就是他們與畢德才達(dá)成某種利益上的默契。

        而這種默契究竟是什么，目前暫無法從畢德才本人及上市公司知曉。但上述分析人士稱，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓或為東百集團后續(xù)進行重組或其他方面安排埋下伏筆。

        “因為從公開信息來看，作為公司實際控制人的畢德才生于1939年，現(xiàn)年已71歲高齡，公司管理層愿意將股權(quán)轉(zhuǎn)讓至他名下，肯定不是做長遠(yuǎn)的安排和考慮，唯有可能是方便后續(xù)對公司重組或其他股權(quán)安排?！?br/>
成長性與業(yè)績可期

        “從經(jīng)營和管理上來看，東百集團均屬百貨業(yè)態(tài)中較為優(yōu)秀的區(qū)域性百貨公司?！币晃蝗萄芯繂T的報告稱。

        從經(jīng)營能力來分析，作為考核百貨零售企業(yè)的重要指標(biāo)，公司的期間費用這幾年一直呈現(xiàn)下降趨勢，顯示了公司團隊較好的管理水平。

        從盈利能力來分析，除了東百東街和東方百貨東街兩家門店物業(yè)為自有物業(yè)外，公司擴張均采取了輕資產(chǎn)運營模式，因此與資產(chǎn)增速相反，無論從總資產(chǎn)收益率還是凈資產(chǎn)收益率看，東百集團都高于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)出公司較強的盈利能力。

        而目前公司打算用“租賃+托管”的經(jīng)營方式向福建省內(nèi)其他城市及省外擴張，明確的擴張意愿和優(yōu)秀的管理水平無疑打開了公司的成長空間。

        中信證券的研究報告也認(rèn)為，向外擴張、管理層、股東與二級市場利用一致、發(fā)展動力充足，公司業(yè)績持續(xù)、高速增長可期，預(yù)計未來幾年公司至少可達(dá)到30%的年復(fù)合增長率。

        由此看來，在當(dāng)前零售行業(yè)景氣度持續(xù)回升的外部環(huán)境下，這個海西百貨龍頭企業(yè)有望煥發(fā)青春，實現(xiàn)成長和業(yè)績的雙豐收。

        而更值得我們期待的是，公司實際控制人蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)移，或許為公司埋下重組等眾多伏筆。



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