每經(jīng)記者  宋元東  朱蔚淇

        滬指反彈，A股迎來一場盛宴！自2319點以來近兩個月，大盤反彈300余點，各種題材爭奇斗妍，市場好不熱鬧。但在這熱鬧的表象背后，A股信披亂象卻層出不窮。泄密，瞞報，業(yè)績變臉，高送轉(zhuǎn)見光死……從新潮實業(yè)（600777，收盤價8.83元）實際控制人死亡數(shù)月隱瞞不報，到九九久（002411，收盤價44.55元）投資鋰電項目的遲遲不公告；從佛山照明（000541，收盤價18.26元）“炒股”董事長涉嫌違規(guī)被查以及重大投資事項提前泄密，再到眾多個股高送轉(zhuǎn)公告前暴漲和宣布后“見光死”；以及IPO明星股的業(yè)績變臉。佛山照明、新潮實業(yè)、恒星科技、九九久……牛股背后為什么都有信披方面的瑕疵？在信披亂象背后究竟隱藏著什么樣的秘密？

信披驚現(xiàn)四宗罪

        《每日經(jīng)濟新聞》初步總結(jié)，近期頻發(fā)的信披亂象主要有四種類型。

        一是，高管信披前買股票涉嫌內(nèi)幕交易。如佛山照明投資1億的鋰電項目提前一周在網(wǎng)上泄露，不僅如此，董事長莊堅毅也身陷“內(nèi)幕交易門”，涉嫌違規(guī)而被調(diào)查。

        二是，故意隱瞞重大事項。新潮實業(yè)實際控制人常宗琳早在去年9月就已去世，公司至今未公告，直到公司日前受到證監(jiān)會的調(diào)查通知；而恒星科技近一個月來股價接近翻番方才發(fā)布公告說明正在推進多晶硅項目。

        三是，利好提前泄露。這在高送轉(zhuǎn)個股上表現(xiàn)尤其明顯。高送轉(zhuǎn)預(yù)案宣布前個股提前暴漲，宣布后又普遍回落“見光死”。

        四是，IPO明星股過度包裝，上市后業(yè)績變臉，股價步入漫漫熊途。

亂象背后是財富的攫取

俗話說，人為財死，鳥為食亡。亂象背后當然是為了“利益”二字。

        在僅有的300多點的反彈中，涉嫌信息披露違規(guī)的案例層出不窮，而以內(nèi)幕交易為首的信批違規(guī)現(xiàn)象正吞噬著本該屬于全體股民的盛宴。仔細分析事情背后的利益鏈條，投資者不難發(fā)現(xiàn)，股市里的“碩鼠”們正層層“盤剝”，利用通過違規(guī)渠道掌握的信息和資金優(yōu)勢，快速攫取財富，人為制造出一只只大牛股，被“碩鼠”們挖空的牛股隨時面臨倒塌的風(fēng)險。不明真相的散戶們在通往財富的道路上往往被亂箭所傷，就顯得不足為奇了。

        中山公用、*ST高陶的內(nèi)幕交易事件并沒有遠去，凱恩股份被媒體報道后撰稿記者居然被地方公安機關(guān)“網(wǎng)上通緝”，從這些新聞事件掀起的軒然大波就可以看出，股民們對內(nèi)幕交易的切齒痛恨。

        日前，上交所、深交所雙雙發(fā)文警示內(nèi)幕交易行為，上交所更是亮出“七劍”，一場旨在打擊信披違規(guī)的戰(zhàn)斗已經(jīng)打響。套用業(yè)內(nèi)專家的觀點，“亂世”當用重典，“滅鼠”應(yīng)借鑒海外經(jīng)驗，高招就是要嚴懲。

深度追蹤

舅子老表齊上陣“碩鼠”鏈條大揭秘

　　  頂著監(jiān)管層的炮火，涉嫌內(nèi)幕交易、隱瞞重大事項等違規(guī)現(xiàn)象頻頻發(fā)生。那么信披亂象背后的利益鏈條是怎么樣的呢？

打探內(nèi)幕消息炒股族

        正在看報的讀者，你有沒有如下經(jīng)歷：你的同事或者親戚朋友不經(jīng)意間向你推薦，“我聽說XX股票不錯，這家公司馬上就要重組了，現(xiàn)在買它肯定賺。”你將信將疑，也不知道這消息準不準，也許你也愿意賭一把，嘗試買入幾百股，大不了虧個跌停板。殊不知，你聽到的這個消息，其源頭可能正是該公司內(nèi)部掌握核心機密的人員“不經(jīng)意間”傳播出來的，如果消息兌現(xiàn)，你實際上是通過違規(guī)的信披途徑獲取了不正當?shù)睦妗?br />
        而你之所以愿意相信你的這位朋友，就是因為“內(nèi)幕信息”在我們的生活中非常普遍，任何小道消息都有可能后來被證明是真的。事實上，內(nèi)幕信息提前泄露是各級監(jiān)管部門均十分頭疼的問題。證監(jiān)會有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)就曾公開表示，每一個并購重組的事件可能涉及成百上千人，決策鏈條較長，其中還可能牽涉到政府官員，使內(nèi)幕交易問題復(fù)雜化。南京市原經(jīng)委主任劉寶春因為涉*ST高陶（600562，收盤價45.16元）內(nèi)幕交易案受審，兩個月前發(fā)生的中山公用（000685，收盤價17.49元）“老鼠倉”事件的主角就是廣東省中山市的原市長李啟紅，她的弟弟李啟明、李啟和也被牽扯在內(nèi)。

        拋開知情人士復(fù)雜不講，各路市場資金無論是私募、公募、分析界乃至普通的小散也樂于打探內(nèi)幕消息，這對靠老老實實分析基本面炒股的人士來說很不公平。

內(nèi)幕交易7環(huán)節(jié)揭秘

        今年5月25日，通化金馬（000766，收盤價8元）在停牌前突然漲停，本地營業(yè)部成為了“敢死隊”。有現(xiàn)場目擊者對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，當天營業(yè)部沖進一群陌生人搶票，下午該股就漲停了。不過消息傳到這群當天搶票的人手中，已經(jīng)經(jīng)過了幾道手，那么，一條完整的信披違規(guī)老鼠倉鏈條是怎樣演化的呢？

        《每日經(jīng)濟新聞》近期遍訪機構(gòu)、私募、上市公司高管，綜合多次信披違規(guī)的案例，試圖為你還原一條信披違規(guī)的食物鏈條，不妨看看你處于鏈條哪一個環(huán)節(jié)？

        環(huán)節(jié)一：內(nèi)幕信息的第一知情人，無疑是上市公司實際控制人以及核心高管。如果在這個環(huán)節(jié)發(fā)生內(nèi)幕交易，實際控制人或核心高管無疑是這一鏈條上第一環(huán)。作為內(nèi)幕信息的源頭，這一層面人物掌握的信息無疑是最權(quán)威的，甚至對內(nèi)幕消息的進一步發(fā)展可以做到全局式掌控或預(yù)測。以重組為例，影響范圍包括對重組的發(fā)布時間和發(fā)布方案，向監(jiān)管層遞交申請的時點以及對重組后續(xù)進程影響和預(yù)測。

        環(huán)節(jié)二：“高管自己買了，第二環(huán)則輪到高管周圍的親戚和‘權(quán)貴’人物了。”一位私募人士向記者透露，當他們從高管本人口中無法打聽到內(nèi)幕消息時，一般會采取迂回戰(zhàn)術(shù)，試圖從高管妻兒、舅子表親等關(guān)系密切的親戚處了解。如果上市公司要推進一項重大的建設(shè)項目，特別是事關(guān)地方經(jīng)濟利益的項目，政府相關(guān)部門和領(lǐng)導(dǎo)也會牽涉其中，而且通過內(nèi)幕消息變相“行賄”在目前看來也是較為安全和易于接受的方式。這也是近年來地方官員頻頻牽涉內(nèi)幕交易案件的原因之一。

        環(huán)節(jié)三：如果高管及其周圍的資金建倉完畢，可謂萬事俱備，只欠東風(fēng)。一家公司的股價上漲，當然離不開大資金的推動。機構(gòu)資金無疑是不二的選擇。接下來，機構(gòu)研究員就自然出場了。在調(diào)研過程中，獲得高管“密授”后，從事內(nèi)幕交易的研究員會利用自己和身邊影響的資金（包括親戚朋友、違規(guī)代客理財資金）建倉。

        環(huán)節(jié)四：建倉后，研究員會利用所在券商或研究機構(gòu)的名義寫成一篇或數(shù)篇看好的研究報告，并在基金、私募等具有客戶關(guān)系的機構(gòu)內(nèi)部小范圍傳播。等待這些買方機構(gòu)建倉后，作為賣方機構(gòu)的研究員就可以對外發(fā)布看好的研究報告了。

        環(huán)節(jié)五：隨后，公開發(fā)布后的研報如果有“料”，看好的其他外圍機構(gòu)會與研究員溝通，甚至親自到上市公司核實信息，如果看好的內(nèi)容得到印證，外圍機構(gòu)開始建倉。

        環(huán)節(jié)六：伴隨著股價異動，重大內(nèi)幕消息開始廣為擴散，內(nèi)幕包含的項目也已經(jīng)開始實施，此時經(jīng)歷了前期環(huán)節(jié)的買入之后，股價已經(jīng)大幅上漲。

        環(huán)節(jié)七：大批散戶正是在重大內(nèi)幕消息開始廣為擴散時入場，而獲利頗豐的內(nèi)幕交易者們已經(jīng)開始悄悄出貨。由此籌碼的交接棒在封閉的利益鏈條中循環(huán)流動。而你，處于利益鏈條的哪個環(huán)節(jié)？

解決之道

“七劍”出鞘“滅鼠”當用重典

　　　　信披亂象層出不窮，這道原本為保障投資者利益設(shè)計的防線，在一部分人手中反而成為了傷害市場的利器。

        日前，上交所、深交所雙雙發(fā)文警示內(nèi)幕交易行為，也宣告一場由證監(jiān)會牽頭的戰(zhàn)斗直指內(nèi)幕交易等頑疾。上交所還召開監(jiān)管工作專題會，研究貫徹證監(jiān)會關(guān)于打擊內(nèi)幕交易行為的部署，要求把打擊內(nèi)幕交易行為作為市場一線監(jiān)管工作的重中之重，采取七項措施加強內(nèi)幕交易行為的監(jiān)管。

嚴懲：刑事訴訟增強威懾

        信披亂象的軟肋在哪里？接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪的香港恒生管理學(xué)院院長蘇偉文和武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新一致認為，應(yīng)當學(xué)習(xí)美國和中國香港金融市場經(jīng)驗，加強對違法者的法律制裁，尤其是對自然人的刑事處罰。此外，企業(yè)內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)的完善和投資者參與意識的增強，也能起到一定預(yù)防作用。

        董登新認為，相較于美國市場，在A股市場上的違規(guī)成本實在太低。“單是行政處罰以及少量的罰金不足以構(gòu)成威懾力，必須對自然人判刑并限制其今后在資本市場的活動。”

        他舉例稱，2002年美國安然公司財務(wù)造假案給世人敲響了警鐘，違法者受到了最為嚴厲的懲罰，安然公司、安達信會計事務(wù)所由此倒閉；花旗集團、摩根大通、美洲銀行等因涉嫌財務(wù)欺詐，向安然破產(chǎn)的受害者分別支付20億、22億和6900萬美元賠償金；安然前CFO費斯托（AndrewFastow）被判處10年監(jiān)禁外加2380萬美元罰金，其他關(guān)鍵人物也獲得相應(yīng)刑事處罰。

        安然事件在美國掀起一股監(jiān)管風(fēng)暴，卻意外地令一群原計劃赴美國上市的內(nèi)地企業(yè)望而卻步，轉(zhuǎn)向較為寬松的中國香港交易所上市。而中國香港也幾乎在同時確立了新制度，從法律上增強了監(jiān)管機構(gòu)的力量。

        2002年3月，中國香港通過了新的《證券及期貨條例》，其中最為關(guān)鍵的規(guī)定是，中國香港證監(jiān)會有權(quán)將嚴重個案轉(zhuǎn)交法院作刑事起訴，觸犯內(nèi)幕交易的人士最高可被判罰款1000萬元或者監(jiān)禁10年。在這之前，內(nèi)幕交易只屬于行政處罰的范圍。

        “新條例從理論上增強了中國香港監(jiān)管機構(gòu)對違規(guī)行為的懲罰力度，但一直到近幾年，中國香港證監(jiān)會才真正動用這項權(quán)力。”蘇偉文說，“人們戲稱，中國香港證監(jiān)會終于成為了‘有牙的老虎’。”

        2008年1月，中國香港證監(jiān)會首次動用此項刑事檢控權(quán)力，將在2006年利用聯(lián)洲珠寶私有化計劃進行內(nèi)幕交易的前法國巴黎百富勤融資公司（現(xiàn)稱法國巴黎融資（亞太）有限公司）副總裁馬漢揚等人起訴。2009年4月，馬漢揚被判入獄2年2個月，他的女友以及其他涉案人員也一并獲罪。本案罰款總額相當于他們在私有化中獲取的利潤總額，此外他們還須向中國香港證監(jiān)會繳付逾32萬港元的調(diào)查費用。

        蘇偉文表示：“對于罰金的數(shù)額，最初中國香港只處以與違法所得相等的金額，后來擴大到連同社會上的損失也要由違法者承擔(dān)。此外，香港證監(jiān)會還有一項更嚴厲的措施，即向法院申請凍結(jié)被告方的資產(chǎn)。”

        在上述案件的調(diào)查過程中，中國香港證監(jiān)會首次獲準凍結(jié)嫌疑人資產(chǎn)。

        “對于違法者而言，罰款和限制人身自由的風(fēng)險可能還不算很大，名下的錢一分都不能動才是最要命的。”蘇偉文說。

“舉證倒置”加快監(jiān)管效率

        在蘇偉文看來，中國香港證監(jiān)會的權(quán)力并不是很完備，比如美國證監(jiān)會在訴訟中使用的“舉證倒置”就是一項極為有利的武器。

        在內(nèi)幕交易等案件中，取證的過程困難而漫長，可以說有很多觸犯法律的人因為調(diào)查機構(gòu)無法掌握充足的證據(jù)而逃脫了制裁。長期接觸證券類案件的北京問天律師事務(wù)所合伙人張遠忠律師就曾向媒體表示，由于無權(quán)對犯罪嫌疑人采取強制措施，證券監(jiān)管部門很難落實當事人口供，因此，監(jiān)管機構(gòu)發(fā)現(xiàn)很多疑似案例，卻由于調(diào)查手段有限、掌握證據(jù)不足，導(dǎo)致無法立案的情況并不鮮見。

        而美國的證券法顛覆了一般的法律原則，將舉證責(zé)任推給了被告，證監(jiān)會可以在任何時間懷疑嫌疑人犯罪。如果嫌疑人不能證明自身清白，則會被判有罪或者繳納高額罰金來達成庭外和解。

        2008年2月，中國香港東亞銀行主席李國寶被美國證監(jiān)會指控于2007年卷入道瓊斯收購內(nèi)幕交易案，最后在“既不承認也不否認涉嫌內(nèi)幕交易的指控”的前提下交納810萬美元罰金。他的好友及女兒、女婿分別同意交回已被凍結(jié)的收益810萬美元和4萬美元，并接受810萬美元和4萬美元的罰款。盡管李國寶聲稱是因為擔(dān)心案件拖延太久才作出庭外和解決定，但此事令公眾對其信任度急劇下滑，并導(dǎo)致其辭去香港特區(qū)政府行政會議成員一職。“無罪”尚且后果如此，違法者更加投鼠忌器。

        “由于中國香港法律學(xué)習(xí)的是英國體系，在中國香港沒有‘舉證倒置’，證監(jiān)會的辦事效率一直被外界批評。不過也正因為調(diào)查難度高，一旦能掌握確鑿證據(jù)，中國香港證監(jiān)會一定從重定罪。”蘇偉文表示。

        據(jù)悉，“舉證倒置”在A股市場也論證了多年。但在業(yè)內(nèi)人士看來，推行該原則面臨諸多技術(shù)性難題。

典型案例

亂象1：涉嫌內(nèi)幕交易主  角：佛山照明

　　  涉嫌內(nèi)幕交易，即在重大利好公告前，知情人利用掌握信息的優(yōu)勢提前買入股票。

        佛山照明8月12日公告稱，公司董事長莊堅毅、董事會秘書鄒建平，分別收到證監(jiān)會廣東證監(jiān)局發(fā)出的《調(diào)查通知書》，兩人因“涉嫌違反證券法律法規(guī)”被立案調(diào)查。一個是分管信息披露的董秘，一個是公司的老板，雖然公司沒有披露調(diào)查具體原因，僅從這一公告，市場猜測莊堅毅因內(nèi)幕交易而被調(diào)查。根據(jù)記者翻閱資料發(fā)現(xiàn)，佛山照明去年下半年以來大張旗鼓進軍新能源汽車領(lǐng)域，頻頻有進展消息傳出，股價受利好消息刺激頻頻上漲，莊堅毅卻在敏感消息公告前買股。去年8月25日和8月31日，莊堅毅通過二級市場分兩次買入粵照明B8萬股，前后動用資金約40萬港元。

        高管剛身陷“內(nèi)幕交易門”，“泄密門”又出。8月17日，佛山照明公告將審議公司投資磷酸鐵鋰正極材料及鋰電池生產(chǎn)等事項，早在8月13日午間，某網(wǎng)絡(luò)博客就已提前透露佛山照明將在“下周公告投資1億元做鋰電池項目”，從內(nèi)容到時點，與公司此前的信息披露不謀而合。就在8月13日至16日期間，近30家網(wǎng)絡(luò)論壇或博客大量發(fā)布了與上述博文內(nèi)容完全一致的信息。

亂象2：隱瞞重大事項主  角：新潮實業(yè)

　　8月26日，新潮實業(yè)突然收到證監(jiān)會的調(diào)查通知書，一般投資者才知道實際控制人早已去世的真相。而在2009年年報中，新潮實業(yè)表示公司實際控制人為常宗琳，持有東潤投資51%的股權(quán)。事實上，公司實際控制人常宗琳早在去年9月就已逝世，有媒體從2009年9月5日的煙臺晚報上查到一則訃告，訃告稱新牟國際集團的創(chuàng)始人、新牟里村黨支部書記常宗琳因病于2009年9月4日不幸逝世，享年67歲。但新潮實業(yè)沒有將這一重要事項公告給投資者，而在公司2009年年報上實際控制人的產(chǎn)權(quán)控制圖上，仍標明常宗琳持有煙臺東潤51%股權(quán)間接控制公司。

        對于如此重要的事情，公司為什么不公告？而常宗琳就有兩個女婿在新潮實業(yè)任高管，外界就此猜測，新潮實業(yè)不愿公布實際控制人去世的消息與大股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓有著緊密關(guān)系。彼時，大股東正在與仰融談股權(quán)轉(zhuǎn)讓的事宜。新潮實業(yè)蓄意隱瞞這一重大事項，不僅可在大股東談股權(quán)轉(zhuǎn)讓時掩蓋實際控制人已去世的事實，也可以減弱對公司經(jīng)營格局的影響。

亂象3：利好消息提前泄露主  角：三一重工

　　利好消息提前泄露，高送轉(zhuǎn)個股頻頻“見光死”。8月23日，三一重工推出10送11派1.3元的高分配預(yù)案，對于喜歡炒高送轉(zhuǎn)的投資者，如此分配力度頗為意外。但公司股價當日拉高收陰線，高送轉(zhuǎn)推出后公司股價接連幾天走勢低迷，不少人反而短期被套。而濰柴動力8月24日公布了10轉(zhuǎn)10的分配預(yù)案后，當日居然收出巨陰線，而且第二天繼續(xù)大跌，預(yù)案提出當天買入的投資者直接被套。

        “簡直搞不懂了！”一位參與其中的投資者表示。不過從兩只高送轉(zhuǎn)個股前期一路向上的走勢可以看出，高送轉(zhuǎn)的利好已有所透支，不少資金已經(jīng)提前潛伏，等待高送轉(zhuǎn)利好宣布后趁機出貨，根據(jù)公開信息炒高送轉(zhuǎn)的投資者正好遭遇當頭一棒。由此可以推測，不排除高送轉(zhuǎn)信息提前泄露的可能。

        根據(jù)公開資料顯示，截至8月24日，19家公司分配方案均在每10股送轉(zhuǎn)5股以上(包含5股)。其中13只股票在公告日當天收陰。也就是說，近7成的高送轉(zhuǎn)個股可能提前泄密。

亂象4：明星股業(yè)績變臉主  角：漢王科技

　　　　今年3月3日上市的漢王科技曾經(jīng)風(fēng)光無限，41.9元的發(fā)行價，上市首日即炒高到82元收盤，漲幅接近100%，在隨后2個多月的時間內(nèi)股價節(jié)節(jié)走高，一度摸高至175元。在股價上漲期間，公司高層頻頻接受采訪，甚至宣稱未來將進入財富500強。8月23日，漢王科技發(fā)布了上市之后的首份中報，當期公司營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長283.36%和321.53%，相當吸引眼球。然而半年報對三季度業(yè)績的預(yù)告卻讓人觸目驚心，公司預(yù)計前三季度凈利同比增幅在90%~140%之間，以此計算第三季度單季盈利環(huán)比下降33%~87%！而且公司在上半年囤積了大量的屏幕，而屏幕價格的下降趨勢就意味著未來面臨存貨跌價的風(fēng)險；8月23日盛大宣布旗下電子書正式售價為999元，給市面上2000元上下的現(xiàn)有漢王產(chǎn)品造成極大沖擊。漢王電子書或許正面臨著危機。而就在幾個月前，媒體曾發(fā)文質(zhì)疑公司存貨問題，漢王科技對此同樣予以高調(diào)否定。

        “過度包裝容易誤導(dǎo)消費者！”一位不看好漢王科技電子書的研究員表示，公司異常高調(diào)的包裝態(tài)勢實在有些過了，目前二級市場的持續(xù)低迷，已經(jīng)開始消化業(yè)績的變臉跡象。



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