每經(jīng)記者  趙笛

　　2700點屢屢無法突破，這到底是為什么？我們不去討論中國股市是否是經(jīng)濟晴雨表的問題，這就像討論先有雞還是先有蛋，毫無意義可言。

        我們只需知道，蝴蝶效應影響著世界。美國“兩房”在2008年扇動了一下左翅膀就讓世界經(jīng)濟顫抖，如今的美國樓市、中國樓市誰會是另一只攪動全球經(jīng)濟的翅膀？

這便讓世界憂慮、股市憂慮。

市場焦慮

農行上演“織布”走勢2.68元破不破成“心病”

每經(jīng)記者  朱秀偉

　　　　未來到底是上是下？市場對此似乎患上了焦慮癥。農業(yè)銀行（601288，收盤價2.69元）近期的“織布”走勢正是市場焦慮最好的一個縮影。2.68元發(fā)行價能不能守住，都已成為多空雙方的  “心病”。此外，從上證指數(shù)看，近一月來在2600點已經(jīng)兩上兩下。本周的縮量，更是觀望氛圍濃厚的表現(xiàn)。

兩大權重板塊上下兩難

        梳理2319點以來這波反彈，率先啟動正是房地產板塊，連續(xù)的走強，極大帶動了市場人氣，從7月初到8月中旬，房地產板塊漲幅超過20%。

        但正當形勢一片大好之時，先是國務院副總理李克強短時間內連續(xù)提出要抑制房地產投機，緊接著國土部清理閑置土地，近期又傳出暫停開發(fā)貸，一系列的信號顯示房地產調控似乎一點未放松。

        雖然地產龍頭萬科A（000002，收盤價8.44元）多次力挽狂瀾絕地反擊，但卻無法挽救整個房地產板塊。相比8月中旬的高點，包括金地、保利等龍頭股回調幅度都超過10%以上。

        調控政策的松與不松，讓房地產個股走勢極為“糾結”。另一大權重板塊，金融股同樣如此。

        工行、中行剛剛公布了業(yè)績，報表可謂極其亮麗。例如中行，凈利潤543.75億元，每股收益0.20元，按照目前股價3.38元，PE只有8.45倍。

        但在地方融資平臺風險、未來增速下滑等等利空打擊下，不少銀行股股價已經(jīng)逼近2319點的低點。再如中行，7月5日創(chuàng)出收盤低點為3.37元，而昨日（8月27日）中行收盤價為3.38元。

        一方面有極為亮麗的業(yè)績，另外一方面卻是不可預知的地方融資平臺風險。多空因素博弈，讓投資者更是兩難。

農行走出“織布”行情

        農行雖失去了綠鞋保護，但2.68元卻屢屢被神秘護盤資金保護。昨日，截至收盤，在2.68元處，依然有2.27億股買盤死守發(fā)行價，但與此同時農行也未向上尋求突破。一個交易日的波動區(qū)間只有1分錢，從分時走勢看，有人將其形象地比喻為“織布機”。

        “最近大盤走勢看不懂，資金都陸續(xù)撤回來了。后面要看農行是否破發(fā)，一旦破發(fā)，我就重倉下空單”一位在期指市場的投資者向記者說。

        “農行本身是權重股之一，而且剛上市是市場關注焦點，它的走勢對市場影響極大，特別是對投資者的心理層面，一旦破發(fā)將是極大的打擊。”太和投資投資總監(jiān)王亮向《每日經(jīng)濟新聞》表示。

        農行“不上不下”的走勢，以及近十個交易日在幾分錢區(qū)間窄幅波動的特點，都是市場“糾結”、“焦慮”最直觀的表現(xiàn)。這種格局結束之日，也許就是大盤方向明確之時。

        此外，另一個特征，也能體現(xiàn)出市場的焦慮。上證指數(shù)近一個月以來已經(jīng)在2600點兩上兩下，7月28日向上突破2600點，8月10日大陰線又跌破；8月13日、16日，連續(xù)兩根陽線似乎重新站穩(wěn)，但經(jīng)過連續(xù)下跌后在本周三報收2596點，一個月內第二次跌破2600點。雖然本周五報收2610點，勉強站穩(wěn)2600點，但連續(xù)萎縮的成交量表明，這種平衡是短暫、脆弱的。

宏觀焦慮

世界與中國都陷入困惑中

　　　　7月，美國房地產數(shù)據(jù)給美國經(jīng)濟、世界經(jīng)濟套上了焦慮的帽子。

        信心焦慮：8月份美國住房建筑商信心指數(shù)連續(xù)三個月下滑，創(chuàng)09年4月來的新低；

        開工焦慮：7月份美國實際新屋開工數(shù)、建筑許可數(shù)均出現(xiàn)下滑；

        銷售焦慮：7月份美國成屋銷售環(huán)比猛降27.2%，同比下降25.5%，降幅遠高于14.1%的預測值，創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的最高紀錄；

        庫存焦慮：銷售不暢導致存銷比繼續(xù)大幅攀升，7月成屋存銷比為12.5，環(huán)比飆升40.45%；

        房價焦慮：7月美國新房均價則下跌至23.5萬美元，跌幅增至5.24%。

        而除了房地產市場，就業(yè)問題也讓人焦慮。截至8月14日當周美國首次申請失業(yè)救濟的人數(shù)達50萬人，為去年11月14日以來最高。

        然而，焦慮不僅僅在美國，歐亞市場的情況也不容樂觀。新的數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)綜合PMI指數(shù)回落至56.1，制造業(yè)和服務業(yè)分項指數(shù)分別從56.7和55.8回落到55和55.6；日本二季度實際國內生產總值(GDP)折合成年率增長0.4%，增幅為三個季度以來的最低水平。

        國金證券認為，歐洲二季度GDP環(huán)比增長1%將是今年高點，未來歐洲經(jīng)濟亦將如期放緩。長江證券則認為，若單純以單季度GDP增長率小于零來作為二次探底的標志來說，日本可謂已經(jīng)身處懸崖邊。

兩難境地中的中國

        轉到國內，各方焦慮正在升溫。

        7月份當月城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長22.3%，增幅比上月回落2.6個百分點，光大證券預計實際投資同比增速還將回落；

        7月份工業(yè)增加值同比增長13.4%，光大證券預計8月份工業(yè)增加值會下降到12~12.5%左右，四季度則下降到10%左右。

        在企業(yè)盈利方面，前7月，國有企業(yè)總收入同比增長38.8%；實現(xiàn)利潤同比增長50.1%；但成本同比增長37.2%，存貨同比增長24.1%。東莞證券指出，國有企業(yè)營業(yè)收入同比增速放緩，環(huán)比下降，表明政府經(jīng)濟刺激計劃的放緩與退出對央企有較大影響。

        更值得關注的是，CPI和PPI呈現(xiàn)出背離走勢。

        7月份，居民消費價格指數(shù)CPI同比增長3.3%，較6月份的2.9%環(huán)比上漲0.4%。不過，7月工業(yè)品出廠價格指數(shù)PPI同比增長4.8%，環(huán)比下降0.4%。這已是PPI連續(xù)兩個月下滑，CPI和PPI連續(xù)兩個月出現(xiàn)背離走勢。有專家預計，這種背離走勢還將延續(xù)到8月份。

        工銀瑞信固定收益總監(jiān)杜海濤認為，造成背離的原因是“錢太多”。他指出，前幾年貨幣投放量大，但工業(yè)產品產能普遍過剩，供大于求，把貨幣與價格的通道阻隔了。投錢多了造成物價上漲，形成通脹壓力；但產能過剩又造成工業(yè)品價格無法提升。

        一面是CPI帶來的通脹壓力，另一面又是經(jīng)濟增長下滑的困惑。簡單的加息，已經(jīng)不能應對當前這種復雜的局面，政策在兩難中焦慮。

樓市風暴第二波或來襲

        自“國十條”頒布以來，樓市交易量逐步回穩(wěn)，近期有近75%地區(qū)的樓市成交環(huán)比回升。不過，這或許是政策新的調控開始。8月初，銀監(jiān)會建議暫停北京等四個城市的第三套房貸；8月19日，國土資源部披露全國閑置土地達2815宗，并設定10月底為清理完畢的大限；近日，李克強副總理8天內兩談保障房和堅決抑制投機炒作行為……

        中投證券認為，調控政策目標是促成房產價跌、量升，并可持續(xù)，顯然目前遠沒有達到這個結果。而此波反彈的邏輯，是對調控政策趨緩的預期及經(jīng)濟悲觀預期修正引發(fā)的估值重新修復。行情若要進一步拓展，關鍵是需要房產價跌量升效果兌現(xiàn)，否則調控政策趨緩的預期可能被破壞。

冷靜之后重選投資品種

        “伴隨著就業(yè)、消費等等主要數(shù)據(jù)的同步下滑，地產銷售下滑的幅度遠超出我們和整個市場的預期。"長江證券海外市場研究員沈楠表示告訴記者。

        國內的機構同樣開始焦慮。國投瑞銀優(yōu)化增強債券基金擬任基金經(jīng)理李怡文表示，1~7月，CPI同比上漲2.7%，而1年期存款利率僅為2.25%，“負利率”已經(jīng)很明顯。未來2~3個月CPI可能會繼續(xù)上行，不排除央行為抑制通脹預期而小幅加息。

        隨著思考的深入，先知先覺的避險資金開始行動。近段時間，全球的焦慮情緒導致高風險資產價格再度出現(xiàn)大幅下挫的現(xiàn)象，美國及歐洲主要股指連續(xù)下跌，逼近前期低點位置；美國債收益率再創(chuàng)新低，10年期收益率再度跌破2.5％這個心理關口；美元開始觸底反彈，黃金價格高歌猛進，臨近新高。

        相比外圍市場的風聲鶴唳，國內市場更像是“溫水煮青蛙”。樂觀者還在期待，焦慮者已經(jīng)看出8月份以來的平臺漸有雙頂?shù)囊馕丁?br />
機構焦慮

中信VS中金機構多空分歧嚴重

每經(jīng)記者  朱秀偉

　　　　雖然以基金為首的機構在市場中的“話語權”逐漸減弱，但他們對市場的看法，對投資者依然存在參考意義。《每日經(jīng)濟新聞》梳理了各類機構的觀點，可以看出目前機構間分歧十分嚴重。

        比如中金是“死空頭”，中信則是“死多頭”；公募基金有的正在快速建倉，有的則是減倉；私募基金有空倉許久的，也有堅決滿倉的。這種種表現(xiàn)，都表明機構目前也是極為焦慮的。

大券商多空分歧嚴重

        從各大券商最近的策略報告看，賣方間的分歧十分明顯，其中中信是看多派的帶頭大哥；中金則是空方的絕對主力。

        “震蕩不改上行趨勢”、“短期猶豫不改大盤上升趨勢”，這是中信最近的觀點，本周中信證券首席策略分析師于軍在合肥更是公開表示，下半年看多到3000點。

        中信證券認為支持行情走好的因素主要包括以下幾個方面：政府重視保障房建設推進的程度超出預期，未來將可能支撐投資使其難以大幅回落；地方融資平臺的監(jiān)管模式和力度開始逐步明朗，最壞的預期已經(jīng)消除；新興產業(yè)政策有加快推進的信號，新能源產業(yè)、節(jié)能減排產業(yè)規(guī)劃可能會在近期推出。同時中信還認為通脹、房地產和出口的趨勢將推動大盤繼續(xù)上行。

        “反彈接近尾聲”，則是以中金為首看空派的普遍觀點。

        “估值修復”是市場對7月以來反彈行情的普遍看法，但中金公司卻認為，本輪反彈的本質并非估值修復，而是借估值修復為名的題材炒作，內在的主要支撐動力來自上市公司中報超預期。

        中金通過分析歷史數(shù)據(jù)得出結論：“A股估值水平基本處于25倍~45倍之間，998點和1664點對應都是約25倍左右，而2008年以來的歷次反彈均在市場達到45倍時見頂回落。目前市場的動態(tài)市盈率中值水平約44倍，顯示繼續(xù)上行空間有限。因此，目前判斷指數(shù)能否繼續(xù)上行的關鍵，在于權重板塊是否能夠拉動市場上漲。但我們從板塊自身因素、市場因素、經(jīng)濟因素等角度加以分析認為，目前市場中的大盤權重股并不具備大幅上升基礎。”

        跟中金一樣看空的券商不在少數(shù)，比如宏源證券認為“大盤將進入新一輪的調整周期”；長江證券最新策略就認為“上漲動能已然枯竭，調整無法避免”；招商證券也認為“反彈或已到后端”；國泰君安觀點則是“近期市場行情或已臨近尾聲”。

公、私募基金倉位差別大

        買方之間分歧也同樣如此，這從公募、私募基金之間，不同的倉位變化就能看出一些端倪。

        銀河證券最新報告顯示，本周華夏基金大幅減倉超過3%，目前旗下的平均倉位已低于70%，這已是華夏系基金連續(xù)第四周減倉，倉位已經(jīng)接近年內的低點。嘉實系也同樣選擇了減倉，上周該基金主動減倉0.76%，旗下8只產品的平均倉位降至65%。除此之外，還有華商、興業(yè)全球、融通等倉位下降明顯。

        有人減倉的同時，有人卻在趁調整之機加倉，比如諾德、上投摩根、招商和海富通倉位上升極為明顯。此外，易方達、南方近期雖然倉位變化不大，但整體依然較高，保持在8成左右。

        目前各大私募基金的分歧依然極為明顯，由于沒有倉位限制，不少私募現(xiàn)在保持輕倉，甚至是空倉，這以北京星石為代表。倉位較重的則以廣東新價值為典型。

第三只眼

警惕熱錢撤離中國

　　　　日前，大通證券發(fā)出警告：中國下半年經(jīng)濟增長將放緩，熱錢可能大規(guī)模外流。要做好隨時向金融系統(tǒng)大規(guī)模注入流動性的準備，要防范國際熱錢大規(guī)模集中離境。

        這種焦慮不是空穴來風。有數(shù)據(jù)表明，7月份外匯占款增加1709億元，規(guī)模較上月增加538億元。但是，扣除7月當月的貿易順差和FDI之后，不可解釋部分為負707億元——這是外匯占款扣除貿易順差和FDI之后連續(xù)三個月出現(xiàn)負值。表明盡管勢頭有所放緩，但熱錢已持續(xù)三個月流出。

        值得注意的是，這種熱錢外流發(fā)生在6月份重新啟動匯改之后，也就是說，有更嚴重的焦慮勝過了對人民幣升值利益的追逐。“這是國際市場對中國經(jīng)濟質量表示擔憂。”究其原因，第一創(chuàng)業(yè)研究所研究員王皓宇認為，09年近10萬億爆炸式的信貸投放，以及10年上半年4.6萬億的跟進信貸，推動了中國經(jīng)濟的高速增長，但同時也埋下了“地雷”，即經(jīng)濟質量的隱憂。這體現(xiàn)在：一是對房地產市場過快泡沫化的隱憂；二是地方政府債務導致中國商業(yè)銀行的撥備風險陡然加大。



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