每經(jīng)評論員  葉檀

        超低的債券收益率正在醞釀40年以來第二高的債券大泡沫。

        全球主要央行利率被維持在低位，經(jīng)濟(jì)形勢陰晴不定，加上時時放風(fēng)的量化寬松政策，讓債券成為投資者的主要避風(fēng)港。

        美國國債收益率低到令人瞠目的地步。美國財政部最新拍賣的兩年期債券收益率還不到0.5%；英國10年期國債收益率跌破3%，德國30年期國債收益率也跌至2.6%的低位。

        從長期來看，1970年至今美國10年國債平均收益率為7.221%，其中1981年9月收益率最高，達(dá)到15.842%，最低為金融危機(jī)時的2008年12月，低至2.241%，剛剛過去的2.470%離歷史低位已經(jīng)不遠(yuǎn)。事實上，美、德、日兩年期國債均創(chuàng)出歷史新低，一些短期債券經(jīng)通脹調(diào)整后實際收益率已經(jīng)是負(fù)值，債券購買者現(xiàn)買現(xiàn)虧，卻還在買，表明已經(jīng)被刺激政策逼到了瘋狂的邊緣。

        債務(wù)泡沫讓債務(wù)國快樂無比，這可以減少政府的發(fā)債成本，籌集更多的資金用于經(jīng)濟(jì)刺激計劃。據(jù)《華爾街日報》報道，美國公布的最新審計數(shù)據(jù)顯示，2009財年美國財政部為公眾所持國債支付的利息總額同比下降了22%，至1890億美元，而未清償債務(wù)總額上升了30%，至7.6萬億美元。根據(jù)花旗集團(tuán)的計算，在歐洲，德國當(dāng)前的債券融資成本比已發(fā)行債券的費率低大約2.3個百分點；法國則低1.6個百分點。甚至深受歐元區(qū)債務(wù)問題侵?jǐn)_的西班牙融資成本也有所下降。俄羅斯政府繼1998年8月之后重啟發(fā)債閘門，今年4月成功發(fā)行了55億美元債券，俄政府不僅把本年度財政融資額目標(biāo)提高21%，還放出了今年底或?qū)l(fā)行高達(dá)1.2萬億盧布債券的“口風(fēng)”。

        大規(guī)模發(fā)債惡化了全球金融體系，日美等國債臺高筑，還在幻想通過量化寬松的貨幣政策拉升經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致未來赤字進(jìn)一步上升。一手制造通脹一手發(fā)債，赤裸裸的掠奪行為在全球范圍內(nèi)展開，全球賴賬潮已經(jīng)開始——美國掠奪所有的美債購買者，日本掠奪所有的日債購買者。

        經(jīng)濟(jì)走出低谷的唯一理由是企業(yè)生產(chǎn)效率提高，而不是大規(guī)模發(fā)鈔。事實上，大規(guī)模資金在實體經(jīng)濟(jì)外循環(huán)并購買債券的現(xiàn)象本身已經(jīng)說明，實體經(jīng)濟(jì)無法容納更多資金。

        現(xiàn)在很多國家的政府與央行都像紅了眼的賭徒，把所有的寶押在寬松貨幣身上，最典型的是日本。金融危機(jī)以來，日本連續(xù)出臺多項刺激計劃，總支出規(guī)模達(dá)75萬億日元，占GDP5%左右。但結(jié)果卻不如人意，日元兌美元升至15年來高位，經(jīng)濟(jì)增長動力仍不足。截至2009年年末，日本國債余額同比增加24.9萬億日元，債務(wù)總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的871.5萬億日元，債務(wù)依存度為52.1%，比2008財年提高12.9%。日本人是無法償還的，他們唯一的辦法是借新債還舊債，把借債成本越壓越低。美國走上了同一條路，伯南克嚷嚷著要實行量化寬松的貨幣政策，雖然很大程度上在虛張聲勢，不過是延續(xù)過去的量化寬松規(guī)模，但美國極低的利率與寬松的貨幣已對全球經(jīng)濟(jì)造成致命打擊。

        量化寬松政策過猶不及，從美酒變成了毒藥。在實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、部分地區(qū)的資產(chǎn)品領(lǐng)域出現(xiàn)通脹與泡沫現(xiàn)象，如全球的貴金屬，如中國的房地產(chǎn)；但在能夠容納資金最多的影子市場，次貸崩潰以后的緊縮時期尚未過去。在后危機(jī)時代，我們看到了冰火兩重天并存：美國經(jīng)濟(jì)疲軟消費不振，澳大利亞等資源出口國擔(dān)憂通脹的壓力；中國A股市場藍(lán)籌股估值處于歷史低位，而小盤股估值已經(jīng)高到危險區(qū)域。緊縮的地區(qū)、緊縮的市場繼續(xù)緊縮，過熱的市場、通脹的地區(qū)繼續(xù)通脹。

        與格林斯潘時代不同，當(dāng)時美債由中國的外匯儲備和新興市場的真金白銀支付，上百萬億美元的衍生品市場也形成了吸納貨幣的龐大影子市場。但目前中國外儲增長率不可能恢復(fù)到歷史高位，加上人民幣國際化努力，對美元需求下降，美債風(fēng)險更多得由美國投資者承擔(dān)。

        全球債券泡沫以及低息政策，是全球政府賴賬潮的明證，也是全球經(jīng)濟(jì)走上一味依靠貨幣不歸路的象征。如果說在二戰(zhàn)以前各國轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的方式是提高貿(mào)易壁壘，那么，信用貨幣時代的辦法則是競相壓低貨幣購買力，掠奪全球投資者。

        全球的紙幣信用事實上已經(jīng)破產(chǎn)。



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