每經(jīng)記者  趙笛

        藍(lán)籌，藍(lán)籌，讓人愁白了頭。銀行、石油、中人壽，連綿下跌無絕休。

        8月丹桂，香透了題材股，卻不肯分一點(diǎn)給藍(lán)籌股。

        9月麥穗，是收獲的季節(jié)，是“大小限”的落袋為安，是藍(lán)籌股的補(bǔ)漲契機(jī)，抑或是遮羞布扯下后的無奈？

        現(xiàn)在，誰也不敢肯定橫盤整理一個(gè)多月的大盤，會(huì)選擇向上還是向下？

        多頭大可以這么想：大藍(lán)籌還躺在地上，市場就算跌又能跌到哪里去？雖然9月份的“鋰由”可能講不通，但市場大可以挖掘“十二五”規(guī)劃受益股，從而造出些概念。

        空頭也可以這么說：如今“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你軍”等農(nóng)產(chǎn)品炒作方式已經(jīng)被移植到了題材股炒作上，交易所勢必會(huì)出重拳打擊。在海外市場復(fù)蘇乏力、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)階段性下行、藍(lán)籌股一蹶不振的情況下，2700點(diǎn)靠什么突破？  

市場現(xiàn)狀

中小盤股瘋狂  藍(lán)籌啞火

        如今，還去思考如何給這樣一波行情定位有些事后諸葛，但可以肯定的是，所謂的“修復(fù)性行情”悄然接近尾聲。

        目前，幾乎所有的機(jī)構(gòu)都在擔(dān)憂中小盤股的三宗罪。

        第一宗罪是估值過高。中投證券認(rèn)為，7月以來中小板相對(duì)于滬深300指數(shù)的估值溢價(jià)逐步升至6月11日以來的高點(diǎn)，而且絕對(duì)估值也達(dá)到了今年4月的高點(diǎn)。在盈利預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定的背景下，中小板后續(xù)估值進(jìn)一步拓展存在瓶頸，2700點(diǎn)預(yù)計(jì)將成為中小板強(qiáng)勢行情的分水嶺，整體來看中短期強(qiáng)勢難續(xù)。

        第二宗罪是產(chǎn)業(yè)資本開始“割麥子”。如今，中小板和創(chuàng)業(yè)板次新股的高管們，正上演著辭職接力，其目的就是為了減持限售股。一旦這個(gè)多米諾骨牌開始運(yùn)作，中小盤股的調(diào)整壓力，以及整個(gè)市場人氣將受到極為嚴(yán)重負(fù)面影響。

        第三宗罪是盲目炒作大有一種“上帝要讓人死亡，必先使其瘋狂”的感覺。目前，市場對(duì)于高成長性個(gè)股的追逐已經(jīng)再度陷入一種投機(jī)狀態(tài)，成飛集成（002190，前收盤價(jià)47.74元）、西藏城投（600773，收盤價(jià)17.55元）等妖股已經(jīng)嚴(yán)重脫離價(jià)值本身。

        對(duì)此，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為這輪以中小盤股為首的修復(fù)性行情接近尾聲。

        從中小板指數(shù)創(chuàng)出新高的情況看，最近一年中，中小板共出現(xiàn)過三次大級(jí)別反彈，分別出現(xiàn)在2010年1月、2~4月、7月2日至今，持續(xù)時(shí)間分別為19天、41天、44天，漲幅分別為13%、18%、30.5%。無論從頻率還是漲幅看，本輪中小板的表現(xiàn)已經(jīng)刷新歷史。東海證券分析師鮑慶指出，本輪中小板反彈至今獲利盤回吐將導(dǎo)致中小板累積風(fēng)險(xiǎn)的釋放，估值將出現(xiàn)收縮。

        從市盈率水平看，998點(diǎn)和1664點(diǎn)分別對(duì)應(yīng)當(dāng)年動(dòng)態(tài)市盈率水平分別是25.1倍和26.1倍，與歷史底部相當(dāng)接近；上證指數(shù)2008年以來歷次反彈的高點(diǎn)，如2008年5月的3786點(diǎn)、2009年8月的3478點(diǎn)、2009年11月的3361點(diǎn)，2010年4月的3182點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率中值分別為46.1倍、45.9倍、43.2倍和45.5倍，與歷史頂部估值正好吻合。

        而以8月31日收盤2638點(diǎn)計(jì)算，假設(shè)下半年盈利與上半年水平持平，市場對(duì)應(yīng)2010年的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到了44倍。民族證券分析師徐一釘則認(rèn)為，目前市場的實(shí)際估值水平再次達(dá)到了2008年以來各輪反彈行情的頂部。歷史數(shù)據(jù)告訴我們，之前市場一直有聲音在說的估值修復(fù)行情，看來已經(jīng)要進(jìn)入尾聲了。

市場矛盾

補(bǔ)漲是藍(lán)籌的矛  估值是藍(lán)籌的盾

　　  7月2日以來的上漲與以往的超跌反彈相似，小盤股和題材股一馬當(dāng)先，權(quán)重股、藍(lán)籌股走勢羸弱。

        據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)，7月2日~9月2日，漲幅前五名的板塊依次是稀土永磁、西藏板塊、鋰電池、汽車制造和青海板塊，漲幅均超過40%，其中稀土永磁板塊的漲幅達(dá)到近60%。除此之外，中小300P指數(shù)漲幅也達(dá)到約30%。

        相對(duì)應(yīng)的，期間漲幅墊底的超大盤、上證50、央企50的區(qū)間漲幅僅有7.53%、10.72%、13.38%。

        如果說7月份的行情屬于普漲，8月份的市場分化則顯示出藍(lán)籌股的疲態(tài)。在鋰電池板塊持續(xù)高歌猛進(jìn)時(shí)，超大盤、上證50、巨潮地產(chǎn)、央企50板塊竟然出現(xiàn)下跌，超大盤指數(shù)跌幅1.82%。

        由于先于大盤調(diào)整了近一個(gè)月，擺在金融、煤炭、石油等藍(lán)籌股面前的最大利好就是有了補(bǔ)漲的需求。近段時(shí)間，部分二線藍(lán)籌股已經(jīng)率先啟動(dòng)。比如說擁有核電業(yè)務(wù)的二重重裝  （601268，收盤價(jià)10.29元）、中國一重（601106，收盤價(jià)5.37元），擁有央企整合預(yù)期的葛洲壩（600068，收盤價(jià)10.10元）、五礦發(fā)展（600058，收盤價(jià)18.27元）等個(gè)股都出現(xiàn)連續(xù)拉升。

        對(duì)此，東海證券分析師鮑慶認(rèn)為，9月市場將逐漸呈現(xiàn)風(fēng)格的轉(zhuǎn)化，這種風(fēng)格的轉(zhuǎn)化將導(dǎo)致市場出現(xiàn)震蕩調(diào)整的格局，在中小板風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程中，權(quán)重股將起到支撐指數(shù)的作用，而隨著中小板風(fēng)險(xiǎn)釋放的結(jié)束，權(quán)重股的估值回歸將推動(dòng)指數(shù)向上。

        中原證券分析師李俊指出，雖然被市場低估的藍(lán)籌股品種市值相對(duì)較大，成長性不夠，投機(jī)資金并不怎么青睞，但隨著小盤股風(fēng)險(xiǎn)的釋放，藍(lán)籌股的安全邊際越發(fā)顯現(xiàn)。從操作角度來看，短線的機(jī)會(huì)在于階段性反彈，銀行、鋼鐵、保險(xiǎn)、石油石化等藍(lán)籌品種值得期待。

        與中小盤股連續(xù)上漲所積累的風(fēng)險(xiǎn)不同，連續(xù)下跌的藍(lán)籌股擁有更為合理的估值。

        以藍(lán)籌股中最具代表的銀行股為例，東方證券金融衍生品首席分析師高子劍認(rèn)為，銀行股面臨四大方面的價(jià)值低估。

        首先，AH股比價(jià)方面，目前A股平均價(jià)格水平已經(jīng)與H股基本接軌，但除中國銀行（601988，收盤價(jià)3.35元）外的7家銀行股，H股相對(duì)于A股的溢價(jià)率均處于歷史最大值附近，可見A股的銀行股被低估。

        其次，在過去10年里，銀行股的PE估值水平是32.5倍，PB估值水平是4.35倍，而目前銀行股的PE估值水平是11.78倍，PB估值水平是2.12。目前的PE估值水平只有平均值的1/3，PB估值水平只有平均值的1/2，處于2000年以來的歷史最低點(diǎn)。

        再次，從2008年11月4日大盤出現(xiàn)反彈以來，上證指數(shù)上漲幅度達(dá)到57.06%，上證A股指數(shù)成分股的PE值上漲43.57%，PB值上漲25.35%，全部A股的PE值上漲64.06%，PB值上漲42.25%，而銀行股的PE值不升反降，下跌幅度達(dá)到13%，PB值漲幅也僅為3.88%，遠(yuǎn)遜于大盤。如果銀行股的估值水平能夠跟上A股整體估值的腳步，那么目前正是投資銀行股的機(jī)會(huì)。

        最后，目前的銀行股與上證A股指數(shù)成分股的PE比值是歷史均值水平的70%，而銀行股與上證A股指數(shù)成分股的PB比值僅為歷史均值水平的64%。從市盈率和市凈率來看，銀行股的相對(duì)估值都處于歷史最低點(diǎn)附近。

        浙商證券分析師王偉俊指出，中小板、創(chuàng)業(yè)板的營業(yè)收入、凈利潤增速與A股市場整體業(yè)績?cè)鏊傧嘟?，這可能會(huì)成為機(jī)構(gòu)降低中小盤股配置的一個(gè)因素。此外，上市公司中報(bào)業(yè)績公布完畢后，分析師將會(huì)逐漸上調(diào)盈利預(yù)測，也會(huì)激勵(lì)基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者增加在銀行等大市值、低估值行業(yè)的資產(chǎn)配置。由于目前小盤股和大盤股的估值差距較大，不排除市場可能會(huì)快速進(jìn)行估值修正，階段性地出現(xiàn)“二八”現(xiàn)象。

市場隱憂

流動(dòng)性是藍(lán)籌行情的隱憂

　　  然而，藍(lán)籌股是否會(huì)迎來一輪行情，并不是盾和矛，孰堅(jiān)孰利的問題。就像再鋒利的矛，也無法在嬰兒手中刺穿最薄的盾一樣。而決定藍(lán)籌股行情的因素還要看流動(dòng)性。

        從流通市值的角度看，2009年12月31日，上證綜指收?qǐng)?bào)3277點(diǎn)，A股流通市值為149175億元。今年8月27日，上證綜指收?qǐng)?bào)2610點(diǎn)，A股流通市值為144230億元。同期，上證綜指下跌20.35%，而流通市值僅損失3.31%。民族證券分析師徐一釘指出，這充分表明，新股加速發(fā)行、各類再融資、大小非解禁股對(duì)流動(dòng)性有極強(qiáng)的吸納能力。這也是為什么上市公司業(yè)績同比有不錯(cuò)的增長，但A股估值水平持續(xù)走低的最主要因素之一。

        從解禁和融資的壓力看，截至8月28日，今年以來A股募集資金已達(dá)5712億元，超過2009年的5115億元。目前新股發(fā)行已提高到每周8家，余下的4個(gè)月里，還將迎來建設(shè)銀行、中國銀行和工商銀行的再融資。此外，年內(nèi)余下的4個(gè)月解禁市值合計(jì)30934億元，9~12月解禁市值分別為2453億元、4171億元、18722億元、5587億元。A股資金面將承受巨大的壓力。9月解禁2453億元環(huán)比上升55%。從今年5月開始，A股市場的月度解禁額持續(xù)在2000億元下方低位徘徊。

        國都證券分析師張翔認(rèn)為，在盈利前景不確定、政策風(fēng)險(xiǎn)依然較大、流動(dòng)性難有改善的背景下，市場風(fēng)格向大盤股的切換，存在較大難度，大盤周期股持續(xù)反彈的可能性不大。

市場展望

藍(lán)籌行情取決于銀行股

　　　　如果指數(shù)不想因估值修復(fù)性行情到頭而終結(jié)，藍(lán)籌股必須擔(dān)此重任。而藍(lán)籌股中占權(quán)重比例最大的銀行股能否走強(qiáng)至關(guān)重要。

        目前，整個(gè)金融股均處于連續(xù)下跌的走勢中，要想快速扭轉(zhuǎn)下降通道絕非易事。

        目前，多家銀行股在60日均線附近徘徊，其方向選擇對(duì)市場構(gòu)成重大影響。那么，銀行股是向上還是向下？

        謹(jǐn)慎的分析師如銀河證券分析師葉云燕指出，目前困擾銀行股的敏感因素來源于三個(gè)方面，一是部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能會(huì)延續(xù)回落的態(tài)勢，增加市場對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂；二是地方政府融資平臺(tái)貸款最終的處置辦法尚無法出臺(tái)，仍處于各方博弈期，不排除再度出現(xiàn)利空傳聞；三是9月份是房地產(chǎn)市場走勢及房地產(chǎn)調(diào)控政策的敏感時(shí)間窗口。她認(rèn)為，9月份銀行股估值提升的空間仍然不大。

        樂觀的分析師如東方證券高子劍指出，過去10年里，銀行股的估值水平相比大盤市盈率低于75%的情況一共出現(xiàn)過3次，隨后的一個(gè)月銀行股都出現(xiàn)上漲。而且銀行股和大盤的市盈率比值越低，后面一個(gè)月銀行股的上漲幅度就越大。另外，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在市場上漲階段，采掘、黑色金屬、有色金屬以及房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)要好于指數(shù)。而這4個(gè)行業(yè)在板塊輪動(dòng)的啟動(dòng)時(shí)間上又領(lǐng)先銀行股。這4個(gè)領(lǐng)頭板塊的市盈率都在本輪反彈中明顯提升，而且高于銀行股，而銀行股的市盈率卻按兵不動(dòng)，所以銀行板塊有可能在這樣的背景下被提升估值。

        建議關(guān)注流通盤較小，彈性更大的個(gè)股如興業(yè)銀行、招商銀行、南京銀行和民生銀行。



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