焦作萬方

（000612，收盤價(jià)22.76元）評級：增持  評級機(jī)構(gòu)：中原證券

        公司是煤電鋁一體化經(jīng)營企業(yè)。主要經(jīng)營資產(chǎn)包括：42萬噸電解鋁產(chǎn)能，裝機(jī)容量25萬千瓦的自備電廠和30%趙崮能源股權(quán)投資。

        二季度業(yè)績較大幅度下滑。二季度電解鋁價(jià)格下跌和電力成本上升造成公司盈利能力下降，二季度毛利率較一季度回落10.45個(gè)百分點(diǎn)。剔除趙崮能源投資收益，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤約為0.54億元，較一季度環(huán)比下降63.01%。

        不過，預(yù)計(jì)2010~2011年，公司綜合電價(jià)漲勢逼人。2010年6月份以來，公司網(wǎng)電執(zhí)行0.56元/Kwh的標(biāo)準(zhǔn)，較2009年大幅提高31.09%。根據(jù)測算，2010全年用電綜合成本則為0.450元/Kwh~0.472元/Kwh，2011年為0.466元/Kwh~0.488元/Kwh，而2009年僅為0.40元/Kwh。

        對該股維持“增持”投資評級。預(yù)計(jì)2010~2011年每股收益為0.88元、1.15元，以9月3日收盤價(jià)對應(yīng)市盈率23.46倍和18.02倍，估計(jì)合理。2010年敏感性分析顯示，業(yè)績提升能力大約是電解鋁價(jià)格上漲速度的2倍左右，公司業(yè)績彈性非常大。

        作為一體化的企業(yè)，公司可以在三方面有所作為，首先，對現(xiàn)有預(yù)焙槽進(jìn)行技術(shù)，降低綜合電耗；其次，通過“上大壓小”政策拓展自備電廠；再次，向鋁加工延伸產(chǎn)業(yè)鏈；最后，積極參與煤炭企業(yè)的股權(quán)投資。

萬科A

（000002，收盤價(jià)8.78元）評級：買入  評級機(jī)構(gòu)：齊魯證券

        公司8月銷量超預(yù)期，單月銷售額過百億，全年超800億是大概率事件。（1）當(dāng)月值方面，由于8月市場明顯回暖，且公司推盤積極，銷售策略靈活，單月銷售面積和金額雙雙創(chuàng)下歷史新高，8月實(shí)現(xiàn)銷售面積91.5萬平方米，銷售金額119.9億元，同比大漲84.85%和148.76%，環(huán)比上漲20.71%和42.06%。（2）累計(jì)值方面，1~8月累計(jì)銷售面積487.5萬平方米，銷售金額572.1億元，同比上漲6.77%和40.6%，累計(jì)銷售金額已達(dá)2009年全年的九成。（3）銷售均價(jià)方面，當(dāng)月銷售均價(jià)13103.83元/平米，環(huán)比上漲17.69%，同比增長34.57%。1~8月份累計(jì)銷售均價(jià)11735.38元/平米，環(huán)比上漲2.79%，同比增長31.69%。

        8月，萬科繼續(xù)加快拿地步伐，積極參與一線城市舊改和保障房項(xiàng)目。8月份公司共獲13個(gè)項(xiàng)目，其中3個(gè)是保障房項(xiàng)目，3個(gè)舊改項(xiàng)目，新增權(quán)益建面302.33萬平，1~8月共新增權(quán)益建面1792.10萬平，已是去年全年的1.44倍。從區(qū)域來看，除了繼續(xù)加大二三線城市土地儲(chǔ)備以外，公司也不放棄一線城市市場。

        土地成本控制得力，有助于控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然在深圳、福州和珠海拿地成本較高，但8月平均樓面地價(jià)依然控制在2591元/平米，1~8月累計(jì)樓面地價(jià)僅為2352元/平米，這不僅使公司維持了較高的綜合毛利水平，同時(shí)也使得公司在抵御系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)方面有了強(qiáng)有力的保障。

        預(yù)計(jì)公司2010年、2011年和2012年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到524億元、621億元和772億元，每股收益分別為0.68、0.79和1.05元。公司戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)上先知先覺，應(yīng)對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)更勝一籌，為行業(yè)中最佳長期投資標(biāo)的，維持“買入”評級。



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