每經(jīng)記者  張冬晴

        幾度風(fēng)雨幾度春秋，幾經(jīng)折騰之后，上證指數(shù)再次向2700點關(guān)口一帶逼近，而“脫鞋”之后的農(nóng)行，卻在2.68元命懸一線。在這個極其敏感的點位上，農(nóng)行曾經(jīng)糾結(jié)長達一個多月，讓市場的希望一次次落空。究竟是誰在“恒溫”農(nóng)行？

        8月16日，農(nóng)行正式“脫鞋”。公司公告稱，已于8月13日全額行使超額配售選擇權(quán)。同時，在7月15日至8月13日期間，負責(zé)“護航”的中金公司未利用本次發(fā)行超額配售所獲得的資金從集中交易市場買入本次發(fā)行的股票。至此，農(nóng)行IPO發(fā)行算是成功了。

        值得注意的是，8月16日以來的20個交易日，農(nóng)行始終在2.68元與2.72元區(qū)間徘徊，2.68元的發(fā)行價依然固若金湯，2.66元、2.67元、2.68元三個價位始終有雄兵百萬般駐守的累計近500萬手的巨額大單。

        這又是誰在“恒溫”農(nóng)行？其用意何在？答案，有待我們一一解開。

原因解析

突圍遭阻擊  農(nóng)行“回頭”為平滑指數(shù)？

　　　　曾經(jīng)普遍質(zhì)疑發(fā)行定價過高、曾經(jīng)擔(dān)憂上市后會破發(fā)、曾經(jīng)在強勢突圍中逐漸坦然……所有的曾經(jīng)都已經(jīng)成為過往。眼前的事實是，強勢突圍卻遭遇無情鎮(zhèn)壓。估值之惑？市場分歧？事出必有因，我們不妨梳理一下。

過度炒作隱憂

        隨著4月16日股指期貨正式推出，一場蓄謀已久的估值紛爭結(jié)局悄然上演。此前，各大媒體曾紛紛報道，以王亞偉為代表的機構(gòu)派對股指期貨的推出十分期待，他們已經(jīng)大舉建倉銀行、地產(chǎn)等權(quán)重股，并可能由此展開市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換行情。然而，市場和他們開了一個天大的玩笑。

        4月15日，國務(wù)院常務(wù)會議討論決定貸款買二套房首付不得低于50%，緊隨其后又推出新“國十條”等一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策；與此同時，歐洲債務(wù)危機再次硝煙四起。在此背景下，市場迅速轉(zhuǎn)入了一輪大幅調(diào)整。4月15日至7月2日期間，上證指數(shù)跌幅高達24.74%，深證成指跌幅高達26.52%，不少個股跌幅超過30%，部分個股跌幅甚至超過50%。

        不過，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的逐漸深入，利空消息也一一消化，加上政策維穩(wěn)的預(yù)期逐漸升溫，農(nóng)行的發(fā)行上市為市場帶來了轉(zhuǎn)機。

        就在農(nóng)行路演、發(fā)行申購、上市過程中，上證指數(shù)自探出2319點階段性底部后，逐漸震蕩反彈至2680點一線，新股發(fā)行也持續(xù)推進，市場反彈行情向縱深發(fā)展。

        據(jù)WIND統(tǒng)計，7月2日至7月29日，滬深兩市漲幅超過20%的個股多達494家，但同期上證指數(shù)漲幅僅為11.56%，而深證成指為17.76%。

        另據(jù)估算，目前農(nóng)行A股動態(tài)市盈率8.5倍，市凈率1.59倍；工行A股動態(tài)市盈率8.6倍，市凈率1.74倍；建行A股動態(tài)市盈率8.2倍，市凈率1.70倍；中行A股動態(tài)市盈率9.1倍，市凈率1.47倍。相比之下，突圍敗落之后農(nóng)行才回落至工、中、建等大型國有銀行的估值水平。

        某著名機構(gòu)分析人士表示，“如果放任市場炒作下去，那就不只是討論反彈還是反轉(zhuǎn)問題了，過度炒作勢必會導(dǎo)致市場再度出現(xiàn)泡沫，如果農(nóng)行爆炒下去更是火上澆油。相反，農(nóng)行回頭可以平滑指數(shù)，甚至產(chǎn)生降溫的效應(yīng)。”

        另一位私募人士也表示，“在失去‘綠鞋’的保護之后，農(nóng)行能否守住發(fā)行價將面臨考驗，這將對市場心理產(chǎn)生一定的鉗制作用。”

資金面趨緊隱憂

        巧婦難為無米之炊，資金面的考驗對市場的影響力是不容忽視的。

        隨著7月份市場回暖，A股市場的融資規(guī)模也創(chuàng)下今年以來的新高。據(jù)Wind統(tǒng)計，7月首發(fā)融資和再融資的募集資金總額為924億元。自IPO重啟以來，這個數(shù)據(jù)只低于去年12月份的1137億元。

        另據(jù)統(tǒng)計，僅7月份，就有近50家上市公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案公告，累計擬募集資金983.57億元。另外，配股方面，工商銀行和中國銀行在7月份都公布了配股預(yù)案，分別預(yù)計募集338億元、420億元。

        “資金面趨緊是必然的，但是不會像之前驟然收緊。”莫尼塔策略主管張志洲表示。

        近期以來，受地方融資平臺、銀信合作等政策調(diào)整的影響，銀行資金日趨緊張已經(jīng)是不爭的事實。在本周公開市場到期資金量創(chuàng)下年內(nèi)次高的背景下，央行周二（9月7日）將1年期央票發(fā)行量擴大至560億元的4個月來最高水平，發(fā)行價格97.95元，參考收益率連續(xù)第13次持平于2.0929%。

        此前，自7月下旬開始，央行先是連續(xù)4周凈回籠資金，在8月下旬轉(zhuǎn)為資金凈投放，8月底則重回資金凈回籠。業(yè)內(nèi)人士表示，面臨巨額的回籠壓力，加大央票發(fā)行量是央行的必然選擇。

        某機構(gòu)人士表示，“農(nóng)行突圍失敗，不排除資金面壓力，當(dāng)時的資金面確實不太好。”

主力動態(tài)

“恒溫”外的瘋狂  游資熱炒題材股

　　　　“恒溫”農(nóng)行的背后，是否潛藏著一個超級陽謀？

金融地產(chǎn)股的靜默期

        9月3日，深圳證券交易所向各大券商發(fā)出“禁炒令”，要求嚴格監(jiān)控成飛集成、壹橋苗業(yè)和棕櫚園林等多只遭遇瘋狂爆炒的“妖股”。對此有投資者抱怨，“不炒題材，難道去買中石油、中國銀行和京東方？”

        據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，8月16日農(nóng)行“脫鞋”至9月10日期間，上證指數(shù)上漲2.17%，其中，銀行板塊下跌2.79%、房地產(chǎn)板塊下跌5.58%、煤炭石油板塊上漲1.23%。同時，截至9月10日，滬市總市值16.5萬億元，平均市盈率20.04倍；深市主板總市值3.97萬億元，平均市盈率32.40倍；中小板總市值2.88萬億元，平均市盈率51.91倍；創(chuàng)業(yè)板總市值5080.85億元，平均市盈率68.81倍。由此可見，從滬市到深市主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板，流通市值與估值水平呈現(xiàn)負相關(guān)，中小盤股估值水平遠遠高出大盤藍籌股。

        某券商研究員表示，就金融、地產(chǎn)等權(quán)重股而言，后期大幅上漲的可能性并不大，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的時機尚不成熟。盡管銀行業(yè)半年報業(yè)績普遍超出預(yù)期，但地方融資平臺問題仍對銀行業(yè)未來業(yè)績形成較大的不確定性，未來該平臺不良債務(wù)的處理將明顯影響銀行業(yè)業(yè)績。而在地產(chǎn)方面，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍不明朗，房產(chǎn)稅懸而未決，對地產(chǎn)股的估值形成較大壓力。

        就在禁炒令之前的近一個月時間里，農(nóng)行“脫鞋”以后迅速“被恒溫”，金融、地產(chǎn)等權(quán)重股得以保持膠著狀態(tài)，這使得近一個月以來市場長期處于靜默期。

        然而，這一切都只是一個“陽謀”。在此期間，題材概念成為了主力資金的炒作主戰(zhàn)場，從鋰電概念到園林概念，甚至海產(chǎn)品、稀土永磁和超級細菌等概念，一輪一輪的題材概念炒作可謂層出不窮。

        某私募人士坦言，“當(dāng)前，以傳統(tǒng)行業(yè)為主體的大盤股不貴但也不便宜，只要穩(wěn)住了大盤，大家都會沿著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型這一主線，向中小盤股縱深尋找主題性交易機會。”

游資主戰(zhàn)題材概念股

        值得注意的是，8月16日，農(nóng)行“脫鞋”。僅過一天，成飛集成再次漲停并掀起了本輪炒作的狂潮，逐漸從一只牛股演變成了一只妖股。8月17日至9月9日，成飛集成從27.25元一路飆升至最高52.29元，漲幅高達88.44%，其中有短短8個交易日更是拉出多達5個漲停。

        “這是要把成飛集成炒成萊茵生物的氣勢，然后形成比價效應(yīng)，讓鋰電池概念遍地開花。”某私募人士表示。而市場的表現(xiàn)似乎也印證了上述說法。

        自成飛集成進入最后的炒作高潮以后，市場有“鋰”走天下，但凡與“鋰”沾邊的，如佛山照明、佛塑股份、鹽湖集團、凱恩股份、北礦磁材、橫店東磁、太原剛玉、寧波韻升、同濟科技、動力源、振華科技、巨化股份等，個股行情紛紛如火如荼地持續(xù)上演，大有一種“百花齊放，百家爭鳴”的態(tài)勢。

        與此同時，鋰電池概念炒作所形成的賺錢效應(yīng)引發(fā)市場資金紛紛效仿。主營海產(chǎn)品的次新股壹橋苗業(yè)爆炒之后再起波瀾，在短短10多個交易日中就從60元一線迅速飆升至120元附近，直至深交所出手監(jiān)管才剎車；而在剛剛翻番以后，園林股棕櫚園林也再次連續(xù)加速飆升，短短6個交易日漲幅高達54%。相比之下，西藏城投、聯(lián)環(huán)藥業(yè)等概念股炒作勢頭有過之而無不及。

        據(jù)WIND統(tǒng)計，8月17日至9月10日，滬深兩市漲幅超過30%的個股多達76只，其中漲幅超過50%的多達13只。聯(lián)環(huán)藥業(yè)以漲幅120.73%高居榜首，西藏城投88.99%、東方金鈺77.25%緊隨其后。

        記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，如此大刀闊斧地炒作個股背后，實為短線游資輪番上陣不斷接力的一大縮影，投資基金、社保、券商自營等專業(yè)機構(gòu)投資者無一買入。無疑，游資成為了近期以來市場的超級大主力。

        據(jù)統(tǒng)計，僅9月份以來，國信證券泰然九路就上榜134次、財通證券紹興人民中路77次、國信證券北京東路76次、光大證券寧波解放南路74次，上榜超過20次的多達30家。也就是說，8個交易日中平均每天至少出擊2只以上的個股。而這些都是清一色的游資席位。

走勢回顧

“脫鞋”前后股價幾經(jīng)沉浮

　　　　盡管農(nóng)行發(fā)行價高于市場預(yù)期，盡管二級市場新股破發(fā)已成為常態(tài)，盡管農(nóng)行被迫穿上“綠鞋”……縱使有千千萬萬個理由，也難免會發(fā)生一點點意外。但是，農(nóng)行卻給市場帶來了三重“驚喜”。

擔(dān)憂破發(fā)卻強勢突圍

        農(nóng)行上市后，穿著“綠鞋”在發(fā)行價上一度步履蹣跚。7月15日，農(nóng)行A股在上海證券交易所首發(fā)掛牌上市，高于發(fā)行價6分錢開盤以后，一路小幅震蕩回落，最終報收于2.70元，微漲0.37%，全天換手率高達39.18%。此后的5個交易日中，農(nóng)行連續(xù)2日徘徊在2.68元一線，“綠鞋”機制對發(fā)行價產(chǎn)生了有力支撐。

        意外首先發(fā)生在農(nóng)行上市后的第6個交易日。就在市場紛紛猜測“脫鞋”以后的農(nóng)行會否破發(fā)時，農(nóng)行A股的表現(xiàn)讓不少投資者大跌眼鏡——

        7月22日，農(nóng)行在早盤略微低開以后，基本上延續(xù)此前連續(xù)多日的  “俯臥撐”走勢，在2.70元與2.71元之間上下頻繁波動。然而，午后1：30剛過，農(nóng)行就驚艷地“猛抬頭”，瞬間漲幅高達1.85%，從2.70元一舉摸探至2.75元，并創(chuàng)出上市以來的新高，最終報收于2.73元，上漲0.74%，全天成交總金額28.95億元。

        7月23日，承接前一交易日的強勢表現(xiàn)，農(nóng)行繼續(xù)高舉高打，持續(xù)震蕩上攻，大幅放量，盤中再次出現(xiàn)大幅拉升，瞬間漲幅超過2%，最高摸探至2.84元，刷新上市以來的新高。當(dāng)天換手率高達17.39%，最終報收于2.81元，上漲2.93%，全天成交總金額放大至50.01億元。

        7月26、27日震蕩回抽確認5日均線以后，28日農(nóng)行小幅震蕩持續(xù)上揚，最高摸探至2.85元并連續(xù)第三次刷新上市以來的新高，最終報收于2.84元，上漲2.16%，但全天換手率明顯萎縮，成交總金額大幅減少。同日，上證指數(shù)一舉攻上最高2636點，成功拿下久攻不下的2600點整數(shù)關(guān)口。

        某機構(gòu)人士表示，“考慮到7月29日農(nóng)行將計入指數(shù)，各大指數(shù)基金加速配置或是農(nóng)行A股強勢突圍的主要原因之一。”

強勢突圍卻猛遭阻擊

        四次刷新紀錄卻遭遇猛烈阻擊，這是第二次意外。

        7月29日，農(nóng)行A股正式計入指數(shù)。就在這一天，農(nóng)行A股股價小幅高開、快速上攻至2.88元，第四次創(chuàng)出上市以來的新高以后，突然遭遇洶涌拋盤阻擊，股價從2.88元瞬間跌落至2.83元，跌幅高達1.76%，最終報收于2.83元，下跌0.35%。至此，突圍徹底宣告結(jié)束，隨之而來的是股價“滑鐵盧”——7月30日，大跌1.41%；8月2日，微漲0.36%；8月3日，大跌2.50%……

        同期，上證指數(shù)也在創(chuàng)出本輪反彈新高的2680點一線附近徘徊不前。

        8月10日，農(nóng)行A股再次下探至最低2.68元。從2.68元出發(fā)，到創(chuàng)出2.88元階階段性高點，農(nóng)行用了9個交易日；而從2.88元再次回到2.68元，農(nóng)行也只用了9個交易日，用“過山車”來形容毫不為過。

        農(nóng)行突圍慘遭阻擊，難免引發(fā)市場的大討論。“農(nóng)行一旦突圍成功，勢必會引發(fā)銀行股的價值重估，并由此展開市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換。”某金融行業(yè)研究員指出，“但目前形勢下，無論怎么看，二八轉(zhuǎn)換都還火候不夠。”

“脫鞋”之后卻享“恒溫”

        潰不成軍——某業(yè)內(nèi)人士這樣形容農(nóng)行突圍落敗。然而，遭遇猛烈阻擊之后，農(nóng)行A股并沒有“潰不成軍”，一股神秘力量依然在天天駐守著2.68元的發(fā)行價。這不得不讓市場大感意外。

        就在農(nóng)行突圍遭阻擊、再次回到發(fā)行價2.68元一線的時候，另一個看似更致命的問題出現(xiàn)了——8月16日，農(nóng)行A股正式“脫鞋”。對此，業(yè)內(nèi)人士普遍期待看到“脫鞋”后更為“真實”的農(nóng)行股價。

        8月16日以來的20個交易日，農(nóng)行A股并沒有出現(xiàn)市場所擔(dān)心的“破發(fā)”，與往日“穿鞋”一樣，2.66元、2.67元、2.68元三個價位始終分別駐扎著300萬手、100萬手、100萬手左右的巨額資金把關(guān)。其間，農(nóng)行股價始終徘徊在2.68元~2.72元區(qū)間。同期，上證指數(shù)漲幅為2.17%，工商銀行下跌1.45%、中國銀行下跌2.91%、建設(shè)銀行下跌2.53%。

后市預(yù)測

農(nóng)行未來破發(fā)OR突圍？

　　　　農(nóng)行上市以來，有26個交易日觸及2.68元發(fā)行價，后市將會“水滴石穿”還是“絕處逢生”？目前，圍繞農(nóng)行會否破發(fā)存在3種觀點：一種是以著名財經(jīng)評論員水皮為代表的樂觀派，認為“破發(fā)就買”；第二種則是以著名財經(jīng)評論員葉檀為代表的中立派，認為“破發(fā)又如何”；第三種觀點則比較悲觀，認為“不破不立”。對此我們不妨假設(shè)兩個情景，對農(nóng)行的后市進行一番揣測。

情景假設(shè)一：農(nóng)行破發(fā)

        猴年馬月熊日，農(nóng)行跌破發(fā)行價2.68元。全球各大財經(jīng)媒體紛紛以頭版頭條報道備受矚目的農(nóng)行破發(fā)！財經(jīng)評論員們?nèi)呵榧^，表示何等擔(dān)憂中國經(jīng)濟前景，并引發(fā)國際資金大肆看空做空中國概念，導(dǎo)致A股市場應(yīng)聲而倒，工中建行等一大批銀行股大幅跳水，上證指數(shù)一瀉千里，整個A股市場哀鴻遍野……

        當(dāng)然，上述情景只是一種最糟糕的假設(shè)。這種假設(shè)會成真嗎？

        國都證券研究所所長許維鴻表示，“作為價值投資者我覺得要強調(diào)農(nóng)行的價值。首先農(nóng)行在四大國有商業(yè)銀行中最后一個上市，提升空間還很大；第二，中國農(nóng)村是一個待開發(fā)的金融市場。無論PB還是PE，農(nóng)行都不算貴，雖然短期掙錢有困難，但中長期看，拿5年、10年應(yīng)該還是一個比較好的選擇。”

        水皮也表示，“農(nóng)行的成長性可比很多創(chuàng)業(yè)板好得多。從該股承諾的業(yè)績增長看，它的價位是很低的，這個時候上市是‘滴血上市’?；诖?，如果破發(fā)我就買。”

        葉檀的觀點有所不同，表示“農(nóng)行是否破發(fā)成為市場的象征，似乎農(nóng)行一旦破發(fā)，金融股就會潰不成軍，而后影響到證券市場滿盤盡墨，最終讓做大資本市場容量的戰(zhàn)略決策踏空”。

        當(dāng)然，也有一些投資者認為，“A股歷來是政策市，不破不立，希望農(nóng)行早點破發(fā)，心頭的石頭落地更舒坦。”申銀萬國研究所市場研究總監(jiān)桂浩明認為，農(nóng)行破發(fā)的可能性不能排除，一旦破發(fā)，可能會拉低銀行股的估值，從而對行情有一定的影響，但是市場對農(nóng)行破發(fā)的預(yù)期一直存在，負面預(yù)期已經(jīng)得到釋放，告別“綠鞋”后對市場產(chǎn)生明顯負面影響的可能性較小。

        光大證券分析師滕印也認為，如果大盤處于弱勢形態(tài)，農(nóng)行便可能面臨跌破發(fā)行價的風(fēng)險，這對銀行股市場定位的傳導(dǎo)效應(yīng)值得警覺。若其破位下行，很可能會拖累其他銀行股重心下移，隨即金融板塊又將影響到大盤指數(shù)。

        國信證券策略分析師黃學(xué)軍認為，農(nóng)行若破發(fā)可能會令管理層放緩半年多以來新股的高速發(fā)行節(jié)奏，融資壓力減弱，對后市起到正面作用。此外，農(nóng)行破發(fā)如果拉動指數(shù)向下，反而會使得市場加速向下并出現(xiàn)較好的買入機會。

        通過采訪，記者發(fā)現(xiàn)部分分析師對農(nóng)行能否守住發(fā)行價表示出一定的擔(dān)憂，而與此同時大多數(shù)分析師也指出，即便農(nóng)行后期股價破發(fā)，對整個市場應(yīng)該不會產(chǎn)生很大的負面影響。

情景假設(shè)二：再次突圍

        猴年馬月牛日，農(nóng)行再次啟動，強勢突圍，并引領(lǐng)整個金融板塊大幅上漲，市場風(fēng)格成功轉(zhuǎn)換。由于大象起舞，上證指數(shù)輕松突破3000點……

        某私募人士的觀點值得玩味。“過分一致的預(yù)期往往是錯誤的。事實上，目前大多數(shù)投資者關(guān)注的都是農(nóng)行破發(fā)，那么實際情況可能恰好相反。一旦農(nóng)行逐步向上遠離2.68元的發(fā)行價，破發(fā)預(yù)期也就逐漸淡化。至于農(nóng)行能否引領(lǐng)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，更大程度上取決于今年四季度的宏觀形勢。”

        不過，葉檀指出，目前投資者所獲得的是兩重收益，一是分紅，二是股價漲跌的價差。由于股本大、大股東占據(jù)過大的比例以及發(fā)行價過高，紅利難以彌補股價下跌的損失。去年6月，國資委主任李榮融透露央企分紅數(shù)據(jù)，2005年央企上市公司現(xiàn)金分紅比例是49%；2006年是55.7%；2007年是60%?，F(xiàn)金分紅的央企上市公司比例在提高。低于企業(yè)債的利率與稅后收益率，買股還不如買債。

        如此看來，無論農(nóng)行破發(fā)與突圍，已經(jīng)沒那么重要。農(nóng)行“恒溫”，不過是一場精心策劃的“陽謀”。



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