每經(jīng)記者 黃志偉 發(fā)自北京

　　飛鶴乳業(yè)會(huì)不會(huì)成為“太子奶第二”？這是目前乳業(yè)行業(yè)最關(guān)心的話題之一。

　　昨日（9月13日），飛鶴乳業(yè)副董事長(zhǎng)劉華匆匆飛赴紐約與投資者溝通。日前，飛鶴在紐交所公布其2010年第2季度的業(yè)績(jī)——虧損2070萬(wàn)美元，當(dāng)日其股價(jià)應(yīng)聲下挫23%。每股收益和股價(jià)的一再下跌，讓飛鶴似乎陷入了和紅杉的對(duì)賭協(xié)議失敗的困局。

　　劉華表示，飛鶴不會(huì)步太子奶的后塵，對(duì)賭協(xié)議并非約束性條款。業(yè)績(jī)虧損讓飛鶴承受了較大的財(cái)務(wù)壓力，此次赴美進(jìn)行溝通，飛鶴將重申自己的發(fā)展戰(zhàn)略，以求得投資人的認(rèn)同。

　　錯(cuò)失增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

　　由于飛鶴奶粉中未查出三聚氰胺，業(yè)界一度認(rèn)為在嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)中，飛鶴或?qū)Z去三鹿大部分市場(chǎng)份額。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，飛鶴2009年銷售額為2.7億美元，同比增長(zhǎng)42%，但分季度看，數(shù)據(jù)并不是十分樂(lè)觀。

　　飛鶴財(cái)報(bào)顯示，除2009年第1季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較為靚麗外，其他季度的銷售額一直在4000萬(wàn)～8000萬(wàn)美元之間徘徊，凈利潤(rùn)在去年第4季度和今年第2季度甚至出現(xiàn)了較大數(shù)額的虧損。

　　對(duì)此，劉華解釋說(shuō)，“三聚氰胺事件”對(duì)飛鶴來(lái)說(shuō)是個(gè)好機(jī)會(huì)，去年第1季度實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)，但圣元、雅士利等品牌強(qiáng)力促銷和宣傳讓飛鶴并未能夠一直保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，三聚氰胺事件對(duì)國(guó)內(nèi)品牌造成了一定傷害，將顧客不斷“推向”外資品牌。

　　東方艾格乳業(yè)分析師陳連芳表示，營(yíng)銷費(fèi)用過(guò)高也是飛鶴財(cái)務(wù)報(bào)表不好看的原因之一。蒙牛、伊利等公司前期投入的營(yíng)銷費(fèi)用在銷售費(fèi)用占比不超過(guò)20%，但飛鶴2008年的占比為26%，最高占比甚至達(dá)到40%。

　　陳連芳表示，這種傳統(tǒng)的轟炸式廣告推廣效果并不明顯。據(jù)他介紹，在三、四線城市，飛鶴的嬰幼兒配方奶粉還算有名氣，但是在中高端嬰兒奶粉中卻始終占比很小，且競(jìng)爭(zhēng)力很弱，剛剛擠進(jìn)前十。

　　著名營(yíng)銷專家李志起認(rèn)為，飛鶴主要生產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉，產(chǎn)品比較單一，在其他乳品例如鮮奶等領(lǐng)域并沒(méi)有相應(yīng)的拳頭產(chǎn)品，因此很難成為銷售過(guò)百億元的巨頭。

　　收益“任務(wù)”恐難完成

　　去年8月份，飛鶴以每股30美元價(jià)格加上一紙對(duì)賭協(xié)議換來(lái)了6300萬(wàn)美元現(xiàn)金，融資的主要目的是建設(shè)牧場(chǎng)。當(dāng)時(shí)，飛鶴的股價(jià)每股24美元。

　　陳連芳所指的費(fèi)用太高即是指此對(duì)賭協(xié)議。他認(rèn)為，對(duì)賭協(xié)議中，投資機(jī)構(gòu)或者是雙贏或者是單贏，不會(huì)輸，但是被投資企業(yè)則往往是輸多贏少，而飛鶴的對(duì)賭協(xié)議更是有過(guò)分樂(lè)觀之嫌。

　　根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，2009年飛鶴的每股收益要達(dá)到3美元，2010年的每股收益為4.43美元，否則飛鶴將要向紅杉資本再次增發(fā)不超過(guò)52.5萬(wàn)股。

　　陳連芳表示，乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，很難保持那么高的盈利。飛鶴的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2009年飛鶴的每股收益為2.62美元，略低于2009的協(xié)議收益，但是飛鶴上半年每股收益為－0.67美元，今年要達(dá)到4.43美元的任務(wù)頗為艱巨。

　　此外，根據(jù)協(xié)議，2012年（即協(xié)議執(zhí)行的第三年后）的15個(gè)交易日內(nèi)，飛鶴的股價(jià)應(yīng)不低于每股39美元，否則，飛鶴須以每股39美元的價(jià)格回收股票。2009年11月中旬，在公布2009年三季報(bào)前后，飛鶴股價(jià)開(kāi)始一路下跌，此后再也沒(méi)有超過(guò)30美元，今年8月，飛鶴乳業(yè)股價(jià)跌至10美元以下。

　　劉華認(rèn)為，“太子奶和飛鶴根本沒(méi)有可比性。而且，對(duì)賭協(xié)議并不是強(qiáng)制性的條款，紅杉是股權(quán)投資，并未打算短期內(nèi)收回。”他表示，太子奶是企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等方面本身有很大的問(wèn)題，并不是因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議而失敗。飛鶴現(xiàn)在每股的凈資產(chǎn)接近8美元，而且還有很多先進(jìn)的設(shè)備，有自己建立的牧場(chǎng)。這都是太子奶不能相比的。

　　他還重申，這個(gè)對(duì)賭協(xié)議最不利的就是利息為每年10%的貸款，比銀行的利息高出15%，人民幣三年的升值增加15%不是問(wèn)題，但是資金進(jìn)入給公司帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本卻不是這個(gè)數(shù)字能夠計(jì)算的。

　　劉華還表示，最重要的一點(diǎn)是，這個(gè)對(duì)賭協(xié)議并沒(méi)有任何懲罰性的條款。蒙牛融資時(shí)是以牛根生的股票為質(zhì)押，但是紅杉與飛鶴的對(duì)賭沒(méi)有質(zhì)押。

　　自建牧場(chǎng)成翻身關(guān)鍵

　　“我們不在乎一時(shí)之爭(zhēng)，奶源就是我們的王牌。”劉華表示，牧場(chǎng)投資建設(shè)是飛鶴發(fā)展的策略，等產(chǎn)品的奶源全部來(lái)自自有牧場(chǎng)時(shí)，飛鶴會(huì)直接跟外資乳業(yè)叫板。他介紹說(shuō)，牧場(chǎng)投資巨大且短期內(nèi)收益無(wú)法看到，且會(huì)有損益，這是造成飛鶴目前經(jīng)營(yíng)狀況不夠好的一個(gè)原因。

　　自建牧場(chǎng)，尤其是購(gòu)買奶牛投資巨大。目前，從烏拉圭或者新西蘭進(jìn)口的奶牛每頭價(jià)格在2.3萬(wàn)元左右，漂洋過(guò)海再加上隔離，不少奶牛會(huì)因無(wú)法受孕且產(chǎn)奶量低而被淘汰，飛鶴最近有780多萬(wàn)美元的損失就是淘汰奶牛帶來(lái)的。

　　奶牛運(yùn)到后，離真正產(chǎn)奶一般還需要12個(gè)月時(shí)間，奶牛每天的養(yǎng)殖成本為50元，這樣下來(lái)一年又要1萬(wàn)多元，從買入到產(chǎn)奶產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，一頭奶牛前期的投入總計(jì)需要3萬(wàn)多元。

　　“養(yǎng)奶牛長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)不會(huì)賠錢，但是短期內(nèi)有損益，而且投資還不見(jiàn)效果，所以很少公司做。”劉華表示，目前在引進(jìn)奶牛方面，飛鶴遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)其他乳業(yè)公司。

　　據(jù)劉華介紹，二季報(bào)出爐后，飛鶴方面已經(jīng)就此和不少投資人進(jìn)行了電話會(huì)議，一再重申的也是上述內(nèi)容。據(jù)他透露，投資人對(duì)他們的戰(zhàn)略還是比較理解的。近期，飛鶴的股價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了反彈。