每經(jīng)記者  趙笛

　　今年8月中旬，摩根士丹利亞洲有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶在一篇研究報(bào)告中如此調(diào)侃：目前的人民幣匯率好像在放暑假。

        進(jìn)入9月份以后，好久不見(jiàn)的人民幣加速升值現(xiàn)象再次出現(xiàn)：和大中小學(xué)生一樣，人民幣結(jié)束了7～8月“暑假”的橫盤(pán)走勢(shì)，進(jìn)入到了新的“學(xué)年”。

        A股市場(chǎng)上金融、地產(chǎn)、有色、航空、造紙等板塊一向被歸為人民幣升值受益板塊。不過(guò)這一次，上述幾大傳統(tǒng)的人民幣升值受益板塊在市場(chǎng)上表現(xiàn)得冷熱不均。

        本期，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》特意梳理了最容易受人民幣升值影響的幾大行業(yè)，看看下一步選哪些板塊和個(gè)股，才有望在A股市場(chǎng)上獲益。  

“暑假”結(jié)束  人民幣升值內(nèi)外承壓

　　  今年8月中旬，摩根士丹利亞洲有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶在一篇研究報(bào)告中如此調(diào)侃：目前的人民幣匯率好像在放暑假。

        的確，自從6月20日退出“盯住美元”以來(lái)，人民幣已經(jīng)有了較大幅度的升值。截至7月2日，在短短10個(gè)交易日內(nèi)升幅達(dá)到0.8%，但隨后就一直在6.77左右徘徊，似乎沉浸在暑假的放松中。

        不過(guò)，隨著9月2日的到來(lái)，人民幣的“暑假”告一段落，正式進(jìn)入新的“學(xué)年”。當(dāng)日，人民幣對(duì)美元盤(pán)中沖高6.8175之后，便迅速回落，重新展開(kāi)了迅猛升值。

        隨后，人民幣開(kāi)始“天天向上”：9月1日～9月16日的11個(gè)交易日里，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)從1美元對(duì)人民幣6.8126元，迅速上升至1美元對(duì)人民幣6.7181元，漲幅高達(dá)1.39%。

        從人民幣對(duì)美元的整個(gè)歷史表現(xiàn)看，2008年7月份以前是一輪瘋狂牛市，此后全球經(jīng)濟(jì)的不景氣使得人民幣對(duì)美元構(gòu)筑了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)2年的平臺(tái)。直至今年6月中旬，平臺(tái)被有效突破，新的一輪人民幣升值初露端倪。

        在人民幣升值的過(guò)程中，外部影響是一大主因。其中，美國(guó)扮演著這個(gè)施加外部影響的重要角色。首先，美國(guó)財(cái)政部在7月8日發(fā)布的“貨幣操縱問(wèn)題”半年度報(bào)告中，直言人民幣被低估，并稱(chēng)“重要的是人民幣升值的幅度和速度”。據(jù)悉，美國(guó)財(cái)政部下一份有關(guān)貨幣操縱問(wèn)題的半年度報(bào)告將于11月份發(fā)布。其次，同樣在11月份，下一輪中美戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)對(duì)話也將舉行，新一輪G20峰會(huì)也在此時(shí)間段舉行，值得注意的是，上一輪G20峰會(huì)的前一周，人民幣退出“盯住美元”制度。最后，美國(guó)的中期選舉日益臨近，鑒于美國(guó)居高不下的失業(yè)率，來(lái)自美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)中國(guó)實(shí)施貿(mào)易制裁的呼聲定將高漲，敦促人民幣升值是中期選舉拉票的例行籌碼。

        另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)的一蹶不振讓美國(guó)只有將“矛頭”指向中國(guó)。陜西裕澤投資公司投資總監(jiān)劉柏森告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，歐洲貨幣的不振將導(dǎo)致大量熱錢(qián)流向美國(guó)。美國(guó)政府在規(guī)避推高通脹風(fēng)險(xiǎn)的情況下，大量印鈔票顯然不是個(gè)好辦法。那么就只能將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁出去，催促人民幣升值，將熱錢(qián)“吸引到中國(guó)去”?！斑@也是為什么美國(guó)  ‘逼迫’人民幣升值的根本原因?！?br/>
        當(dāng)然，人民幣升值也有其內(nèi)在動(dòng)因。

        太平洋證券研究員周明劍認(rèn)為，人民幣升值對(duì)優(yōu)化資源在出口部門(mén)和國(guó)內(nèi)需求之間的配置，促進(jìn)國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)發(fā)展等方面是有益處的。一方面，人民幣一次性跳升有利于逐步實(shí)現(xiàn)貿(mào)易的基本平衡，同時(shí)打破人民幣升值預(yù)期，防止熱錢(qián)流入，減緩人民幣對(duì)沖壓力；另外，人民幣升值能在一個(gè)比較平和的氛圍中推動(dòng)資源產(chǎn)品價(jià)格改革；再者，人民幣升值不僅將降低進(jìn)口商品價(jià)格，更關(guān)鍵的是減緩對(duì)沖壓力，從根本上減少基礎(chǔ)貨幣的投放量，大大緩解物價(jià)上升壓力。

        中信建投首席宏觀分析師魏鳳春則認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)通貨膨脹預(yù)期高漲、貨幣政策收緊呼之欲出的背景下，內(nèi)外利差加大可能誘使“熱錢(qián)”流入加劇。與其加息，倒不如讓人民幣升值，來(lái)緩解這種壓力。

傳統(tǒng)受益板塊分化明顯

造紙航空有色一路向上  金融地產(chǎn)徘徊不前

　　  人民幣匯率變化和A股市場(chǎng)從來(lái)就不是獨(dú)立運(yùn)行的。

        2005年7月我國(guó)實(shí)施匯改后，人民幣經(jīng)歷了一段連續(xù)升值的過(guò)程。2005年7月至2008年7月，人民幣兌美元一直處于上升通道之中，期間累計(jì)升幅達(dá)到了21%。同期，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪超級(jí)牛市，從998點(diǎn)到6124點(diǎn)，指數(shù)上漲了逾500%。

        2008年7月后，人民幣匯率停止了升值的步伐，轉(zhuǎn)入了穩(wěn)定的狀態(tài)。股市也隨即出現(xiàn)了調(diào)整，并在多重因素的打擊下，跌至1664點(diǎn)。

        雖然今年6月20日以來(lái)，人民幣升值加速，但同期股市表現(xiàn)并不好，滬指甚至在6月29日暴跌4.29%。9月份以來(lái)，人民幣升值加速，但股市卻開(kāi)始走下坡路，連續(xù)幾個(gè)交易日下跌。

        通常情況下，人民幣升值對(duì)地產(chǎn)、有色、航空、造紙等多個(gè)行業(yè)構(gòu)成利好，對(duì)B股市場(chǎng)也有影響。

        如今，B股一路向上，A股卻徘徊不前。傳統(tǒng)的受益板塊方面則是分化明顯。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)顯示，9月份以來(lái)，造紙、有色金屬板塊以5.11%和2.54%的漲幅名列前茅，而金融、煤炭、房地產(chǎn)則以4.24%、3.33%、3.31%的跌幅墊底。

        為何金融、地產(chǎn)股在人民幣升值的背景下不漲反跌呢？對(duì)于金融股，本周加息乃至不對(duì)稱(chēng)加息的傳言四起，這對(duì)以銀行為首的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)不小的打擊。另外，《巴塞爾協(xié)議III》對(duì)銀行資本充足率的要求，讓銀行業(yè)恐慌，農(nóng)業(yè)銀行的資本充足缺口最大，這也是導(dǎo)致其終于“破發(fā)”的原因之一。

        此外，地產(chǎn)政策調(diào)控絲毫沒(méi)有松懈的苗頭，這對(duì)沖了人民幣升值給房地產(chǎn)板塊帶來(lái)的利好。

        記者分析了可能受益于人民幣升值的幾大板塊，找出了它們業(yè)績(jī)獲得提升的關(guān)鍵因素，供投資者參考。

1.造紙：

提升行業(yè)凈利潤(rùn)

        造紙行業(yè)是我國(guó)第三大用匯行業(yè)，而我國(guó)是全球最大的紙漿進(jìn)口國(guó)。人民幣升值，將從進(jìn)口原材料成本下降和產(chǎn)品出口遭受匯率損失減少兩個(gè)方面對(duì)造紙行業(yè)產(chǎn)生影響。據(jù)德邦證券投資組合經(jīng)理陳寶測(cè)算，若人民幣升值1%，行業(yè)凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)3.25%；若升值3%，行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.57%，行業(yè)將受益于進(jìn)口原材料購(gòu)買(mǎi)力的提升和較低的出口依存度。

        對(duì)于造紙行業(yè)個(gè)股的選擇，陳寶認(rèn)為可遵循兩條主線：一是人民幣升值預(yù)期和板塊階段性回調(diào)后，板塊存在交易性機(jī)會(huì)，可關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)（002078，收盤(pán)價(jià)12.33元）、博匯紙業(yè)（600966，收盤(pán)價(jià)9.20元）、華泰股份（600308，收盤(pán)價(jià)10.66元）；二是建議關(guān)注有資產(chǎn)注入或重組預(yù)期的個(gè)股，如岳陽(yáng)紙業(yè)（600963，收盤(pán)價(jià)11.02元）、福建南紙（600163，收盤(pán)價(jià)4.73元）等。

        另外，中投證券認(rèn)為，隨著國(guó)家對(duì)節(jié)能環(huán)保要求的提高，造紙行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，淘汰落后產(chǎn)能將會(huì)為龍頭企業(yè)騰出空間。個(gè)股可看好博匯紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)等。

2.航空：

關(guān)鍵看匯兌損益

        歷史數(shù)據(jù)顯示，航空公司因飛機(jī)采購(gòu)、航材采購(gòu)主要在國(guó)外進(jìn)行且主要以美元結(jié)算，巨額的外匯負(fù)債一直是行業(yè)的“通病”。因此，在人民幣升值過(guò)程中，航空業(yè)也是最為受益的行業(yè)之一。

        上市公司披露數(shù)據(jù)顯示，在2005年7月人民幣進(jìn)入升值周期以來(lái)，航空公司匯兌凈收益合計(jì)達(dá)205億元。雖然匯兌損益不能等同于航空公司主業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，但由于國(guó)內(nèi)航空公司大多數(shù)收入和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流以人民幣結(jié)算，人民幣升值形成的航空公司未來(lái)用于支付外幣債務(wù)所需人民幣減少，實(shí)質(zhì)將顯著提升航空公司內(nèi)在價(jià)值，也有利于航空公司降低當(dāng)前普遍高企的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

        東興證券研究所所長(zhǎng)銀國(guó)宏指出，以2009年中期中國(guó)國(guó)航（601111，收盤(pán)價(jià)12.05元）、南方航空（600029，收盤(pán)價(jià)8.12元）、東方航空（600115，收盤(pán)價(jià)7.65元）外幣負(fù)債折算的人民幣負(fù)債分別為403億元、469億元、357億元測(cè)算。若人民幣2010年升值3%，則將分別為國(guó)航、南航、東航帶來(lái)0.08元、0.12元、0.08元的每股收益貢獻(xiàn)。單從業(yè)績(jī)彈性的角度出發(fā)，推薦順序依次是南方航空、中國(guó)國(guó)航和東方航空。

        第一創(chuàng)業(yè)分析師李志銳表示，人民幣升值短期內(nèi)將降低境外航油成本?？紤]到人民幣升值窗口打開(kāi)后，將會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，航空公司將在中長(zhǎng)期受益，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)升級(jí)的大背景下，航空公司經(jīng)營(yíng)狀況亦有望改善。給予航空板塊推薦評(píng)級(jí)，建議買(mǎi)入財(cái)務(wù)狀況更為穩(wěn)健的中國(guó)國(guó)航和南方航空。

3.有色金屬：

資源價(jià)格再次重估

        8月底，伯南克在JacksonHole聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)上的講話表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)二次探底可能性不大，但是如果有必要，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步出手拯救經(jīng)濟(jì)，也就是說(shuō)只要衰退不結(jié)束，聯(lián)儲(chǔ)誓將量化寬松進(jìn)行到底，流動(dòng)性過(guò)剩趨向“常態(tài)化”。受此激勵(lì)，包括股票和大宗商品在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全線回升。

        我國(guó)作為全球最大的金屬消費(fèi)國(guó)，人民幣升值可以降低金屬進(jìn)口成本，有利于增加金屬消費(fèi)。

        另一方面，人民幣升值對(duì)資源行業(yè)存在價(jià)值重估。中信建投分析師吳旻指出，人民幣升值對(duì)于大宗商品和石油而言，可能形成上升的動(dòng)力。在人民幣啟動(dòng)匯改后的5年中，人民幣國(guó)際采購(gòu)力的提高，從價(jià)格層面推動(dòng)了大宗商品與石油的價(jià)格上漲；根據(jù)粗略測(cè)算，就中國(guó)的邊際需求對(duì)于大宗商品與石油的價(jià)格影響而言，人民幣每升值1%，原油價(jià)格上升6%，商品價(jià)格則上升5%左右。

        對(duì)于以有色為首的資源行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，光大證券看好美元儲(chǔ)備地位下降導(dǎo)致的美元貶值、寬松的貨幣政策引發(fā)的長(zhǎng)期通脹預(yù)期，將重新促進(jìn)金價(jià)上漲。建議關(guān)注山東黃金（600547，收盤(pán)價(jià)44.38元）、中金黃金（600489，收盤(pán)價(jià)34.74元）、包鋼稀土（600111，收盤(pán)價(jià)65.62元）。

        東方證券有色金屬行業(yè)分析師徐建花建議，繼續(xù)關(guān)注黃金和小金屬板塊。如山東黃金、中金黃金、寶鈦股份（600456，收盤(pán)價(jià)24.45元）、金鉬股份（601958，收盤(pán)價(jià)17.90元）、貴研鉑業(yè)（600459，收盤(pán)價(jià)36.04元）、中金嶺南（000060，收盤(pán)價(jià)15.78元）。

延伸分析

可能受人民幣升值“拖累”的板塊

　　人民幣升值帶來(lái)的不都是好處，從歷史情況看，人民幣升值可能帶來(lái)的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

        首先，中國(guó)央行手中上千萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備面臨縮水。據(jù)測(cè)算，人民幣每升值1%，央行匯兌損失就高達(dá)1000億元人民幣以上。

        其次，人民幣升值也是引發(fā)國(guó)內(nèi)通脹壓力加劇的重要原因之一。由于“人民幣升值”成為全球共識(shí)，大量熱錢(qián)涌入套利，直接造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備不正常地高速增長(zhǎng)，央行被迫發(fā)行大量高能貨幣，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩，直接觸發(fā)了通脹抬頭的嚴(yán)峻局面。

        從行業(yè)的角度看，中國(guó)出口企業(yè)將因人民幣升值而逐漸失去競(jìng)爭(zhēng)力，迫使大量工廠關(guān)門(mén)、工人失業(yè)。湘財(cái)證券研究員吳驍宇表示，由于我國(guó)紡織服裝企業(yè)以中小企業(yè)為主，對(duì)人民幣升值非常敏感，在利潤(rùn)率已經(jīng)逼近盈虧平衡點(diǎn)之際，如果今年人民幣升值重新啟動(dòng)甚至加速上升的話，大多數(shù)紡織企業(yè)都將“無(wú)利可圖”。

        另外，人民幣升值對(duì)航運(yùn)行業(yè)的影響也較大。人民幣升值后，以外幣表示的紡織服裝、電子電器、玩具鞋帽、家具建材及工程機(jī)械等行業(yè)的出口產(chǎn)品價(jià)格會(huì)上升，從而減少國(guó)外對(duì)這些產(chǎn)品的需求。這些產(chǎn)品主要是通過(guò)集裝箱進(jìn)行運(yùn)輸，因此，作為下游行業(yè)的集裝箱運(yùn)輸業(yè)也將受到波及。

        西南證券研究員李慧認(rèn)為，由于海運(yùn)業(yè)是資本密集型和相對(duì)勞動(dòng)密集型的行業(yè)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，船舶折舊費(fèi)和人工費(fèi)用是最主要的運(yùn)輸成本項(xiàng)目之一。由于海運(yùn)業(yè)固定性和剛性的特性，人民幣升值無(wú)疑加大了以外幣計(jì)算的營(yíng)運(yùn)成本，不利于我國(guó)航運(yùn)企業(yè)搶占市場(chǎng)和開(kāi)辟新航線。從近洋和遠(yuǎn)洋航運(yùn)企業(yè)最近三年的匯兌損益數(shù)據(jù)看，人民幣升值對(duì)航運(yùn)企業(yè)的凈利潤(rùn)影響度從高到低的順序?qū)ζ髽I(yè)排序依次為：中海集運(yùn)、SST天海、中國(guó)遠(yuǎn)洋、長(zhǎng)航油運(yùn)、中海海盛、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海發(fā)展、寧波海運(yùn)、招商輪船、長(zhǎng)航鳳凰。



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